“壓縮版”穩增長制約反彈空間
近期反彈的動力，主要是基于市場對“穩增長”政策利好的預期。而2008年底以來，上證綜指上漲幅度超過15%的反彈，都有市場對“穩增長”政策利好的預期。其中，反彈幅度最大的一次是1664點至3478點。對比發現，1849點以來的反彈與1664點的反彈“形似”，而“神不似”，決定了1849點的反彈是又一次下跌抵抗。
2007年一季度，國內GDP同比增長14%，但受美國次貸危機影響，到了2008年四季度回落到6.8%。為了穩增長、保就業，2008年底推出4萬億元的刺激經濟政策，隨后陸續推出九大行業的振興計劃以及其它利好政策，當時中國經濟增長的底線是8%。在政策刺激下，2010年一季度國內GDP同比增速回升至11.94%。同期，上證綜指從2008年10月的1664點，反彈到2009年8月的3478點，幅度為109%；中小板指數從2008年10月的2114點，反彈到2010年11月的7493點，幅度為254%。
2010年至今，國內經濟呈現緩慢回落的趨勢。GDP同比增速從2010年一季度的11.94%，回落到2011年一季度的9.7%，再到2012年一季度的8.1%。今年上半年GDP同比增長7.6%，其中二季度增長7.5%，GDP增速連續兩個季度出現回落。6月份中采PMI為50.1%，為近9個月來最低。7月匯豐PMI初值為47.1%，創下11個月以來最低。無論從領先的PMI指標，還是從季度GDP同比增速看，國內經濟增速都在持續放緩。
近期管理層也推出了一系列刺激經濟的政策，但這次政策的力度明顯要弱于2008、2009年，目前采取的都是結構性調整政策而非總量政策。因此，國內經濟結構性的去產能、去庫存仍將繼續，而整體的工業經濟數據或將在低位波動，并存在慣性下行的風險。在經濟運行尚未觸及上下限時，經濟放緩可以為經濟轉型營造一定的環境。
1849點反彈的經濟刺激氛圍是2008、2009年的“壓縮版”，無論從刺激經濟的政策力度，還是對經濟增長放緩的容忍度，都遠遠遜色于2008、2009年。這也決定了1849點反彈幅度或遠不及1664點反彈幅度。特別是，2008、2009年信貸大規模投放，流動性十分充裕，而現在市場資金面捉襟見肘。另一方面，恢復新股發行進入倒計時，下半年再融資規模放量。此外，今年是創業板限售股解禁高峰，限售期為36個月的首發原始股東限售股解禁市值高達2637.03億元，超過前三年的總和。
資金面也沒有延續7月初的流入勢頭，7月第二、三周市場資金連續凈流出66億元、52億元，累計凈流出118億。盡管創業板和新興產業股代表了中國經濟的發展方向，但目前估值水平已大幅透支了未來業績的增長。
目前中國經濟正處在結構轉型期，周期類股票的盈利預期會發生相應的下移，從而缺乏想像空間，以創業板為代表的中小股票符合中國經濟轉型的趨勢。未來的藍籌股一定不是如今傳統產業集聚的周期性股票，而是轉型成功的新興產業股，創業板極有可能是新藍籌股的集中地之一。從短線上看，在傳統行業沒有起色的情況下，資金對于新興產業的樂觀預期很難發生變化，但這并不意味著中小股票不會大幅下跌。
對比全球16個主要成熟與新興市場的估值結構，可以發現，小公司估值明顯高于藍籌股的市場只有A股市場。從歷史數據看，創業板股票與滬深300的估值差距拉大到50倍以后，風險會越來越大。2010年11月份，創業板指數達到歷史高點，當時兩者估值差距為56倍；而截至7月25日，二者估值差距約50倍。這種巨大的落差不會長期維持。本周四，創業板指數、中小板指數出現大幅放量下跌，反映市場對中小股票分歧逐漸加大。在資金和情緒的推動下，也不排除“博傻”游戲還將延續，中小股票風險與機會并存。
(責任編輯：DF105)
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