經(jīng)濟趨穩(wěn)支撐 市場下行空間有限
上周，市場仍處于跌勢，市場悲觀情緒蔓延。不過，6月PMI小幅回落0.2個百分點，顯著低于往年6月1個百分點的平均降幅，顯示經(jīng)濟有低位企穩(wěn)跡象。目前政策對沖的空間和力度正在逐漸打開，但與2008年“四萬億”不同，此次政策預(yù)調(diào)微調(diào)為“托底”，而非逆周期調(diào)控，表現(xiàn)為經(jīng)濟的邊際改善和流動性預(yù)期的逐漸好轉(zhuǎn)。綜合經(jīng)濟趨穩(wěn)和政策“托底”的判斷，我們認為，不必過于擔(dān)心市場，2200點以下，市場下行空間不大。此外，歐盟峰會獲得突破性進展，有利于外圍市場風(fēng)險偏好，利好A股，但是其可持續(xù)性仍需觀察。
外圍利好造勢
市場此前并不看好28、29日歐盟峰會前景，對其期望甚少。29日之前的6個交易日，歐股有5個交易日收低，歐元兌美元匯率亦是如此。但是峰回路轉(zhuǎn)，此次歐盟峰會獲得了突破性進展，風(fēng)險資產(chǎn)價格受到強烈提振。29日，美歐股指普漲，歐洲主要股指漲幅超過4%；歐元、澳元等風(fēng)險貨幣出現(xiàn)了跳漲，紐約原油期貨飆升近10%；西班牙、意大利10年期國債收益率分別大幅回落38、61個BP。
雖然會前并不被看好，但本次峰會最終卻獲得了突破性進展：建立一個統(tǒng)一監(jiān)管系統(tǒng)，之后歐洲穩(wěn)定機制(ESM)將可直接向銀行注資和通過購買重債務(wù)國家的國債來壓低其融資成本。我們認為，ESM直接注資銀行業(yè)可以打破銀行業(yè)危機和主權(quán)信用之間的惡性循環(huán)；購買重債務(wù)國家的國債可以在必要時平抑危機國家的融資成本，有助于穩(wěn)定市場信心。
歐債風(fēng)險未消散
正如德國總理默克爾所言，峰會在短期決策上取得突破，在制定長期措施方面尚需進一步努力。其實短期而言，也存在不確定性。這些行動首先須得到各國批準，然后會就建立單一銀行監(jiān)管機構(gòu)擬定提案，之后歐元區(qū)銀行才可以直接從ESM獲得資金。更重要的是，德國認為，ESM應(yīng)在提供救助資金時設(shè)定嚴格條件，救助須與該國滿足嚴格的改革措施捆綁在一起。這意味著，ESM救助可能仍需要達成緊縮財政的協(xié)議，與救助希臘等國措施無異。
長期來看，歐洲國家高負債的問題仍未消除，ESM直接注資銀行業(yè)也只是將負債從有關(guān)國家的政府資產(chǎn)負債表移到銀行業(yè)。歐洲的根本問題在經(jīng)濟與人口結(jié)構(gòu)上，中長期而言，邊緣國家需要經(jīng)歷痛苦的改革以重新獲得經(jīng)濟增長，歐元區(qū)需要建立財政聯(lián)盟、統(tǒng)一債券等機制。
去庫存化后期 經(jīng)濟漸趨穩(wěn)
6月PMI為50.2%，比上月回落0.2個百分點，顯著低于往年1個百分點的平均降幅，反映了經(jīng)濟有低位弱企穩(wěn)的跡象。雖然庫存壓力仍較大，PMI生產(chǎn)指數(shù)高于新訂單指數(shù)的現(xiàn)象已經(jīng)持續(xù)20個月，但是我們認為，目前經(jīng)濟正處于主動去庫存化的后期。這點可以從6月原材料庫存指數(shù)環(huán)比大幅回升3.1個百分點、產(chǎn)成品庫存指數(shù)僅小幅上升0.1個百分點得以驗證，也可以與小型、大型企業(yè)PMI指數(shù)一升一降相印證。小型企業(yè)多位于產(chǎn)業(yè)鏈的下端，更接近于終端需求，而大型企業(yè)多位于產(chǎn)業(yè)鏈的上游，一升一降反映下游需求小幅回暖、上游企業(yè)主動去庫存。
內(nèi)需小幅回暖。新出口訂單指數(shù)環(huán)比大幅下降2.9個百分點，跌破榮枯線，反映了外需大幅放緩，新訂單僅下降0.6個百分點，顯示內(nèi)需很可能小幅回暖。
通脹加速回落。主要原材料購進價格指數(shù)為41.2%，環(huán)比下降3.6個百分點，表明物價呈現(xiàn)加速回落的態(tài)勢。我們預(yù)計，6月份CPI同比上漲2.2%，PPI則同比下降2.1%，7月份CPI可能跌破2%。通脹的加速回落，將有更大的政策空間。
維持“戰(zhàn)略配置弱周期”
中上游需求未有明顯回暖，產(chǎn)能過剩較為嚴重，煤炭、鋼鐵等價格仍在下跌，上游去庫存化壓力仍在。前瞻地看，政策寬松對周期性行業(yè)形成一定的支撐，政策預(yù)調(diào)微調(diào)邊際改善經(jīng)濟，三季度經(jīng)濟有望弱復(fù)蘇，戰(zhàn)術(shù)上可以配置投資品，交易性機會為主。
我們?nèi)跃S持4月份以來的觀點，股票配置建議關(guān)注弱周期行業(yè)與新產(chǎn)業(yè)板塊。自我們4月提出“戰(zhàn)略配置弱周期”以來，醫(yī)藥、食品飲料等弱周期行業(yè)與環(huán)保節(jié)能等新產(chǎn)業(yè)板塊已經(jīng)大幅跑贏市場。在整體估值和業(yè)績都難以較大提升的情況下，市場整體維持震蕩，但是行業(yè)分化將更加明顯，可以繼續(xù)關(guān)注受益經(jīng)濟結(jié)構(gòu)優(yōu)化的醫(yī)藥、等成長較為確定的弱周期行業(yè)以及環(huán)保節(jié)能、新能源、信息技術(shù)等受益政策扶持的新興產(chǎn)業(yè)。
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