申銀萬國：確認底部不難 展開上漲不易
6月的“開門紅”并未給投資者帶來多少驚喜，本周一股指更跟隨歐美股市的暴跌而跌跌不休，并創出年內單日最大跌幅。時至今日，市場已被悲觀情緒所籠罩，預計認為大盤會再創年內新低的人士已不計其數。
不過，在筆者看來，盡管當前股市確實表現不佳，但后市表現倒也未必慘淡，短期內市場企穩，并在2300點附近確認底部的可能性依然存在。大家都清楚，時下股市的下跌，在很大程度上與實體經濟表現不佳有關，人們擔心這種狀況的進一步蔓延會對股市行情構成壓力。應該說，現在確實是實體經濟表現最差的時候，由于有關方面已經把“穩增長”放在了更加重要的位置，并且開始采取了一些措施。因此在正常情況下，實體經濟有望在未來幾個月內逐漸走出低谷，并恢復正常增長的水平。而股市理應對此提前做出反應，雖然就目前的經濟形勢看，即便經濟恢復了正常增長，也不可能再現以往那種高增長的局面。但不管怎么說，市場畢竟擺脫了最壞的階段，既然是這樣，就不應該對股市的未來有過于悲觀的預期，應該說情況正朝著向好的方面轉變。哪怕這種轉變并非一帆風順，但趨勢依然明確。因此，當經濟表現最差、政策明顯松動的時候，再盲目看淡股市就有點短視了。站在股市的角度來看，近幾天大盤的下跌，多少有點恐慌的成分，而一旦投資者的情緒穩定下來，這種無序的暴跌格局不會再繼續下去。值得注意的還在于，前幾日大跌的歐美股市，日前已經顯露出來企穩的某些跡象。
既然股市不會再繼續出現大跌，換言之就是股指有可能在目前的點位附近構筑并確認底部。那么是否還能再進一步說，在企穩以后它還能展開反彈并推高股指呢？也許，就股市一般的走勢而言，這樣的演繹過程順理成章。但問題在于，我們說股市能夠在目前的點位止跌企穩，一個很大的原因在于其低估值特征產生了作用。這就是說在基本面不至于再惡化的背景下，股市已經有了相應的投資安全邊際。但是，如果在這基礎上還要實現較大的上漲行情，那情況就不一樣了。畢竟現在來看，經濟景氣程度還比較低，各行業的盈利能力普遍不佳，上市公司的效益還在回落，因此在一段時間內基本上就不存在支持股市上行的業績基礎。雖然大家也看到了宏觀面的改善，但一來力度還比較有限，二來這種改善也不太可能對股市產生立竿見影的作用。就積極股市政策的推出，應該說它能夠對提振市場信心起到不小的作用，但是大家都知道，有了信心，自然會對股市的上漲行情起到某種強化作用，但是畢竟不可能改變股市的基本運行趨勢，將弱勢格局改變成強勢格局。因而，股市雖然未必再會有大的下跌，但隨著時間的推移，人們甚至也不難看出其已在確立支撐位；但是這并不意味著大盤緊接著就會有很好的上漲。就近階段的表現來說，市場很可能會繼續維持弱勢整理的格局，在一個不大的區間內作縮量波動。
顯然，這樣的行情有點折磨人。從操作層面上來說，適當的波動是交易行為存在的前提，而股指一旦陷入下跌余地有限、上漲又缺乏空間的狀況，那么不僅僅會令市場活躍度進一步下降，而且還會使更多投資者因缺少操作機會而選擇離開。最近一個階段，一度在部分券商中流行的高頻交易模式就難以施展，而股指期貨的長時間多品種貼水交易狀態，也令期現套利很難有效地展開。剛推出的跨市場300ETF基金，同樣的也因出現交易價格低于模擬凈值的狀況，這使得套利交易舉步維艱，成交量急劇萎縮，很多參與者只能選擇虧本贖回。而問題的嚴重性還在于，這種狀況的不斷延續，會使得股市對投資者的吸引力越來越小，在與債券市場以及銀行理財市場的競爭中處于下風以致不斷被邊緣化。從這個角度來說，現在這種跌不深也漲不動的局面，似乎并不比暴跌對市場的殺傷力小，人們千萬不能因為股指跌幅相對有限就認為行情已經轉危為安了，實際上現在仍存有危機，也需要更加重視，并想辦法予以解決。
當然，對于現在投資者來說，從自身角度來看，必須要正視現實，畢竟市場改變現在這種狀況并非一朝一夕就能實現，需要付出極大的努力。而在僵局還沒有被真正打破的時候，也許持等待與觀望的態度是最好的應對手段。（桂浩明）
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