東興證券：后市重在觀察政策信號
近期行情走向無不與政策有關上周市場在弱勢跌破半年線后被強勢拉回，源自于某外資機構推斷政府可能出臺兩萬億規模的經濟刺激計劃，媒體對于項目審批提速的報道也讓投資者對于管理層加速投資的預期大大增強。
筆者對發改委審批的項目做了一些跟蹤和分析，發現以下幾點情況：其一，發改委最近3個月審批的項目數分別是258、233及219個，雖然5月21日單日審批過百項目，但是5月份總額并未明顯加大；其二，發改委審批的鋼鐵項目一方面經歷了相當長的調研時間，另一方面也是在當地壓縮粗鋼產能超過新增產能基礎上實施的；其三，發改委審批項目中90%以上屬于新能源和信息技術，暫未出現對于傳統高耗能制造業的投資劇增的情況。這表明目前發改委并未因經濟下滑便立刻加速審批基建項目。
但兩萬億投資的經濟刺激預期始終在投資者心中徘徊，尤其是在經歷了2009年的大規模刺激計劃引發的翻倍牛市行情之后，投資者寧可忽視經濟刺激對于經濟帶來的潛在和長期威脅，而更愿意享受刺激計劃可能會引發的短期行情。每個人都在想，只要能夠有一波小牛市，大家都會賺錢離場，誰會管以后會怎樣？短期的市場情緒甚至會忽視經濟的疲弱表現，陷入一種對于政策的強烈預期。部分投資者認為，經濟越差越好，不利的經濟數據將倒逼政策出臺，如果經濟出現2008年那樣的滑坡走勢，2萬億投資可能不得不出臺，這樣大家自然可以共享小牛市。而這種想法在短時期內很難被證偽，這也是行情仍在延續的原因。
市場走勢不僅僅反映基本面的變化，還反映著投資者的預期，并且這種預期在某種程度下會對后期的行情產生深遠影響。以近期的市場背景為例，假設市場走勢反映了基本面的變化，那么指數應該延續一段時間的破位下行走勢，而如果管理層真的出臺經濟刺激政策的話，指數在下行走勢完成后筑底上漲并回升到下跌前的位置之上。但如果市場目前的走勢反映了投資者對于弱勢經濟和強勢政策的預期的話，那么指數就不會下跌，反而是緩慢上行，至少也是維持震蕩走勢。未來如果刺激政策得到驗證，那么指數或許并不會有異常表現，而如果刺激政策被證偽或者低于預期，指數則會重新進入反應弱勢經濟的下行趨勢中。
因此，尋找驗證經濟刺激政策的信號相當重要，筆者比較關注的信號是新增貸款數據。新增信貸數據直接反映了實體經濟的資金需求情況，如果信貸增量大的話，意味著實體經濟對于資金需求量加大，抑或銀行信貸意愿增加，這兩者一個意味著基本面將會逐步好轉，另一個則表明市場資金面將會更充裕，這都是利好市場的信號。4月份新增貸款數量大幅回落，創年初以來的新低，表明信貸需求不旺。如果5月下旬以來，管理層開始增加投資和對銀行進行窗口指導的話，能夠導致5月份新增貸款數量大幅增加，則意味著經濟刺激政策獲得信號驗證，市場有望震蕩上漲并站穩2400點，反之則還需要觀察。
官方剛剛公布的5月PMI僅有50.4%，較上月回落2.9個百分點，而且回落速度大大超出預期；之前5月份PMI指數的一致性預期在52.2%左右，但實際數據比預期數據低了1.8個百分點，偏離度相當大。不過如果投資者依舊期待疲弱的經濟數據倒逼政策出臺的話，那么這樣的不利數據或許不會對市場產生明顯的負面影響。
筆者預計本周市場在2335-2400點延續區間震蕩走勢的概率較大，外部市場的疲軟和疲弱的經濟數據會對指數有一定壓制作用，不過真正影響趨勢走向的還是政策預期和驗證信號。（孫征）
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