A股六絕構(gòu)筑雙底 三季度吹響反攻號角
上半年A股慘淡收官，雖然在2、3、5月數(shù)次沖擊2500點(diǎn)，但是無奈量能不濟(jì)，多次失敗。5月過后大盤掉頭向下，多個(gè)重要關(guān)口相繼失守，甚至開始重新考驗(yàn)?zāi)瓿?132點(diǎn)支撐。在管理層出臺多項(xiàng)新政背景下，市場走勢仍然如此之弱，令投資者倍感無奈。我們認(rèn)為，市場下跌的主要原因仍然來自于經(jīng)濟(jì)見底時(shí)間的不確定性，加上新股擴(kuò)容等負(fù)面因素，導(dǎo)致股指上半年坐上過山車，半年漲幅僅為1.18%，漲幅幾乎為零。以下具體分析影響市場下半年走勢的核心因素以及下半年展望。
首先，宏觀經(jīng)濟(jì)三季度將觸底溫和回升，企業(yè)盈利拐點(diǎn)會有所延后，但是指數(shù)探底將提前完成。根據(jù)最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2012年6月，中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)為50.2%，比上月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)；本月產(chǎn)成品庫存指數(shù)為52.3%，比上月上升0.1個(gè)百分點(diǎn)，是近7個(gè)月以來的新高，表明制造業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫存壓力繼續(xù)加大。1-5月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤18434億元，同比下降2.4%，5月當(dāng)月實(shí)現(xiàn)利潤3909億元，同比下降5.3%。上述數(shù)據(jù)均表明中國經(jīng)濟(jì)仍處于下降通道之中，有悲觀預(yù)測二季度GDP增速會低于7.5%。隨著經(jīng)濟(jì)增速不斷下行，穩(wěn)增長政策力度將會逐步加大，其中財(cái)政政策將會唱主角，主要體現(xiàn)在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提速、加快經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型支持力度以及稅費(fèi)減免政策等方面。貨幣政策受制于房價(jià)仍處于高位，很難連續(xù)放松，如果6月份之后CPI指數(shù)能夠持續(xù)在3%之下運(yùn)行超過一個(gè)季度，連續(xù)降息的可能性加大，從而對中國經(jīng)濟(jì)構(gòu)成實(shí)質(zhì)性利好。從企業(yè)盈利的拐點(diǎn)看，有可能會晚于GDP見底，我們預(yù)測如果剔除銀行，上市公司全年盈利增速將在±5%之間，較去年大幅下滑。根據(jù)我們的歷史經(jīng)驗(yàn)，中國股市往往提前經(jīng)濟(jì)半年見底，經(jīng)濟(jì)三季度見底回升，因此股市的低點(diǎn)也就在一季度2132點(diǎn)提前出現(xiàn)，目前的下跌是對前期低點(diǎn)支撐的二次測試。
其次，展望下半年，大盤震蕩盤升將是主基調(diào)，2132點(diǎn)即使被擊穿，下跌空間也極為有限，下半年指數(shù)運(yùn)行區(qū)間為2100-2700點(diǎn)之間。整體上，我們認(rèn)為機(jī)會仍然多于風(fēng)險(xiǎn)，一方面政策穩(wěn)增長力度會繼續(xù)加大，另一方面制度紅利仍將進(jìn)一步顯現(xiàn)，投資者沒有必要過度悲觀。上半年上證綜指一度在地產(chǎn)、非銀行金融等藍(lán)籌股帶領(lǐng)下強(qiáng)勁反彈，但是由于宏觀經(jīng)濟(jì)處于下降通道之中，多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)顯示經(jīng)濟(jì)偏冷，銀行、建材、煤炭、有色、電力設(shè)備等行業(yè)景氣度持續(xù)下滑，導(dǎo)致股價(jià)二季度走低，僅有下游消費(fèi)品走勢較強(qiáng)。上半年市場呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化或者明顯的行業(yè)輪動，一季度漲幅較大以早周期有色、煤炭為主，二季度以食品飲料醫(yī)藥等防御性品種表現(xiàn)較好。
在行業(yè)配置上，下半年行業(yè)配置難度較大，主要根據(jù)行業(yè)景氣以及政策導(dǎo)向兩個(gè)維度進(jìn)行行業(yè)配置。在超配行業(yè)選擇上，難度依然較大，看好的行業(yè)如地產(chǎn)、非銀行金融上半年已經(jīng)累積了一定漲幅；不看好的行業(yè)如鋼鐵、交運(yùn)等依然沒有看到行業(yè)景氣的向上拐點(diǎn)。所以在經(jīng)濟(jì)下行環(huán)境下，自上而下選股面臨較多的困難。
根據(jù)策略小組與行業(yè)研究員集體深度討論，對所有行業(yè)進(jìn)行逐一梳理，結(jié)論是自上而下行業(yè)配置難度較大，仍然相對看好消費(fèi)領(lǐng)域，但是自下而上個(gè)股的機(jī)會較多。上游投資品行業(yè)，如鋼鐵、有色、煤炭、建材等行業(yè)景氣度繼續(xù)下滑，煤炭、原油等大宗商品價(jià)格仍將震蕩下行，庫存居高不下的同時(shí)下游需求不振導(dǎo)致上游投資品領(lǐng)域缺乏持續(xù)的投資機(jī)會。我們認(rèn)為下半年的主要機(jī)會仍然來自于消費(fèi)，其中金融、地產(chǎn)等依然重點(diǎn)看好。銀行業(yè)利率市場化改革導(dǎo)致銀行息差收窄利空基本釋放充分，PE處于歷史低位，即使按照悲觀假設(shè)銀行業(yè)未來業(yè)績?yōu)榱?，依然具有一定的投資價(jià)值；保險(xiǎn)行業(yè)則由于保費(fèi)收入5月份出現(xiàn)增長景氣回升，未來保險(xiǎn)業(yè)改革也會提升保險(xiǎn)業(yè)盈利，所以保險(xiǎn)業(yè)繼續(xù)看好；證券業(yè)存在一定分歧，核心依然是證券業(yè)全行業(yè)大力創(chuàng)新能否帶來業(yè)績實(shí)質(zhì)性改善，從而化解高估值風(fēng)險(xiǎn)，但是政策友好依然是看好券商的重要投資邏輯；地產(chǎn)業(yè)由于低估值與下半年銷量回升，仍然具備投資價(jià)值，風(fēng)險(xiǎn)主要是如果房價(jià)反彈可能引發(fā)調(diào)控加碼。
至于傳統(tǒng)的防御型品種，未來走勢依然分化，業(yè)績增長較為確定的白酒、品牌中藥、家紡依然具備較好的投資價(jià)值，但是化學(xué)原料藥、紡織、服裝景氣度依然低迷，下半年機(jī)會依然不大。
下半年主題投資依然存在投資機(jī)會，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型讓戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)存在政策驅(qū)動機(jī)會，重點(diǎn)為節(jié)能、環(huán)保以及信息網(wǎng)絡(luò)，不過上述行業(yè)靜態(tài)高估值是硬傷，因此僅存在波段機(jī)會。中報(bào)、年報(bào)風(fēng)險(xiǎn)依然存在，不適合在業(yè)績公告前買入。
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