招商證券策略周報：維持謹慎
房地產調控和影子銀行的清理整頓將使經濟復蘇的預期和流動性的寬松程度都出現弱化，盈利和估值兩個方面目前均不支持市場上漲，維持謹慎看法。
1、二季度將看到房地產成交量將回落。近幾年來，房地產調控政策盡管沒有從根本上扭轉房市上漲的大格局，但基本上每次房地產調控政策都能在一定期限內改變購房者的預期、遏制房地產成交、改變房價上升的節奏。此次，我們也相信，隨著各地樓市調控細則的落實，二季度將看到房地產成交出現回落。一旦房地產成交量出現萎縮，房地產企業拿地、開工和投資的預期都可能發生改變，從而影響房地產投資以及經濟增速；另一方面，會加重地方政府的資金緊張，基礎設施投資也將受到影響。從產業鏈角度看，必然波及建材、機械、鋼鐵、有色、煤炭等行業。
2、二季度大概率還將看到社會融資額的回落，經濟復蘇預期和估值都會受到影響。根據人民銀行和銀監會的統計數據，這次對影子銀行的清理將涉及到在社會融資總量占比17%的信托貸款、委托貸款。
近年來，隨著央行對信貸規模的限制和對其他融資方式的鼓勵，信貸規模對于經濟周期的指示意義有所削弱，而社會融資規模對于經濟復蘇的指示意義增強，去年四季度至今年一季度經濟的弱復蘇其實就是在社會融資額回升的前提下實現的。
反之，對諸如信托貸款、委托貸款等非標準化產品的清理將直接對社會資金的總供給形成負面沖擊，這至少會影響到市場本就悲觀的經濟復蘇預期。而且，理財產品規模收縮和監管加強將提升融資難度和風險溢價水平，遏制估值提升。
3、結論：暫時維持對市場謹慎的看法，房地產調控和影子銀行整頓將弱化經濟復蘇預期、弱化估值提升的可能性，在這兩個基本面不利的背景下，IPO開閘的預期則會加重市場的負面影響。行業配置方面，建議超配電力、醫藥、食品飲料。中期內，待房地產調控、影子銀行整頓和IPO等不利因素一一得到解決和消化后，市場有望在二季度末期迎來轉機。
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