三大宏觀趨勢對A股投資策略影響深遠
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近期市場的下跌是受到國際市場調整以及中國突發流動性緊張等影響，其背后反映了對未來中國經濟復蘇未達預期的失落。無論從國際還是國內形勢來看，目前已經到一個觀察的模糊期，世界經濟和中國經濟的基本趨勢如何，是全球經濟復蘇的終結，還是復蘇過程中的停歇？這是個核心問題。但趨勢即是信仰：美國的復蘇趨勢事關世界經濟的大方向；當前中國經濟中庫存周期的底部特征已經全部具備；中國應當順勢而為，在下半年推動周期向上是一個理性選擇。對這三大宏觀經濟趨勢的判斷，將影響未來A股市場的投資策略。
⊙中信建投
近期市場的下跌是受到國際市場調整以及中國突發流動性緊張等因素影響，這背后依然是對中國經濟復蘇不達預期的悲觀，但是在短暫的過渡期之后，世界經濟和中國經濟的趨勢又將如何演繹？
近期國際市場與中國市場的波動，凸顯了在經濟復蘇基礎不穩的時刻，潛意識中對經濟長期悲觀預期再次被強化。市場的調整，直接的理由就是國際市場的調整以及中國突發流動性緊張，當然這背后隱藏的，依然是對中國經濟復蘇不達預期的悲觀，從而集中于此一時刻爆發。我們認為，無論從國際還是國內形勢來看，6月至7月份確實進入了一個模糊期，這是我們對周期運動的切身感受，市場的預期在這樣的階段發生變化在情理之中，但是，問題的核心依然是經過這短暫的過渡期之后，對世界經濟和中國經濟的基本趨勢如何看待，到底是全球復蘇的終結，還是復蘇過程中的停歇，這才是到年末之前的核心問題。
美歐問題才是趨勢的核心
2012年底我們提出，2013年是全球經濟的復蘇之年，實際是，2013年也確實出現了各種原因的各國復蘇，當然，這里最核心的，依然是美國經濟的復蘇態勢，以及由此帶來的美元強勢。關于近期的國際市場波動，市場波動的主要區域發生在之前漲幅過大的東南亞和日本，歐美的回落與此不無關聯。對日本而言，倘若安倍未能給出令市場滿意的體制改革舉措，那么市場對之前財政、貨幣政策的效果預期會打折扣，其他主要經濟體對日本以鄰為壑的匯率政策的容忍度是否還會像以往那樣也是令人擔憂的。基于此，日本股市之前的暴漲似乎根基并不牢固，國際資本獲利回吐也就成了情理之中的事兒。對于東南亞而言，端午節期間中國經濟數據的再度不及預期以及對日本貨幣政策與改革的擔憂，就使此前東南亞國家資本市場繁榮的邏輯受到了沖擊，所以，短期的國際問題集中于中國經濟是否持續惡化、日本貨幣政策是否可以持續，以及美國貨幣政策是否回歸常態，這些問題是部分亞洲資本市場能否繁榮的邏輯基礎。
從全球經濟周期運行的階段角度來看，我們認為上述問題，并非是當前國際市場的決定性因素，市場短期的波動很大程度上是周期拐點時刻復蘇基礎不牢，預期長期悲觀慣性綜合作用結果。我們的看法是，全球經濟周期積蓄新的復蘇動力的形勢未發生改變：最根本的是美國經濟持續復蘇，且下半年復蘇加速概率極大；日本經濟受刺激政策推動創造出了顯著的景氣回升，即便基礎仍不牢固，但趨勢是可以延續的；歐洲危機繼續趨緩，經濟衰退速度不斷放緩，為將來（四季度）的企穩創造著條件；正是基于此，我們依然堅持對2013年至2014年全球經濟復蘇趨勢的判斷，對于下半年而言，問題的核心就是美國的復蘇進程以及歐洲的觸底進程，這將左右美元的走勢，從而美歐的趨勢才是問題的核心。
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