中國國旅（601888）定向增發預案點評：定向增發預案出爐股價跌停

　　定向增發預案出爐 ，股價跌停。14日發布定向增發預案后，公司股價從11月6日收盤價31.66元跌到了28.49元，開盤后不到1小時沖向了跌停。跌停的原因，我們分析認為一方面說明二級市場投資者認為這個項目在未來2年內不能給公司帶來收益，同時還會稀釋自己的每股收益而用腳投票，導致股價下跌；另外一方面顯示投資者對這個項目的盈利前景的預期不是特別看好，不看好的原因在于一方面存在免稅店規模的擴大遠遠大于市場需求的擴大，另一方面還有競爭的加劇和對免稅政策目前的力度和規模的擴大不匹配導致盈利水平要小于目前擁有的免稅店盈利水平。 公司盈利預測與估值。未來三年，不考慮三亞海棠國際購物的建設和營業，由于財政部10月22日發布《調整海南離島旅客免稅政策的公告》，把政策適用對象的年齡條件調整為16周歲，同時增加了3類免稅商品品種，免稅品種擴大到21種。每人每次購物限額調整為8000元，并調高了免稅商品數量范圍。調整后從2012年11月1日執行。2012年旺季執行對公司第四季度和2013年業績增長將有所體現。假設第四季度由于免稅政策的調整營業收入增長率在13%左右，由于免稅政策的調整同比提高第四季度的凈利率水平在1個百分點左右。由于宏觀經濟增速的下滑，我們之前調低了免稅業務的自然增速，按照總股本為88000萬股，我們維持之前給公司的盈利預測，給公司2012-2014年EPS分別為1.11/1.25/1.31元，按照目前28.42元股價計算，對應PE為26、23和22倍。假設定向增發于2013年實施，假設發行了9850萬股，2013年每股收益將稀釋到1.13元，2014年稀釋到每股收益為1.18元，對應PE為26、25和225倍。

　　我們認為公司未來中長期成長明確，業績穩定性良好，是中長線持有的良好品種，公司經營模式獨特，公司各項業務目前增長趨勢都非常明顯。但是未來兩年業績增長受到挑戰。公司免稅業務凈利潤占比達到90%左右，毛利率較高，壟斷性強，雖然免稅業務增速可能要有所下滑，但是未來免稅業務在海南免稅離島政策進一步放開刺激下盈利增長空間進一步打開，入境免稅業務也有看點。我們繼續維持公司“增持”評級。

　　風險提示：免稅業務受到經濟增長和政策影響較大；旅行業務受不確定因素影響較大；三亞海棠灣國際購物中心存在三個風險，首先是政策風險，審批和審批時間具有一定的不確定性，另外機場隔離區提貨模式對免稅商品銷售規模有一定的制約。其次是經營風險，公司對于經營超大面積集成商業的經驗不足，而且國家針對內銷商品的相關規定和要求，對商品采購造成一定的限制，可能會增加運營成本。第三是資金風險。建設需要投入大量資金，公司有一定的資金籌措壓力。(山西證券（002500） 分析師： 加麗果)

　　華夏幸福（600340）：新簽項目前景遠大

　　簽訂廊坊生態文化藝術新區（西區）項目.

　　日前，公司與廊坊市政府簽訂廊坊生態文化藝術新區（西區）項目，該項目占地8.65平方公里，位于廊坊市區北、廣陽區南尖塔境內，是河北距離北京最近的區域之一，今后也是廊坊市新的行政中心。公司主要負責區域的一級開發及配套工程項目建設，配套工程類似于BT模式。此外，政府將支持公司對南、東、北尖塔進行城中村改造。公司在該區域土地資源獲取上有優勢。

　　新區項目加快京冀相融步伐，前景遠大.

　　藝術新區項目位于廊坊北部，毗鄰北京，是廊坊市政府在2012年8月15日啟動的重要項目，該項目宗旨是加快河北融入京津冀都市圈。項目總面積36.7平方公里，由市民服務中心片區、文體中心片區、會展中心片區、運動休閑片區4個功能區組成。公司此次簽訂的項目是該新區的西區部分。2012年起，生態文化藝術新區將先期重點實施市民服務中心項目、“夢廊坊”文化產業園項目等7個方面的工程項目。毫無疑問，京冀融合的步伐將進一步加快。

　　公司將極大受益，繼續推薦.

