鄧聿文：A股市場在大躍進后需大治理和大改革
今年的“五一”勞動節(jié)前，管理層連續(xù)發(fā)出四道政令，不僅體現(xiàn)了在目前股市處于整體低迷的狀況下，其對資本市場的周到呵護；重要的是，上述政策調(diào)整涉及股市基本的制度變革，對整個市場制度的完善具有里程碑意義。
從2007年10月16日滬指創(chuàng)下6124點的歷史高位后，迄今已經(jīng)歷了近5年的下跌。盡管因為4萬億投資計劃及寬松貨幣政策的實施釋放了流動性，帶動了股市一個長波段的反彈，但總體講，這近5年來，A股市場“熊冠全球”與中國經(jīng)濟的表現(xiàn)極不相稱。股市的疲軟原因多樣，既有對經(jīng)濟形勢的悲觀預(yù)期，也有股市大擴容而導(dǎo)致的供需矛盾，但不能不提的一個根本因素，是股市內(nèi)在的制度缺陷。行政化主導(dǎo)的A股市場在新股發(fā)行、上市公司分紅、退市及信息披露等方面，存在一系列問題，影響廣大投資者對股市的信心，制約著股市功能的實現(xiàn)，致使資本市場在促進中國經(jīng)濟發(fā)展和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型上，未能發(fā)揮相應(yīng)作用。
客觀地說，對于A股市場的這“一身毛病”，管理層過去并非無動于衷，也進行過一些有力度的治理，但由于未能從整體上，從根子上進行改造，致使問題越積越嚴(yán)重。這種情況直到郭樹清入主證監(jiān)會后才開始改觀。郭主政證監(jiān)會半年來，針對股市頑疾，啟動了艱難的治理之路。而在 “五一”前夕發(fā)布的降低期貨交易手續(xù)費和A股交易收費標(biāo)準(zhǔn)、新股發(fā)行改革指導(dǎo)意見、主板以及中小板退市方案征求意見稿等政策，是郭樹清整體治理的一個表現(xiàn)。
在這套組合拳中，新股發(fā)行改革和完善上市公司退市標(biāo)準(zhǔn)，對股市的健康發(fā)展至關(guān)重要，因而也更具基礎(chǔ)意義。在A股市場的諸多癥結(jié)中，一個進口的問題，一個出口的問題，是決定資本市場健康與否的核心所系。新股的“三高”以及“ST”公司的大量存在和殼資源的珍貴，就是“進口”容易“出口”難的結(jié)果。它們不僅損害了股市本身的健康發(fā)展，更直接損害了廣大投資者尤其是中小股民的利益。
相對于新股發(fā)行的改革以及退市制度的確立，降低A股交易費似乎意義不那么顯著。在目前情況下，更體現(xiàn)了監(jiān)管層呵護股市發(fā)展和保護股民利益的用心。如上所述，股市制度缺陷會造成市場的系統(tǒng)性風(fēng)險，這直接的受害者就是那些資金和信息都處于弱勢的散戶。而正如郭樹清所說，A股市場的散戶特征非常明顯，我們的股市是幾千萬的散戶占主體，而成熟市場一般都是各類機構(gòu)起主導(dǎo)作用。這當(dāng)然是由A股市場獨特的發(fā)展路徑所致。但一個散戶主導(dǎo)的市場客觀上會導(dǎo)致過度投機，而投機的最大受害者又必定是廣大散戶無疑。從這個角度說，改革股市制度缺陷，減少股市投機所引發(fā)的市場波動，首先受益的是廣大股民。
另一方面，降低A股交易費也能直接減少散戶的交易成本。目前股票交易費用主要由傭金、印花稅、過戶費和手續(xù)費等組成。雖然大多數(shù)券商由于競爭關(guān)系，在傭金、過戶費和手續(xù)費方面比國家規(guī)定的要低，甚至干脆被免除，但即使是當(dāng)前通行的1‰的傭金，如果頻繁交易的話，股民實際支付的傭金總額也不是個小數(shù)目。交易費用越高，對市場的“抽血”效應(yīng)就越大。所以，本次交易費的總體降幅為25%，雖然不是很多，但累積起來會不少，它有利于股民取得財產(chǎn)性收入。而財產(chǎn)性收入正是近年來國家大力倡導(dǎo)的改善收入分配關(guān)系的重要方面。
總之，股市在大躍進后需要大治理、大改革。唯有徹底的股市再造，才能使資本市場長期健康發(fā)展，從而確保股民從股市上得到合理回報，奠定制度基礎(chǔ)。
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