[摘要] 如果沒有把這個問題搞清楚，沒有非常科學的、全面的監管機制，冒然的以金融創新的名義去放活影子銀行，實際上風險非常大。如果有泡沫破滅，是影子銀行引發房地產危機，還是反過來，房地產引發影子銀行危機，劉戈認為兩者之間是相輔相成，互為對方誘因。
新華房產1月17日北京訊（記者 孫夢姝）國務院日前發布了《國務院辦公廳關于加強影子銀行監管有關問題的通知》(107號文),其中明確了影子銀行定義、其高速增長的原因、各類金融監管部門與地方政府的責任,以及旨在限制影子銀行信貸風險和杠桿、改善影子銀行活動透明度和統計測算方法的政策指引。
基于此，《新華有約》第十期論壇邀請了央視財經評論員、重陽金融研究院高級研究員劉戈和宏源證券業務董事、固定收益總部首席分析師范為，一起為大家解讀加強影子銀行的監管對金融及房產融資的影響。
影子銀行高速增長存風險 影子銀行資金投向房地產
在談到107號文釋放了一種什么樣的信息時，劉戈解釋道：影子銀行其實討論的很多，到底影子銀行有多深，有多少錢，其實這是一個未知數。如果變得十分清晰，那就不叫影子銀行了，正是因為不清楚，所以公眾對影子銀行有一種憂慮。從監管部門而言，把這件事重視起來了。但是長期以來，由于它是影子銀行，所以我們對它關注的系統性還不夠，現在需要非常認真、非常全面的、非常深入地關注和研究，影子銀行到底存在什么樣的風險，這是文件出臺的意義。
范為認為：關于107號文的出臺有一個很長的背景，就是在我們國家利率市場化的過程中，影子銀行的出現有它的必然性，無論地方政府還是工業企業、地產企業他們的投資都需要資金的支持，在傳統的銀行、證券支持不能滿足，它的出現是有自己的必然性，但是在出現過程中增速非?？欤葌鹘y的銀行要增速更多。在這樣大的背景下，相關的監管部委，比如人民銀行、證監會都有關注，但是影子銀行跨了金融部門，并不是金融一個系統、證券一個系統，是跨部門，任何一個部委出臺政策都有局部性和片面性。在這個大背景下，由國務院出臺這個文件是非常有必要的。
影子銀行活動在高速增長，其高速增長是否會對金融產生不良影響？范為講到：金融的融資增速如果能夠和實體經濟增速的速度匹配，我們就認為是合理的。金融就看M2，實體經濟就看GDP，如果M2增長和GDP的增速差不多這個增速是合適的，而且是可以持續的。就像兩架馬車，如果M2增速比GDP增速高很多，第一會引發通貨膨脹，第二它是不可持續的。關于M2和GDP的比值實際上也是現在廣為媒體詬病的一個問題，如果同樣具體在影子銀行的角度來看，比如固定資產投資增速每年大概20%左右，影子銀行的增速遠快于固定資產投資的增速。因為影子銀行投向到地方政府，也有可能投放到房地產企業，但是絕大部分都到地方政府和房地產企業，以地方政府來看，上個月審計署出臺的地方政府的債務規模，在量上是可控的，如果看增長速度是非?？斓?。2004年地方政府的債務余額只有1萬億，在2007年只有4萬億，到了2010年底規模就上升到10.8萬億，再到2013年6月底接近18萬億。比這個絕對規模更讓人擔心的就是增長速度，同樣影子銀行也是這樣，如果繼續增長下去，將會成為解決不了的問題。