　　首先，公司負責的西區部分，未來將是廊坊的新行政中心，土地價值可見一斑。保守假設有30%的用地用來建設住宅，該區域將有近2.6平方公里（260萬方）的住宅建設用地，市區容積率預計至少為2，如果公司獲得全部二級開發權，預計至少將帶來近400億銷售額；其次，藝術新區項目離北京非常近，隨著配套及各功能區建設的逐步完善，北京對廊坊的經濟帶動力會更加強勁，而公司目前大多數的園區及地產業務都在廊坊區域，公司整體價值得到提升。

　　最后，政府支持公司在南、北、東尖塔進行城中村改造，該區域將有60多萬平方住宅用地可做二級開發，公司在以后的拍地上也會有較大優勢。

　　我們繼續推薦，長期持有分享成長，維持目標價30.3元。

　　風險提示.

　　公司銷售與招商引資低于預期。(廣發證券（000776） 分析師： 萬知)

　　索菲亞（002572）：快速成長的行業龍頭，生產布局進一步完善

　　基本情況

　　公司主營業務為定制衣柜及其配套定制家具的研發、生產和銷售， 是國內定制衣柜行業的領導品牌。2008-2011 年公司營業收入復合增長率為70.77%，歸屬于母公司凈利潤復合增長率為81.08%。今年前三季度公司營收同比增長24.50%，歸屬于母公司凈利潤同比增長29.31%，基本每股收益0.49 元。公司的毛利率和凈利率相對比較穩定，業績屬于收入驅動型。

　　公司亮點：行業巨大的成長空間+公司領先的品牌優勢 目前，公司充裕的資金能保證未來多年的發展需要，產能不再成為限制公司發展的瓶頸。因此，我們關注的核心將是定制衣柜及相關業務市場的成長空間以及公司在這個市場上所占份額的變化趨勢。

　　1、行業成長空間巨大

　　目前，我國所處城市化進程的階段決定了居民對家具的大量需求。截至2011 年年末，我國城鎮人口比重為51%，比2002 年上升了12 個百分點，但是，剛剛過半的城市化率離發達國家的水平還有很大的距離。這意味著我國城市化進程還有很大的空間，還將有大量的居民要從農村遷入城市，并會購買住房和家具。

　　其次，居民不斷升級消費水平決定了對高端家具的大量需求。改革開放以來，我國經濟一直保持著較快的增長速度，普通居民的收入水平也跟著水漲船高。與此同時，人們的消費檔次也在不斷的升級換代，追求的目標歷經變遷，從80 年代初期的吃飽穿暖到90 年代的家用電器， 再到現在則是住房和汽車。新建住房市場的快速成長必然導致高端家具市場的快速成長。

　　最后，現在購買新建住房的人越來越多的是上世紀80 年代后出生的年輕人，他們對家居裝修有著更個性化的需求，也更加看重家具的品牌。這對定制家具市場的領導品牌更加有利。

　　2、公司的地位和優勢

　　公司生產的“索菲亞”品牌定制衣柜是國內定制衣柜行業的領導品牌，有著很高的知名度。公司多年來保持了快速的發展速度，而毛利率和凈利率則保持在相對穩定的水平，沒有因為規模的快速擴張而下降。

　　公司在2011 年4 月上市后實際募集資金10.85 億元，募資規模是2010 年底公司股東權益的5.8 倍，總資產的3.5 倍。目前，公司已使用其中的2.28 億用于原計劃的技術改造等相關用途，使用4.77 億超募資金用于收購和新設子公司等項目，還剩超募資金約4 億元。

　　公司募投完畢后，將形成廣東、浙江、四川和河北廊坊等遍及全國各個方位的生產基地，這將有效緩解目前部分地區運輸距離過長的問題， 并進一步刺激市場需求。同時，公司的品牌優勢和資金優勢將有利于公司進一步擴大市場份額。

　　投資建議

　　在行業成長潛力巨大的背景下，公司憑借自身的品牌優勢和資金優勢從而具備良好的成長性。隨著產能的逐步釋放，公司收入和利潤都有著巨大的成長空間。

　　我們預計2012年公司營業收入12.73億元，實現歸屬母公司股東凈利潤1.69億元，當前市盈率水平25倍；同時，我們預計今后兩年公司收入和凈利潤會有較大增幅。綜合考慮公司的基本面和估值水平，我們給予公司“增持”評級。(山西證券 分析師： 杜亮)