恒順電氣：投資領域亮點不斷 未來發展潛力無限
事件：
近日到恒順電氣進行了調研，并就公司的未來發展經營情況與公司進行了溝通交流，現將主要觀點匯總如下：
1。中標印尼火電站項目，有望大幅增厚公司業績
2012年5月3日，公司公告稱，公司中標印尼南加里曼丹ASAM發電廠3×65MW擴建項目，該項目為火電廠項目，業主為印度尼西亞國家電力公司(PT PLN)。在項目的投標過程中，公司與杭州鍋爐集團股份有限公司、江西久盛國際機電設備有限公司、PT. Central Daya Energi四家公司組成聯合體，共同投資本項目。
本項目的內容為由中標人在南加里曼丹ASAM投資建設裝機容量為3×65MW的燃煤電廠，并負責電廠的運營維護，項目建成后按約定的電價向印尼國家電力公司出售電力。該項目預計建設期為24個月，投資額約2億美元。公司在該項目中的投資比例不低于51%。
根據我們的測算，該項目在2014年下半年開始貢獻業績，預計2014年貢獻凈利潤有望達到3872萬元人民幣，2015年后，每年貢獻凈利潤超過8000萬元人民幣，業績增厚顯著。
2. 騰達鐵合金項目開始貢獻業績，余熱發電將成為公司又一重大發展方向
拓展業務領域，開展鐵合金余熱發電EMC項目。2011年12月9日，公司公告稱，擬使用超募資金中的4,200萬元增資全資子公司恒順節能用于騰達西北鐵合金礦熱爐余熱發電合同能源管理項目。騰達西北鐵合金有限責任公司是一家規模較大的鐵合金生產企業，擁有2.8平方公里儲量達6000 萬噸的高品位、低雜質的石英石礦山一座，可穩定供應公司100-200年的生產需求。
騰達鐵合金項目將顯著增厚公司2012年業績。本項目將建設裝機容量為6MW+12MW純中低溫余熱電站，建設期為8個月，建成后運營期為5年，在運營期內雙方將按照約定的比例分享節能效益。騰達鐵合金項目總投資預計為9801.15萬元，其中利用超募資金投資4,200 萬元，自有資金及銀行借款5,601.15萬元。本項目為EMC項目，效益分享期5 年，年供電量約1.35億度，供電價格為0.43 元/千瓦時。
同時，國家對于合同能源管理項目執行優惠稅收政策。按照國家相關政策，免征營業稅，自項目取得第一筆經營收入所屬納稅年度起，第一年至第三年免征所得稅，第四年至第六年減半征收所得稅。
經過測算，騰達西北鐵合金項目預計為公司貢獻年平均利潤總額1,471萬元，年平均凈利潤為1,427萬元，按照公司1.4億股計算，年均增厚EPS0.11元。考慮到公司在運營期前兩年節能效益分享比例最高，業績增厚將更加顯著。
3. 盈利預測與投資建議
公司是高壓領域優秀的電能質量管理企業，主要產品覆蓋3kv-110kv電壓領域。公司技術實力突出， MCR型SVC電壓等級可以達到110kv，為業內最高，SVG產品已經研制成功，預計產品銷售即將實現突破。另外，公司是高壓濾波行業的領先企業，參與了行業標準的制定。
在努力做好電能質量產品業務的基礎上，公司逐步拓展業務領域，未來投資業務將成為公司重要發展方向。目前，在余熱發電領域已經實現突破，騰達西北鐵合金公司的余熱發電項目將增厚公司2012年業績。同時，公司已中標印尼火電站項目，預計該項目自2014年起將大幅增厚公司業績。
綜合考慮以上因素，預計公司2012-2014年EPS分別為0.72元、1.00元和1.37元，目前股價對應PE分別為17倍、12倍和9倍，給予公司2012年25倍PE，對應目標價18元，維持“強烈推薦”評級。
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