劉戈認為除了量以外，所有的影子銀行都向一個領域集中，就是房地產。如果討論一個理想的狀態，這些影子銀行里面的錢有的拿去買電視，有的拿去上學，有的投入高科技企業，如果這樣可能多一點、少一點都是經濟發展的需要，現有的銀行體系不能滿足很多人的創業需求，未必不是一件好事情。但是現在看起來不是這樣，所有的錢，地方債的錢去干什么去了，可能包裝在一個文化項目里面，一個市政項目里面，深究就會發現是房子和土地。可能有一部分小企業的確拿這個錢去做流動資金，但所有的抵押物、標底物，所有的項目都是房子和土地。累計的風險有多大，這才是真正可怕的地方。一旦房子價值暴跌，會不會出現多米諾骨牌的效應。現在溫州和鄂爾多斯已經出現這個問題，看起來是一個建設問題，實際上是一個金融問題，就是因為當時錢那么多，大家通過各種方式，民間的借貸、高利貸，拿出來的錢都買房子，一旦房子價格下跌，所有的鏈條都斷掉了。影子銀行真正的風險，一個是在量上，一個是過于集中。
影子銀行匹配影子經濟 金融革新應循序漸進
影子在太陽光直射的時候是沒有影子的，在白天不注意的時候是很難察覺的。為什么我們的影子銀行潛藏的危機更大呢？是因為影子銀行匹配的就是一個影子經濟。劉戈說：像國外由于金融自由化形成很多年，除了金融衍生產品以外，因為弄的太復雜，所以監管人出現了問題，但是日常的信貸監管還是很清晰的，所有的銀行都是在這個體系里面的。大家都是從一個市場獲得資金。而我國因為金融體系一直是國有銀行的體系，大量的小微企業有很多行業他們用錢從來沒有加入到國有銀行的體系里面，所以就會出現了方方面面的影子銀行，最后來為影子經濟服務。到底這個量有多大，現在還是一個謎。這里面潛藏的風險有多大，更是一個謎。因為影子銀行從來沒有正式地進入到監管的渠道里面，現在對金融所有的預判，對所有的壓力測試都是以監管的體系里面完成的。
當然以前也沒有問題，因為主流經濟由國有企業和民營大企業正規形成的和銀行的封閉體系，外面有影子經濟等等，這個影子銀行和影子經濟里面出現的問題不會傳染到主體里面，中間是有防火墻的，但是現在進行金融創新，進行改革，已經通路起來了。很多小額貸款的公司的錢，擔保公司發放的錢都是從銀行里面出的，即使不是從銀行出的，也是從國企。本質來說互相是相通的。通了之后，這部分管了，那部分沒有管，這就很可怕。以前有防火墻，傳染病不會傳染到另外一個部分，現在就不是了。如果沒有把這個問題搞清楚，沒有非常科學的、全面的監管機制，冒然的以金融創新的名義去放活影子銀行，實際上風險非常大。
的確金融創新應該有一個過程，而不是國家一放開利率市場化，就進行革新，很多事都是循序漸進。范為認為，影子銀行的出現確實有它的必然性。因為在過去我們更多的社會資金90%以上都是來自于銀行信貸的融資形式，這種模式過去出了問題，90年代出了三角債，過去的風險是完全集中在銀行監管系統里面。我們的利率市場化，要學美國，豐富我們的資本市場，通過平衡間接融資和直接融資達到一個風險分散的效果。但是這個過程，應該是慢慢走，實際上從我們的統計數據來看，到2013年底，直接融資占社會融資的比重已經是50%多，從過去的90%迅速的下降，銀行信貸占整個社會融資的規模已經從過去的90%下降到現在的50%多，這個速度是不是下降地過快，也是值得大家探討的。
還有一些債券，這些都是標準化的產品，也好監管，但是出現一些新的模式，比如信托、融資租賃、委托貸款、城市發展資金等等創新的方式，很多是監管部門都沒來得及監管，就被市場創造出來了，他們的出現是因為有需求才會出現，但是出現第一能不能持續，第二需不需要規模，范為覺得是需要的。在107號文里面提出了三種影子銀行，第一類是既沒有金融牌照也沒有監管的，比如第三方理財，證監會也不知道該不該管，這是一定要加強的，這是屬于法律的空隙。第二是沒有金融牌照，但是過去還是有監管的，比如擔保公司，它之前也是有相關的部委監管，這一塊可以更規范。第三，它既有金融牌照同時又有監管，但是以前它可以直接通過銀行信貸和發證券出來，但是后來對地方政府的限制，不讓貸款和發債，被派生出一種新的方式，比如理財等等，這些方式出來有一定的必然性，因為它一定要在監管的前提下合理合法的做一些新的渠道。這一塊，有一點要特別強調，就是?？顚Ｓ?，不能把這個錢投到哪兒都不知道。知道錢投放到哪個項目，這樣才能做到時時的監控。這一類，在監管方面，可能也要細化一些。
