政策窗口正在打開 市場環境可望出現實質好轉
外部環境、內部經濟形勢以及政策作為毫無改觀，使得疲弱已久的A股只能保持慣性狀態下的弱勢整理。由于歐債危機已經成為一個反復演變的持久性事件，且不得不財政緊縮的應對措施已經拖累歐洲經濟的衰退遙遙無期；美國經濟的復蘇勢頭也開始放緩，且年底之前還將面臨6000億美元減稅政策和失業救濟金到期的困擾。因此，外部環境的好轉已經很難期待，A股未來較長時間的興衰將主要看內部經濟形勢的變化。
4月份各項主要經濟數據反映我國經濟仍處在找底階段，4月份不足10%的工業增加值增速對應量化的GDP增速已下行至只有7%左右，結合一季度各項經濟指標的速降，單位時間內的經濟降速已經符合“硬著陸”的標準。同時，從PMI、企業庫存指數等先行指標，以及繼續萎縮的銀行信貸投放規模來看，5月份經濟形勢繼續處于萎靡狀態。在年度周期中，4、5月份是傳統的經濟活躍期，目前出現罕見的萎靡意味著經濟近期內要出現內生性復蘇已經勉為其難。一方面，經濟指標已經開始出現“硬著陸”的信號；另一方面，傳統活躍期的萎靡必然會影響到全年“穩增長”的經濟綱領。因此，看國內經濟形勢又到了需要重點觀察政策作為的敏感期。
近日，國務院會議強調把穩增長放在更加重要的位置。其中的關鍵詞是“穩中求進”、“平穩較快發展”、“調整結構”、“管理通脹預期”、“加大預調微調力度”。這意味著類似“四萬億”的冒進式刺激政策還不可能出現，但穩增長的政策力度會明顯加大，政策的著力點是擴大社會需求。
目前，中國經濟對固定資產投資仍有很強的依賴性。因此，基于“穩增長”的迫切性，結合經濟結構轉型的大方向，與民生需求和產業升級相結合的投資領域應該是穩經濟政策的著力點。例如，歷史欠債太多、次生災害頻發導致生態環境惡化，有著迫切改善需求的水利建設；再如，雖然房地產調控不可能放松，但不代表房地產業不能升級發展，之前“毛坯產品”盛行的我國房地產業應該說還處在行業發展的初級階段。若能在政策上能確定出普裝、精裝，以及用材、維修服務等統一標準，并予以政策性推廣與規范，既能起到規范和促進行業升級發展的作用，又能解決民生的實際需求，對原材料行業還能起到顯著的拉動作用。
信貸投放規模以及社會對信貸資金的需求欲望是經濟景氣度的度量表。目前銀行信貸增速與投放規模持續低于預期，加上海量社會資金主動囤積在固定收益市場，其根本的原因是社會主動性需求不足，經濟預期不樂觀導致企業普遍慎貸。生產成本高居與需求不旺導致持續下降的利潤率與信貸資金成本之間已經無利可圖，進而促使企業對信貸望而卻步。社會主動性需求不足的另一方面，也使得通脹水平進入下行趨勢，在4月份利率再次回正之后，預計隨著CPI的繼續下行促使正利率有望得到持續，這為貨幣政策從數量型調控轉向價格型調控創造了有利條件。利率持續為正會鼓勵社會資金繼續享受固定收益，不利于企業利潤率的增長，更不利于釋放社會的消費需求。總之，不利于經濟回穩。因此，基于5月份經濟形勢仍無改觀，基于CPI下行趨勢已較明確，政策層面上的“降息窗口”正在打開。
我們認為，大宗商品價格受國際大環境影響持續下行，有助于中國企業經營成本的進一步回落，下半年企業去庫存結束后又有開工新產能的需要，結合穩經濟政策的出現，以及“降息窗口”的打開。6-7月份的A股有望出現企業景氣度弱復蘇、利率水平下行的“雙拐點”，市場環境可望出現實質性好轉，“三底組合”成立后的A股行情有望真正破局。因此，我們看好三季度行情，并且7、8、9月份有望產生今年最好的“吃飯行情”。目前處于底部整固期、未來行情梳理期的A股行情，看似缺乏邏輯、雜亂無章、機會不多，其實已經接近行情底部的成熟期。6月份是半年報預熱期，半年報主題股也將開始進入活躍期，因此，配置策略的重心可繼續轉向半年報主題。
（上海證券報）
相關新聞
更多>>
