長城汽車：公司致力成為SUV行業的領跑者
公司致力成為SUV行業的領跑者。公司專注于汽車行業，聚焦于SUV領域，在SUV領域精耕細作近10年，致力成為SUV行業的領跑者。公司目前己積累超過50萬的SUV用戶，占經濟型SUV市場份額持續保持在25%以上。一方面，公司憑借不斷完善的產品譜系，保持領先的市場份額。今年一季度公司SUV銷4.6萬輛(+24.0%)，明顯好于SUV行業11.9%的平均增速。另一方面，依托產品較高的市場認可度，公司產品在全市場類似配置車型中定價最高，保障較高的盈利水平。
公司SUV產品譜系持續豐富，保障領先的市場份額。公司在原有越野型SUV哈弗H3、H5的基礎上，于去年底推出公司首款城市型SUV哈弗H6。為了滿足市場多樣化需求，我們預計公司有望于今年下半年推出H6自動檔車型、配備1.5T發動機的H6車型等。預計未來兩年，公司仍有H7(比H6大的全尺寸SUV)、H4(比H6略小的緊湊型SUV)等多款SUV車型投放，在現有H6基礎上分別向上、向下拓展價格區間，保障公司在SUV領域保持領先的市場份額。
預計H6二季度月銷量有望超過1萬輛。季度公司累計銷售12.7萬輛(+18.3%)，其中H6貢獻銷量2.1萬輛，是主要的增長來源。受益于SUV市場空間的快速提升，比亞迪S6等車型并未對H6銷量構成實質性影響，預計吉利全球鷹GX7上市的沖擊亦有限。目前H6終端需求旺盛，庫存水平偏低，據我們調研了解仍需要接近1個月的提車等待周期。預計H6二季度月銷量有望超過1萬輛，助力公司銷量快速增長。預計公司2012年銷量接近56萬輛(+20.4%).
受益于天津基地產銷規模提升，預計全年盈利能力有望維持高位。天津基地目前主要生產H6和C50，今年一季度產銷規模約2.3萬輛，根據20萬輛的設計產能測算，產能利用率約46.7%，環比去年四季度投產初期的27.9%明顯提升。受益于天津基地產能利用率提升，一季度公司綜合毛利率為25.5%，環比去年四季度提升1.7個百分點。隨著H6、C50的持續推廣，預計下半年天津基地月產銷規模將接近1.7萬輛，產能利用率接近100%，公司全年盈利水平有望維持一季度的較高水平。
風險因素：后續新車型市場接受程度；全球鷹等競爭產品投放造成SUV市場競爭加劇；原材料、人工成本大幅上漲等。
盈利預測、估值及資資評級：考慮受益于天津基地產銷規模提升，公司盈利能力維持高位，小幅上調公司2012/13/14年EPS為1.45/1.73/2.00元(公司2011年EPSl.13元，原2012年EPS為1.40元)，當前價15.96元，對應2012/13/14年11/9/8倍PE。公司是國內最優秀的自主品牌企業，考慮自主品牌未來潛在的成長空間以及圍家產業政策扶持，我們認為公司合理估值為2012年13.15倍PE，目標價20元，維持“買入”評級。
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