東興證券：后市重在觀察政策信號
近期行情走向無不與政策有關(guān)上周市場在弱勢跌破半年線后被強勢拉回，源自于某外資機構(gòu)推斷政府可能出臺兩萬億規(guī)模的經(jīng)濟刺激計劃，媒體對于項目審批提速的報道也讓投資者對于管理層加速投資的預(yù)期大大增強。
筆者對發(fā)改委審批的項目做了一些跟蹤和分析，發(fā)現(xiàn)以下幾點情況：其一，發(fā)改委最近3個月審批的項目數(shù)分別是258、233及219個，雖然5月21日單日審批過百項目，但是5月份總額并未明顯加大；其二，發(fā)改委審批的鋼鐵項目一方面經(jīng)歷了相當(dāng)長的調(diào)研時間，另一方面也是在當(dāng)?shù)貕嚎s粗鋼產(chǎn)能超過新增產(chǎn)能基礎(chǔ)上實施的；其三，發(fā)改委審批項目中90%以上屬于新能源和信息技術(shù)，暫未出現(xiàn)對于傳統(tǒng)高耗能制造業(yè)的投資劇增的情況。這表明目前發(fā)改委并未因經(jīng)濟下滑便立刻加速審批基建項目。
但兩萬億投資的經(jīng)濟刺激預(yù)期始終在投資者心中徘徊，尤其是在經(jīng)歷了2009年的大規(guī)模刺激計劃引發(fā)的翻倍牛市行情之后，投資者寧可忽視經(jīng)濟刺激對于經(jīng)濟帶來的潛在和長期威脅，而更愿意享受刺激計劃可能會引發(fā)的短期行情。每個人都在想，只要能夠有一波小牛市，大家都會賺錢離場，誰會管以后會怎樣？短期的市場情緒甚至?xí)鲆暯?jīng)濟的疲弱表現(xiàn)，陷入一種對于政策的強烈預(yù)期。部分投資者認(rèn)為，經(jīng)濟越差越好，不利的經(jīng)濟數(shù)據(jù)將倒逼政策出臺，如果經(jīng)濟出現(xiàn)2008年那樣的滑坡走勢，2萬億投資可能不得不出臺，這樣大家自然可以共享小牛市。而這種想法在短時期內(nèi)很難被證偽，這也是行情仍在延續(xù)的原因。
市場走勢不僅僅反映基本面的變化，還反映著投資者的預(yù)期，并且這種預(yù)期在某種程度下會對后期的行情產(chǎn)生深遠影響。以近期的市場背景為例，假設(shè)市場走勢反映了基本面的變化，那么指數(shù)應(yīng)該延續(xù)一段時間的破位下行走勢，而如果管理層真的出臺經(jīng)濟刺激政策的話，指數(shù)在下行走勢完成后筑底上漲并回升到下跌前的位置之上。但如果市場目前的走勢反映了投資者對于弱勢經(jīng)濟和強勢政策的預(yù)期的話，那么指數(shù)就不會下跌，反而是緩慢上行，至少也是維持震蕩走勢。未來如果刺激政策得到驗證，那么指數(shù)或許并不會有異常表現(xiàn)，而如果刺激政策被證偽或者低于預(yù)期，指數(shù)則會重新進入反應(yīng)弱勢經(jīng)濟的下行趨勢中。
因此，尋找驗證經(jīng)濟刺激政策的信號相當(dāng)重要，筆者比較關(guān)注的信號是新增貸款數(shù)據(jù)。新增信貸數(shù)據(jù)直接反映了實體經(jīng)濟的資金需求情況，如果信貸增量大的話，意味著實體經(jīng)濟對于資金需求量加大，抑或銀行信貸意愿增加，這兩者一個意味著基本面將會逐步好轉(zhuǎn)，另一個則表明市場資金面將會更充裕，這都是利好市場的信號。4月份新增貸款數(shù)量大幅回落，創(chuàng)年初以來的新低，表明信貸需求不旺。如果5月下旬以來，管理層開始增加投資和對銀行進行窗口指導(dǎo)的話，能夠?qū)е?月份新增貸款數(shù)量大幅增加，則意味著經(jīng)濟刺激政策獲得信號驗證，市場有望震蕩上漲并站穩(wěn)2400點，反之則還需要觀察。
官方剛剛公布的5月PMI僅有50.4%，較上月回落2.9個百分點，而且回落速度大大超出預(yù)期；之前5月份PMI指數(shù)的一致性預(yù)期在52.2%左右，但實際數(shù)據(jù)比預(yù)期數(shù)據(jù)低了1.8個百分點，偏離度相當(dāng)大。不過如果投資者依舊期待疲弱的經(jīng)濟數(shù)據(jù)倒逼政策出臺的話，那么這樣的不利數(shù)據(jù)或許不會對市場產(chǎn)生明顯的負(fù)面影響。
筆者預(yù)計本周市場在2335-2400點延續(xù)區(qū)間震蕩走勢的概率較大，外部市場的疲軟和疲弱的經(jīng)濟數(shù)據(jù)會對指數(shù)有一定壓制作用，不過真正影響趨勢走向的還是政策預(yù)期和驗證信號。（孫征）
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