A股市場步入長期投資起步區(qū)域
⊙英大證券有限責(zé)任公司
我國今年1至5月經(jīng)濟(jì)增速放緩，貨幣政策由緊縮轉(zhuǎn)向穩(wěn)健再逐步轉(zhuǎn)為寬松，今年以來央行兩次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，并于6月份降息0.25個(gè)百分點(diǎn)。政府亦啟動(dòng)一系列穩(wěn)增長政策，通過加快項(xiàng)目審批進(jìn)度等方式為經(jīng)濟(jì)增長助力。今年5月新增信貸7900億元，超出市場預(yù)期。隨著時(shí)間的推移，我國經(jīng)濟(jì)增長將逐漸好轉(zhuǎn)。
從A股資金供需角度來看，A股融資情況出現(xiàn)下降，2009年和2010年為全球IPO冠軍，2009至2011年A股融資額分別為5150億元、10086億元和6818億元，今年1至5月融資額為1688億元，呈逐漸下降趨勢。大盤股資源的逐漸減少，中小盤股票估值的逐漸回落導(dǎo)致再融資及套現(xiàn)的壓力減小、監(jiān)管層鼓勵(lì)上市公司債券融資等都將緩和擴(kuò)容壓力。在資金供給方面，貨幣政策由偏緊轉(zhuǎn)向穩(wěn)健再轉(zhuǎn)為寬松，為市場流動(dòng)性好轉(zhuǎn)提供的基礎(chǔ)。另外，去年年底以來，二級市場重要股東增持?jǐn)?shù)量開始增加。新股發(fā)行PE趨于理性，2010年為58倍、2011年40倍、2012年一季度30倍、今年4月已回落至20倍。同時(shí)，今年6月1日起減免部分交易費(fèi)、長期資金入市——廣東1000億元社保基金試水、QFII投資額度由300億增加至800億美元，以及兩個(gè)交易所均采取非常嚴(yán)格的措施限制新股價(jià)格等一系列政策，將有助于改變2010年及2011年資金失衡的狀態(tài)，為市場帶來一輪新的發(fā)展期。
從A股市場表現(xiàn)看，截至6月12日，上證指數(shù)年初至今上漲4.11個(gè)百分點(diǎn)、滬深300上漲8.29%、深證成指上漲9.77%。估值角度方面，以近段時(shí)間的低點(diǎn)2132點(diǎn)計(jì)算全部A股的市盈率僅為13.13倍，2012年動(dòng)態(tài)市盈率僅為12.88倍，市凈率（PB）僅為1.85倍，且滬深300指數(shù)PE、PB均已低于標(biāo)普500水平。縱向比較來看，目前整體的估值水平處于歷史的底部區(qū)域；從市場結(jié)構(gòu)來看，大盤股整體估值已經(jīng)處于歷史底部；從股息率的水平來看，按照2010年的分紅比率，2011年上市公司業(yè)績同比增長20%左右，大盤成份股的股息率水平已經(jīng)高于同期一年期的存款利率，投資價(jià)值逐漸顯現(xiàn)。另外，從一些大盤藍(lán)籌股大股東的增持行為、匯金公司增持銀行股來看，大盤藍(lán)籌股目前的投資價(jià)值已經(jīng)明顯增強(qiáng)，而中小盤個(gè)股目前估值水平雖然大幅下降但還相對較高，結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)尚存。監(jiān)管層鼓勵(lì)藍(lán)籌股投資，推動(dòng)價(jià)值投資，弘揚(yáng)股東文化等舉措，可能會形成正面激勵(lì)投資行為。在政策的強(qiáng)烈推動(dòng)下，2132點(diǎn)成為底部的概率增加。
總體來講，A股經(jīng)過四、五年的調(diào)整，目前無論是點(diǎn)位還是整體估值水平均處于相對較低的水平，2012年在全球流動(dòng)性局面好于2011年，我國經(jīng)濟(jì)逐漸好轉(zhuǎn)而導(dǎo)致預(yù)期向好、歐債不會出現(xiàn)極端情況的前提下，A股市場將逐漸步入長期投資的起步區(qū)域。（英大證券有限責(zé)任公司）
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