周小川：走出危機僵局需要設(shè)計新的激勵機制

　　——在中國金融40人論壇上的講話

　　一、應(yīng)對危機的政策選擇

　　在今年4月剛剛結(jié)束的國際貨幣基金組織/世界銀行春季例會中，基金組織首席經(jīng)濟學(xué)家布蘭查德(Olivier Blanchard)提到了當(dāng)前世界經(jīng)濟中存在著三個因素之間的惡性循環(huán)：一是緩慢的經(jīng)濟增長；二是許多國家需要進行財政整頓，而財政整頓又被認為可能阻礙增長；三是本應(yīng)向?qū)嶓w經(jīng)濟注入資金、幫助恢復(fù)經(jīng)濟增長的銀行業(yè)正面臨困境，因而缺乏向經(jīng)濟提供信貸擴張的能力。

　　在這種情況下，基金組織提出的建議是在中期內(nèi)進行財政整頓，但不要在短期內(nèi)過度緊縮。這一說法和2011年8月美國債務(wù)上限問題期間美國政府的表態(tài)十分類似。但歐洲方面卻提出不同意見，認為應(yīng)立刻采取整頓措施，否則將無法取信于市場。有這樣一個笑話：兩個正在減肥的人進了一家快餐館，A只點了沙拉和水，B卻點了雙份的巨無霸漢堡、可樂和薯條。A對B的做法十分好奇，問道：“你不是正在減肥嗎？”B卻回答道：“沒關(guān)系，不是從今天開始，但我有一份可信的中期減肥計劃！”意思是，如果不從現(xiàn)在就開始整頓，有誰會相信所謂中期整頓計劃是可信的？

　　一些經(jīng)濟學(xué)家和中央銀行家們認為，存在一種政策組合可以解決這種矛盾，即在實施財政整頓的同時采取擴張的貨幣政策。中央銀行可以向經(jīng)濟注入流動性，將利率降至零并采取量化寬松政策。但這里的一個問題是，銀行的行為可能會背離政策制定者的預(yù)期。這是因為銀行面臨著四大問題：一是銀行資產(chǎn)質(zhì)量問題，為此銀行忙于修復(fù)資產(chǎn)負債表。二是巴塞爾協(xié)議Ⅲ的實施導(dǎo)致資本充足率要求上升，銀行缺乏足夠的資本支持信貸擴張。三是監(jiān)管措施在危機期間加劇了收緊。監(jiān)管政策應(yīng)是逆周期的，但事實上經(jīng)常出現(xiàn)順周期的情況。四是融資問題，銀行間市場和債券市場受危機影響都很不活躍，限制了銀行的融資能力，例如歐元區(qū)的跨國銀行間市場就出現(xiàn)了嚴(yán)重的不活躍。

　　二、金融部門行為及應(yīng)對激勵

　　在這種惡性循環(huán)的背景下，政策制定者能夠做些什么呢？這種情況讓我們想到亞洲金融危機。當(dāng)時，中國也存在經(jīng)濟增長緩慢、通貨緊縮、銀行“技術(shù)性破產(chǎn)”等現(xiàn)象。人民銀行對當(dāng)時的情況進行了回顧，一種可能的解決辦法是引入對金融機構(gòu)的激勵機制。傳統(tǒng)上，央行貨幣政策的數(shù)學(xué)模型中不考慮金融部門的行為。這些模型中包含了央行、企業(yè)、居民部門，但卻沒有金融市場和銀行部門。部分原因是人們簡單地認為貨幣政策能夠通過銀行體系自動且順暢地傳導(dǎo)至實體經(jīng)濟的企業(yè)和居民部門。但是，美國采取了量化寬松政策后，卻發(fā)現(xiàn)銀行部門沒有充分響應(yīng)，歐洲也出現(xiàn)了這種狀況。這就說明應(yīng)重新考慮貨幣政策傳導(dǎo)問題，將金融部門行為納入到央行的貨幣政策模型中去。

　　當(dāng)我們談到中央銀行向?qū)嶓w經(jīng)濟提供激勵和負向激勵時，也應(yīng)該思考央行和其他監(jiān)管當(dāng)局是否有激勵機制來引導(dǎo)商業(yè)銀行。事實上，我們比較缺乏這種激勵機制。那么我們能做的是什么呢？首先想到的是管理利差。

　　在2000年初，中國的大型銀行面臨重組，正在修復(fù)資產(chǎn)負債表并尋求更多資本，有可能影響其積極發(fā)揮資金媒介的作用，而且銀行還過于擔(dān)憂自身的資產(chǎn)質(zhì)量。那時人們認識到管理利差的重要性，因為一定的利差可以激勵銀行在清理自身的同時也能將資金貸出。在這種情況下政府還通過剝離部分銀行不良資產(chǎn)來幫助銀行減少這種擔(dān)憂，剝離比大量提供流動性更為有效，正如中國政府在上世紀(jì)90年代末和本世紀(jì)初所做的那樣。從這里可以看到，如果能夠把銀行的行為納入到宏觀經(jīng)濟模型中，就可能有辦法更好地促進銀行體系的逆周期響應(yīng)，激勵銀行更好地放貸。

　　如果我們分析銀行的行為，會發(fā)現(xiàn)監(jiān)管當(dāng)局可以對銀行進行激勵。當(dāng)需要加強這種調(diào)節(jié)時，監(jiān)管者有時甚至可以直接約談銀行。但這里也存在一種不對稱的現(xiàn)象，這種做法在收緊監(jiān)管政策時頗為有用，但是在推動銀行放貸時就不那么有用了。例如，在這次金融危機爆發(fā)后，美國財政部和美聯(lián)儲召集一些大銀行家開會，試圖動員他們積極參與應(yīng)對，但效果并不理想。危機期間銀行有兩方面表現(xiàn)，一是規(guī)避風(fēng)險，二是囤積現(xiàn)金。而之所以會囤積現(xiàn)金，是與零利率政策導(dǎo)致持有現(xiàn)金的成本過低有關(guān)。