經濟不振謹慎操作 關注消費和主題投資
銀河證券研究部策略團隊
上周市場低位震蕩，上證綜指最終未能對2100點形成有效支撐。經濟遲遲不能企穩，給股指帶來了很大壓力，在政策調整遲緩的情況下，投資者只能采取相對謹慎的操作，等待經濟企穩或政策預期的兌現。品種上，需警惕成長股、TMT的回調風險，經濟數據不佳可能再次打擊上中游板塊；相對而言，股的防御價值更突出，、頁巖氣等主題投資可適度關注。
經濟下行打擊信心 調控陷入兩難
近期我們一直強調，影響市場的主導因素是經濟形勢，經濟能否實現企穩回升是股指能否見底逆轉的關鍵。上周匯豐PMI初值給了投資者又一記悶棍。8月份的匯豐PMI初值為47.8%，大幅低于上一個月，并且創下了9個月的新低，扭轉了市場對于經濟即將企穩的預期。無論是新訂單、出口訂單、生產、庫存等指標等都有再度惡化的跡象。如果這個數值被最終核實且反映了真實的情況，那么說明我國的企穩回升時間將再次被推遲，大幅低于榮枯線或許意味著經濟還在下行之中，三季度能否企穩成為新的市場疑問。無論是國務院還是央行領導，近期都紛紛表示經濟困難還將持續，經濟下行壓力仍然較大，經濟低迷對市場的打擊非同小可。
對于經濟下臺階的預期市場是有充分心理準備的，但是，對經濟應下多大的臺階則都沒有底。對照日本在經濟高速期和經濟中速期的表現，經濟下臺階的幅度可能很大。1973年之前的將近20年里，日本經濟高速發展，平均GDP增速為9%-10%，但從1973年到上世紀八十年代，日本經濟平均增速就下降到4%-5%，下降的幅度為50%。雖然中國未必會重復日本的道路，告別高增長階段后經濟增速也許不會下降一半，但潛在經濟增長率到底是多少、到底能在多高的增速上穩住并回升，無論是管理層還是投資者，估計都很難有確切的答案。經濟的底部可能不是預測出來的，而是走出來的。
政策方面，宏觀調控的難度不小。如果再次放松貨幣，則有通脹反彈的擔憂，如果加大投資刺激，一則可能導致新的產能過剩，加劇今后經濟復蘇的難度；二則難以得到的大力支持，畢竟銀行也需要考慮自身的盈利，防止資產質量快速惡化，避免壞賬風險過早過快暴露。在宏觀調控缺乏空間的時候，只能寄希望于資本市場的政策利好，如果這方面也缺乏強有力的政策，市場的頹勢就很難逆轉了。
因此，經濟下行的過程不斷牽動著投資者的神經，對當前市場的壓力較大。
中報業績總體不佳 消費股防御價值突出
在截至上周末的凈利潤增速統計中，超過1500家的可比公司凈利潤增速只有1%，其中非公司下降約6%，金融公司增長了將近20%，食品飲料行業凈利潤增速高居榜首，餐飲旅游、公用事業、醫藥、銀行、信息服務等行業相對較高。
上市公司利潤增速與經濟增速高度同步，隨著行業代表性的增強，上市公司業績實實在在地反映了經濟的狀況，對投資方向也有一定的參考意義。
從投資看，當前仍需保持謹慎，可適度關注消費與主題投資。在品種上，近期我們強調的成長股、TMT的超額收益非常顯著，不能再一味追高，逐步警惕部分股票回調的風險；上中游周期品中，經濟數據不佳可能再次打擊這些板塊；相對而言，消費股的防御價值更突出，黃金、頁巖氣等主題投資可適度關注。
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