降準給A股帶來想象力 大盤回暖需更多成長拐點
今年來的第二次降準給區間震蕩中的A股帶來新的想象力。然而，股市趨勢不僅與資金有關，現實中公司盈利能力下降，也直接制約近期股價上漲動力與趨勢的建立。
實際上，降準的背景是經濟增長的弱勢，4月的PPI、新增信貸、稅收等數據正進一步支持這一趨勢。降準為“預調微調”政策之一，意在穩定經濟增長，相關信息顯示，重點領域重點項目在內的投資進程也在加快，拉動投資、拉動消費，是近期經濟政策的主基調。一系列的刺激經濟增長政策，給低估值狀態的A股帶來支撐，然而上市公司的盈利能力與宏觀經濟同步處于下行趨勢，因此，現階段的大盤還缺乏系統性的動能。具體到上證指數，雖然一個大型頭肩底形態已形成，但即使成功向上突破也難于一氣呵成。按歷史波動規律，突破250日線（2490點）之后，通常都會再次回探。換言之，未來至少1-2個季度，市場重心會逐步上移，但整體仍處于區域震蕩格局。
春江水暖“股”先知，中短期內的策略重心應是公司成長拐點投資而不是系統性的趨勢配置。我們都很清楚，滬深A股整體估值水平處于歷史低位區域，但有價值不等于有機會。實際上，選股與選時同樣重要，也并非易事。選擇公司離不開轉型與升級這兩個長期主題。受勞動力、土地、能源、礦產資源的限制，經濟增長將從出口導向轉向國內消費驅動，產業轉型給消費服務業帶來極大機遇。從中低端向中高端，從低技術向高新技術，從傳統產業向新興產業，期間必將產生制造業的巨人。無論是轉型還是升級，對于股市投資來講，關注的核心是投資的成長拐點。
如何判斷公司成長拐點呢？很自然會想到一系列的參考指標，包括市盈率（P/E）、市凈率（P/B）、市銷率（P/S）、股權回報率（ROE）、現金流、股息收益率等，都可以從不同角度去判斷公司價值。筆者認為，市銷率（市值/銷售收入）是值得重視的指標，判斷成長的因素是收入而不是利潤，沒有明確的判斷標準。通常認為該比例低于2倍是目標范圍，但實際情形難于出現，不少成長型企業市銷率常在10倍以上。對于成長性明確的公司，當市銷率進入5倍以內時，需加以重視。像海洋工程領域的中海油服，業務從近海到深水油田服務，并拓展煤層氣服務，近三年主營業務收入180億左右，毛利率維持35%左右，目前股價總市值540億，市銷率已進入3倍左右。還有就是電力設備領域的四方股份，在繼電保護領域處于行業領先地位，會持續受益于特高壓輸變電、智能電網以及新能源開發利用等，近三年主營業務收入從12億提升至16億，毛利率45%左右，當前股價總市值65億，市銷率4倍左右。同行業的龍頭企業東方電氣，其市銷率只有0.9倍。至于新一代信息技術領域，包括下一代互聯網（IPv6）、TD-LTE（4G）、北斗導航等，一系列的技術創新與突破，也會產生新的商業模式，像海格通信，過去幾年主營業務收入維持9-10億，毛利率49%左右，目前股價總市值88億，市銷率高達9倍，看上去定位偏高，但需要考慮公司在軍工通信領域的整合能力以及北斗導航全產業鏈的民用拓展空間。
伴隨大盤的緩慢回暖，成長拐點投資的時機已至。不過，成長拐點特征因行業、公司而不同，應關注歷史基礎數據，更應關注未來發展趨勢，包括重大項目進展、公司訂單，以及主業擴張速度、產品利潤率變化等。
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