方正證券：庫存底部特征 經濟三季度回升
經濟數據：7月，中國制造業PMI環比回落0.1個百分點至50.1%。其中，生產指數環比回落0.2個百分點至52.0%，新訂單指數環比回落0.2個百分點至49.0%，原材料庫存上漲0.3個百分點至48.5%，從業人員回落0.2個百分點至49.5%，供應商配送時間回落0.1個百分 點至49.0%。w、
主要觀點：
7月，制造業PMI環比小幅回落0.1個百分點至50.1%，再次季調后環比小幅回升，制造業經濟活動開始趨穩。 從需求供給看，總體需求低迷但開始趨穩，生產仍受高產成品庫存制約。新訂單指數小幅回落至49%反映需求繼續放緩但開始趨穩，新出口訂單繼續快速回落顯示外需萎縮仍在加劇，以新訂單減新出口訂單衡量的內需現回暖跡象。盡管需求開始趨穩，但受產成品庫存處于高位影響，企業生產活動放緩，原材料采購仍然謹慎，用工需求仍然不高。 從經濟效益看，企業銷售回升，產成品庫存回落，利潤趨勢繼續向好。7月產出指數小幅回落，而產成品庫存指數大幅下降，反映制造業產品銷售狀況好轉。以新訂單減購進價格衡量的企業利潤趨勢繼續處于高位，利潤趨勢繼續向好。預計隨著需求趨穩回升，企業銷售狀況將繼續好轉，而產成品庫存有望繼續回落，企業利潤或在三季度開始上升。 從庫存周期看，經濟或正開始從底部回升，但仍待需求端進一步確認。一般來講，原材料庫存是嚴格順周期變化的，而產成品庫存更多體現為生產與銷售共同作用下的被動改變，具有一定的滯后性。7月，企業原材料庫存繼續回升，而產成品庫存大幅下降，這符合庫存在經濟周期底部的一般特征。我們認為，7月PMI數據顯示經濟或正開始從底部回升，不過這仍待需求端進一步確認。
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