經(jīng)濟(jì)繼續(xù)衰退 "股市時(shí)間"延后
談到不同經(jīng)濟(jì)階段的大類資產(chǎn)配置，不能不提美林投資時(shí)鐘。美林投資時(shí)鐘按照經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與通脹的不同搭配，將經(jīng)濟(jì)周期劃分為四個(gè)階段：“經(jīng)濟(jì)上行，通脹下行”構(gòu)成復(fù)蘇階段，“經(jīng)濟(jì)上行，通脹上行”構(gòu)成過(guò)熱階段，“經(jīng)濟(jì)下行，通脹上行”構(gòu)成滯脹階段，“經(jīng)濟(jì)下行，通脹下行”構(gòu)成衰退階段。
就資產(chǎn)配置來(lái)說(shuō)，在復(fù)蘇階段，股票對(duì)經(jīng)濟(jì)的彈性更大，相對(duì)債券和現(xiàn)金具備明顯超額收益；在過(guò)熱階段，通脹上升增加了持有現(xiàn)金的機(jī)會(huì)成本，可能出臺(tái)的加息政策使得債券吸引力下降，股票的配置價(jià)值相對(duì)更大，商品則將明顯走牛；在滯脹階段，現(xiàn)金收益率提高，持有現(xiàn)金最為明智，經(jīng)濟(jì)下行對(duì)企業(yè)盈利的沖擊將對(duì)股票構(gòu)成負(fù)面影響，債券收益率好于股票；在衰退階段，通脹壓力減緩，貨幣政策趨松，債券表現(xiàn)依然較好，不過(guò)隨著經(jīng)濟(jì)即將見(jiàn)底的預(yù)期逐步形成，可增加對(duì)股市的關(guān)注。
就當(dāng)前的宏觀環(huán)境來(lái)看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)整體處于增速和通脹雙下的衰退階段。1-2月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)成為經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)下行的放大鏡，3月匯豐PMI充分暴露出中小企業(yè)的業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)，3月中采PMI雖然連續(xù)第4個(gè)月反彈，但顯著弱于歷史季節(jié)性因素；通脹方面，自去年7月以來(lái)CPI震蕩下行，并在今年2月暫時(shí)中止“負(fù)利率”，雖然3月CPI超預(yù)期反彈，但通脹下行趨勢(shì)尚未改變。
實(shí)際上，自2011年三季度開(kāi)始，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)便已進(jìn)入“衰退”階段，只是在歷時(shí)三個(gè)季度的下行后，多空雙方圍繞經(jīng)濟(jì)是否進(jìn)入“衰退末期”出現(xiàn)分歧，即投資時(shí)鐘是否即將由債券轉(zhuǎn)向股市。今年年初，房地產(chǎn)、汽車、化工等中觀行業(yè)數(shù)據(jù)以及PMI等宏觀數(shù)據(jù)的改善一度令市場(chǎng)萌生經(jīng)濟(jì)見(jiàn)底的預(yù)期。然而，這種基于季節(jié)性錯(cuò)配的“曇花一現(xiàn)”終被3月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)所證偽。更為重要的是，管理層下調(diào)經(jīng)濟(jì)增速釋放出貨幣政策趨穩(wěn)、堅(jiān)定經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的信號(hào)，在此背景下，經(jīng)濟(jì)增速見(jiàn)底回升的過(guò)程將更加曲折和漫長(zhǎng)，而3月CPI的超預(yù)期反彈更是在短期再度強(qiáng)化了市場(chǎng)對(duì)于貨幣寬松后移的預(yù)判。因此，目前衰退并未行至末期，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍需等待，見(jiàn)底時(shí)點(diǎn)恐怕要晚于市場(chǎng)此前預(yù)期的“二季度末”；在此背景下，“股市時(shí)間”將繼續(xù)后移，二季度指數(shù)上可能難以實(shí)現(xiàn)超額收益。
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