下半年股市將延續(xù)小牛市格局
展望下半年，隨著通脹壓力降低，維持經濟的穩(wěn)定和結構轉型成為首要任務。經濟如能在轉型中重新塑造新的增長動力，穩(wěn)步提升，那么股市將孕育著中長期投資機會。對短期股票投資來講，我們需要關注兩件事情：第一，經濟轉型中會發(fā)生哪些現象？出現哪些問題？如何深刻把握背后的經濟實質？第二，經濟轉型對股市影響的邏輯和如何把握轉型帶來的投資機會。
從2008年底應對金融危機保增長，到2010年下半年抑制通脹，再到今年穩(wěn)增長和結構調整，中國經濟進入了一輪中長期新增長動力的塑造階段。我們看到，今年初以來，財政政策以結構性減稅為主，將資金留給企業(yè)和個人，提高經濟主體資源配置地位；貨幣政策以穩(wěn)步推進利率市場化為主，推動金融企業(yè)的產品和價格競爭，釋放經濟增長活力。對外經濟也進入了人民幣國際化和匯率波動自由化的深化階段，對外經濟關系進一步開放。政策的大方向已定。
另一方面，我們看到，今年以來，經濟數據表現出幾個新特征：M1增速持續(xù)低位，工業(yè)增加值增速下滑，經濟增速明顯回落。伴隨這一過程我們發(fā)現，房地產銷量卻平穩(wěn)回升，房價在上海、北京等地略有回升。工業(yè)企業(yè)投資意愿降低和利潤下滑并沒有明顯地影響居民收入預期和消費傾向。這些表象都是與以前的經濟周期特征不同的，當人口紅利不再，經濟的增速回落并不會造成就業(yè)壓力，居民的收入預期穩(wěn)定，消費升級帶動第三產業(yè)發(fā)展需要大量的勞動者，經濟自身進入了充分就業(yè)帶動就業(yè)的消費主導期，這一階段也被稱為經濟增長的“白銀時代”。在這一階段，政府在充分釋放經濟活力的同時，逐步提高民眾的福利水平，保持社會分配公平，就可大體保證經濟的穩(wěn)定。
從工業(yè)角度講，由于人口紅利的消失，中國在國際分工中的低勞動力成本時代將過去，城市化和工業(yè)化從過去的加速期進入平穩(wěn)增長期，工業(yè)面臨需求增速回落和成本推動的結構轉型，整體投資意愿降低，企業(yè)的活期存款需求減少，M1增速下一臺階，部分產能過剩行業(yè)進行產業(yè)整合和產品升級。企業(yè)盈利增速也進入了一個緩慢增長階段，但這一階段的產業(yè)整合并不會帶來大量的企業(yè)倒閉和失業(yè)增加，產業(yè)的整合是一個資產負債表的收縮，而不是企業(yè)破產。主要是在前一階段經濟增長中，各個企業(yè)都獲得了大量盈利，企業(yè)的關閉只是資產收縮而不是破產倒閉，所以政府也可以放心地讓企業(yè)自主選擇新的投資方向和經營規(guī)模。
我們認為，在轉型期中，經濟具有充分就業(yè)帶動就業(yè)的良性增長基礎，工業(yè)企業(yè)適應成本和需求變化調整生產經營的投資低速增長并不影響經濟大局，中國將進入穩(wěn)定增長時期。就股市來講，我們并不認為轉型期可能出現的陣痛會造成股市的持久低迷，由于轉型期消費增長的穩(wěn)定性，股市具備小牛市格局的基礎。就下半年來講，我們認為隨著穩(wěn)增長政策力度的加大，經濟會逐步找到穩(wěn)定增長的基點，股市會延續(xù)上半年小牛市格局，更上一層樓。從投資邏輯看，我們關注以下幾個方面：
1、利率市場化的進程會進一步加速，一個是居民的通脹預期仍然較為強烈，利率市場化下能夠跑贏通脹的金融創(chuàng)新產品將會繼續(xù)擴大規(guī)模；另一方面，貸款端利率市場化加速將提高金融企業(yè)的自主定價權，直接融資的比例將快速提升，非銀行金融企業(yè)將獲得第二次發(fā)展機遇。
2、隨著穩(wěn)增長政策推出，投資相關行業(yè)將止住下滑態(tài)勢，行業(yè)龍頭公司將進行整合和產品研發(fā)創(chuàng)新，將逐步出現一些投資機會。我們推薦高鐵、城軌投資相關公司、工程機械。
3、隨著房地產中長期政策的日漸清晰，房地產的預期將更加穩(wěn)定，需求將進一步回升，我們繼續(xù)堅持去年三季度以來對房地產的推薦。
4、就經濟轉型來講，大部分行業(yè)進入了大型化階段，規(guī)模效益特別明顯，我們認為藍籌股的投資價值越來越明顯。
5、消費的穩(wěn)定增長是經濟穩(wěn)定的重要表現，隨著穩(wěn)增長政策推出，下半年消費類股票也將迎來估值切換的行情，我們重點推薦食品飲料和醫(yī)藥。
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