房地產與影子銀行唇齒相依 “鋼絲論”和“彈簧論”形象比喻
“上海一家房地產公司女老板跑路了!”最近這個消息在信托如同一個炸彈，爆破開來。劉戈認為：這種跑路有很多，像溫州和鄂爾多斯都是從跑路開始的。跑路就說明在某一些細小的地方發生了斷裂，我們發現有很多根鋼絲支撐的，一旦一根鋼絲崩斷了，其他的鋼絲有產生很大的壓力，最后全部都斷掉了。
范為認為劉戈提的“鋼絲論”十分形象。他說中國目前可能存在四個系統性的風險。第一，房地產價格過快上漲導致的資產泡沫破滅的風險。第二是影子銀行過快增長的風險。第三地方政府債務過快膨脹帶來的債務風險。第四是實體經濟產能過剩帶來的實體經濟衰退的風險。就像劉老師說的，四個風險就像四根鋼絲，只要一根斷了，其他三根的壓力會成倍增長，可能因為一根斷，其他三根全部都斷了。跑路是個體的現象，比如說信托違約，信托違約之后一跑路，這個企業不止在信托，也有可能在銀行有貸款，也有可能發行債券，如果一個方向出了問題，人都跑了，其他的銀行肯定馬上去追債，牽一發而動全身。這四個系統的風險任何一個都不能有閃失，會出現連鎖反應。
即使出現了牽一發而動全身的局面，也不能過渡悲觀。中國的體制還是有自己優勢的。一旦出現了問題以后，我們可以借助行政力量，可以通過比當年羅斯福還有力的政策來執行。劉戈說：我們過去看房地產市場，在過去的幾年雖然一直在上漲，但是從2010年開始調控之后，一直到2013年這一段時間是相對比較穩的，就是不斷地壓，就像一個彈簧一樣，它稍微彈起來你就壓一下，這樣才維持平衡，如果你稍微一松勁，它就反彈起來，如果反彈起來之后再壓下去就要付出更大的力氣。
金融動蕩將誘發房價下跌 影子銀行與房地產互為誘因
開年之后，2014年地產板塊連續4個交易日下跌，累計跌幅接近6%，進入2014年地產板塊是疲弱的。表現在兩個大的方面，第一方面是整個股票市場，應該說股票市場是一個風險資產。風險資產如果市場利率在不斷走高，一定對風險市場是一個負面影響。去年年底和今年年初面臨“錢荒”的狀態，利率不斷的攀升，這本身對大盤的估值就有一個下向的影響。房地產股票下跌一方面受整個系統下跌的影響，第二方面為什么這個板塊比別的板塊跌的多，是因為大家的預期，毫無疑問大家都知道這個是泡沫。雖然很多人試圖投身于中，但是很有警惕感的，賺點錢然后很快就撤身出來。在這部分中，有很多人預期發生了微妙的變化，很多人手中有房子的人并不認為房子有多大的放任空間。在這種情況下，很多的投資者對2014年房地產的預期不是那么的樂觀。
關于房價的問題，范為認為房子對應的是國民經濟的居民部門，政府、企業、居民，它對應的是居民。在這三個部門中間居民部門的資產負債現象是最健康的，居民部門我們有統計，現在的總資產是170萬億，負債只有13.6萬億，而且負債大部分是住房抵押貸款，資產負債率只有10%。從98年以來，資產負債現象始終很健康，它有潛在的需求。房價不會自主破，如果一旦因為別的鋼絲斷了，它這根鋼絲也一定會斷。因此房價下跌可能不是金融危機或者經濟危機的原因，如果一旦有別的因素引發了金融的動蕩，房價一定會下跌。
如果有泡沫破滅，是影子銀行引發房地產危機，還是反過來，房地產引發影子銀行危機，劉戈認為兩者之間是相輔相成，互為對方誘因。
