十券商建言三維改革IPO
面對(duì)史上最嚴(yán)重的IPO堰塞湖，應(yīng)該如何疏導(dǎo)？姚剛將這個(gè)問(wèn)題拋給與會(huì)券商。
據(jù)證監(jiān)會(huì)最新披露，在審擬上市公司679家，待發(fā)91家。上周，上交所IPO受理2家，反饋2家，139家在審，10家待發(fā)行；中小板受理2家，反饋4家，298家在審，32家待發(fā)行；創(chuàng)業(yè)板受理1家，反饋9家，242家在審，49家待發(fā)行。
目前，IPO發(fā)行基本處于停發(fā)狀態(tài)，若正常發(fā)行，發(fā)行速度為每周5至7家。以此速度計(jì)算，擬IPO全部發(fā)行完畢恐怕到2015年才可完成。
在這種情況下，券商投行顯然成為受影響的重災(zāi)區(qū)，裁員、降薪等在投行界已成為常態(tài)。在這次會(huì)議上，焦急的券商為分流堰塞湖提出了多項(xiàng)建議。
此外，對(duì)于發(fā)行制度改革和新股爆炒，券商也提出了多項(xiàng)建議。
建議推出IPO預(yù)備板
廣發(fā)證券高管表示，希望會(huì)里給出一個(gè)明確時(shí)間預(yù)期，各主體也可以此做出相應(yīng)的工作安排。其提出建議，可以借助現(xiàn)在的時(shí)機(jī)，推出相關(guān)制度安排解決上市企業(yè)魚(yú)龍混雜的問(wèn)題。
“比如在新三板中設(shè)置一個(gè)‘預(yù)備板’，明確指出某一時(shí)點(diǎn)后申報(bào)的企業(yè)將在這個(gè)預(yù)備板先掛兩年，一些短期做業(yè)績(jī)、缺乏誠(chéng)信的企業(yè)將經(jīng)受不住時(shí)間的考驗(yàn)，而一些運(yùn)作規(guī)范、持續(xù)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)就會(huì)涌現(xiàn)出來(lái)?！睆V發(fā)證券表示。
中金公司則認(rèn)為，解決在審項(xiàng)目可以考慮引入交易所之間的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，甚至可以包括聯(lián)交所。債券市場(chǎng)就是由多個(gè)市場(chǎng)共同競(jìng)爭(zhēng)發(fā)展而來(lái)。
不過(guò)，通過(guò)多種渠道對(duì)在審企業(yè)進(jìn)行分流，比如撤單和小步開(kāi)走等措施等得到了多家券商的贊同與支持。
中信證券德地立人提出三點(diǎn)建議。首先，允許券商單方面撤回申請(qǐng)材料。“目前要求企業(yè)與券商達(dá)成一致才可撤回申請(qǐng)材料，但企業(yè)由于各方面壓力往往不肯撤材料，因此應(yīng)給予任何一方單方面撤材料的權(quán)利。”
其次，可以利用新三板或者地方股權(quán)交易中心對(duì)在審企業(yè)進(jìn)行分流，通過(guò)多層次的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)為PE投資者、股東等提供退出機(jī)制，并可通過(guò)私募發(fā)行建立擬上市公司的制度安排。
第三，發(fā)行節(jié)奏可以緩慢一些，但是千萬(wàn)不要停，重新開(kāi)閘可能帶來(lái)很多問(wèn)題，而偶爾發(fā)行一兩單則難免會(huì)出現(xiàn)爆炒現(xiàn)象。
“具體做法上，可以允許部分改制后企業(yè)進(jìn)入新三板或地方股權(quán)交易市場(chǎng)，使該類市場(chǎng)能夠成為主板和創(chuàng)業(yè)板的蓄水池?！敝行抛C券葉新江表示。
浙商證券也認(rèn)為，通過(guò)分別排隊(duì)上市企業(yè)，可減少主板市場(chǎng)壓力，并在三、四板市場(chǎng)實(shí)行信息披露制度，加強(qiáng)社會(huì)監(jiān)督。同時(shí)，對(duì)三、四板掛牌企業(yè)申請(qǐng)轉(zhuǎn)板可建立綠色制度，或賦予該類市場(chǎng)更多功能。
此外，興業(yè)證券表示，除分流外，還可考慮引入低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，市盈率越低，發(fā)行越快。未來(lái)還可推出存量發(fā)行，為股東提供轉(zhuǎn)讓流動(dòng)的機(jī)會(huì)。
呼吁取消25%限制
一直以來(lái)，惡炒新股被認(rèn)為已成股市惡疾。監(jiān)管層不斷的推出新舉措以打擊惡炒現(xiàn)象。但事實(shí)上，惡炒現(xiàn)象依然十分嚴(yán)重。
11月2日，浙江世寶（002703.SZ）上市首日即毫無(wú)懸念遭到爆炒。當(dāng)日以15.62元開(kāi)盤(pán)后，股價(jià)一路飆漲，被臨時(shí)停牌三次，最終收于18.75元/股，漲幅高達(dá)626.74%。
