資金鏈條緊繃之勢7月上旬將緩和
貨幣市場始終不見“轉晴”，國內經濟偏悲觀預期對債市的利好退居二線。在對未來流動性的判斷上，市場分歧愈加明顯。悲觀者認為，政策監管導致的套匯資金驟減、各類金融機構去杠桿的深度推進，都將在中長期內制約市場資金面，未來數月都難言樂觀。相對樂觀者則認為，7月上旬流動性將重返中性水平。
實際上，從5月末延續至今的“錢緊”并未明顯緩解，資金成本依舊高企。截至昨日收盤，隔夜回購利率4.88%，7天回購利率6.89%，均超越年初以來均值。而期限為1個月的資金利率7.34%，相比同期限的AAA短融5.6%收益率而言，仍呈現“成本高于收益”的倒掛態勢。
這一曠日持久的資金大戰將持續多久？多數觀點認為，6月底過去后，資金價格將基本回到此前的均衡水平，但整個下半年資金面的波動仍將較大；部分悲觀的受訪者則表示，這一多年未見的流動性緊張，慢的話可能三四個月之內都不易消除，之后即便緩解，也無法回到此前較為寬松的狀態。
東南地區某城商行固定收益部負責人告訴記者，樂觀的話，緊態將延續至7月末到8月初，糟糕的話可能貫穿全年。該負責人表示，國家外匯管理局5月初有關外匯流入的監管新政，已明顯遏制了套匯資金流竄，最新公布的5月份新增外匯占款驟降至669億元就是明證。而且，這一預期將較長時期存在，在擠出外匯占款水分的同時，必將制約央行的被動貨幣投放，引發基礎貨幣持續收縮。
“此前的套匯還鎖定了一部分期限，隨著其陸續到期，由于無法續作，套利者必定不斷購入美元去償還貸款。它們與新增量的縮減相重疊，勢必進一步收緊市場流動性。”上述負責人表示。而據證券時報記者調查，持有這一悲觀論調的銀行人士不在少數。
對此，銀河證券董事總經理、首席經濟學家潘向東表示，回購利率繼續攀升將不利于金融體系健康，近期諸多監管措施主要是指向此前“跑得太快”的影子銀行業務。從金融行業分類管理這一慣例來看，創新驅動型模式將難以扭轉，“券商去杠桿”亦難以持續。潘向東向記者表示，流動性緊張主要受到季節性變化、外匯占款預期及監管風暴等三個因素影響，7月上中旬就會逐漸緩和。
申銀萬國證券首席宏觀分析師李慧勇認為，市場有錢，但缺乏流動性（即當前可支配的“錢”）。大部分的錢被高收益產品所占用，無法變現，因而引發流動性持續緊張。
李慧勇認為應從兩個方面來看。第一，外匯占款因素短期會減少央行的貨幣投放，但人民幣升值預期不減以及央行遲遲不愿降息，都可能對熱錢形成吸引。外資或許會減少流入，但絕不可能出現流出；第二，所謂為了“逼出”存量貨幣的央行“饑餓療法”，也并非長久之計，特殊時點過去后就將被修復。
“這一資金緊態在7月上旬就會結束。”李慧勇預計，今年剩余月份的新增外匯占款規模可能在月均600億元至1500億元之間，負面邊際影響會逐步降低。
招商銀行金融市場部劉俊郁認為，未來的資金面波動會更大，回購利率有望在7月份開始回落。但機構去杠桿和擠出同業泡沫的過程，將可能是長期工作。這可能對整個經濟形成沖擊，監管層如何平衡這兩者關系，將決定流動性緊張會持續到何時。（朱凱）
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