對(duì)此，中信證券投行委員會(huì)決策會(huì)主任德地立人認(rèn)為，發(fā)行市盈率的限制帶來(lái)了炒新的問(wèn)題。他建議，取消IPO發(fā)行市盈率若超過(guò)行業(yè)25%需要履行相關(guān)程序的規(guī)定。
實(shí)際上，25%并非為指定發(fā)行市盈率，但在實(shí)際操作過(guò)程中目前并沒(méi)有任何一家企業(yè)的發(fā)行突破這一限制，因此無(wú)異于實(shí)質(zhì)上設(shè)置了一個(gè)封頂市盈率。
“應(yīng)取消這一規(guī)定，可以改為預(yù)警機(jī)制，觸及這一紅線需要做進(jìn)一步披露，但發(fā)行人沒(méi)必要重新開(kāi)董事會(huì)?！钡碌亓⑷嗽谧剷?huì)上表示。
而廣發(fā)證券就表示，目前所采取的一些抑制炒新的各種手段，并不完全是市場(chǎng)化的，取得的效果也并不明顯。
“一味強(qiáng)調(diào)給二級(jí)市場(chǎng)投資者讓利并不利于資本市場(chǎng)的發(fā)展，應(yīng)通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制教育投資者，防止散戶形成政府兜底的預(yù)期?！敝薪鸸靖吖苷J(rèn)為。
廣發(fā)證券認(rèn)為，新股惡炒的根源在于市場(chǎng)參與主體以散戶為主，機(jī)構(gòu)投資者、成熟投資者太少，因此需要加強(qiáng)投資者教育。“應(yīng)加大對(duì)操縱市場(chǎng)、內(nèi)幕交易的處罰力度，并由發(fā)行人選擇發(fā)行時(shí)機(jī)，嚴(yán)格執(zhí)行退市制度。在熊市期間，允許有相當(dāng)部分的股票發(fā)行失敗，這是真正市場(chǎng)化的體現(xiàn)?！?/font>
加大保薦機(jī)構(gòu)責(zé)任處罰力度
發(fā)行體制改革一直強(qiáng)調(diào)以信息披露為核心，但執(zhí)行的力度依然不夠徹底。因此如何提高信息披露效果成為了重點(diǎn)討論議題。
其中，最為引發(fā)討論的就是該如何確定責(zé)任問(wèn)題。若發(fā)生問(wèn)題，保薦機(jī)構(gòu)與保薦代表人是否應(yīng)該承擔(dān)同樣的責(zé)任？多位券商高管認(rèn)為，要加強(qiáng)保薦機(jī)構(gòu)的處罰責(zé)任，明確執(zhí)法尺度，避免責(zé)任轉(zhuǎn)移。
從歷次上市造假情況看，保薦機(jī)構(gòu)所受到的懲罰力度并不大。以勝景山河為例，造假曝光后，項(xiàng)目的兩個(gè)保薦代表人被取消資格，但保薦機(jī)構(gòu)平安證券僅收到警示函。這一處罰結(jié)果被認(rèn)為對(duì)保薦人處罰過(guò)于嚴(yán)厲，而保薦機(jī)構(gòu)卻過(guò)輕。新大地造假保薦機(jī)構(gòu)南京證券目前證監(jiān)會(huì)盡管尚未最終公布處罰措施，不過(guò)業(yè)內(nèi)傳或?qū)⒈粫和０肽瓿袖N業(yè)務(wù)。
瑞銀證券高管表示，未來(lái)應(yīng)加大保薦機(jī)構(gòu)和發(fā)行人的相關(guān)責(zé)任。同時(shí)，在證券公司內(nèi)部明確職能分工，將內(nèi)核工作與投行業(yè)務(wù)的激勵(lì)關(guān)系分開(kāi)，增強(qiáng)內(nèi)核與質(zhì)控的獨(dú)立性。
“發(fā)行人是企業(yè)上市的最直接受益者，因此也要加強(qiáng)對(duì)發(fā)行人的處罰力度?！?中信證券葉新江表示，還要調(diào)整券商內(nèi)部考核制度。短視的業(yè)績(jī)考核一定程度上增加了保薦代表人或項(xiàng)目負(fù)責(zé)人的冒險(xiǎn)動(dòng)機(jī)，因此公司內(nèi)部要采取較為均衡的考核機(jī)制，除收入指標(biāo)以外，綜合考慮項(xiàng)目的考法、執(zhí)行與工作質(zhì)量等。
此外，多家券商提出要進(jìn)一步放開(kāi)保薦代表人制度?！氨Ｋ]代表人較高的進(jìn)入門(mén)檻，增加了小型券商對(duì)保代的管理和控制難度，一定程度上影響了內(nèi)控制度的執(zhí)行力度和質(zhì)量?！闭闵套C券高管表示。
中信證券葉新江也表示，放開(kāi)該制度，一是要保薦代表人考試發(fā)展為投行人員的從業(yè)資格；二是進(jìn)一步放開(kāi)簽字?jǐn)?shù)量，可以讓有能力的保薦代表人承擔(dān)更多的工作，使保薦工作的供給與需求更加市場(chǎng)化。
“保代注冊(cè)已下放到協(xié)會(huì)，未來(lái)將演變?yōu)橥顿Y銀行的一種從業(yè)資格，同時(shí)協(xié)會(huì)也計(jì)劃每年組織幾次考試?！币偙硎?。
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