去年，中國券商直投在資本市場依然表現(xiàn)活躍，根據(jù)ChinaVenture投中集團(tuán)統(tǒng)計(jì)，全年券商直投IPO退出案例數(shù)量達(dá)到25起，達(dá)到直投試點(diǎn)開展以來最高水平。但是由于2012年資本市場持續(xù)低迷，在退出數(shù)量略有增長的情況下，賬面回報(bào)金額反而出現(xiàn)較大幅度下滑。回報(bào)率水平同樣不容樂觀，目前1.78倍的賬面回報(bào)率遠(yuǎn)低于2011年超過4倍的退出回報(bào)水平。

　　收獲最豐的是中信證券旗下金石投資，共有IPO賬面退出18起、退出金額25.49億元，回報(bào)規(guī)模遠(yuǎn)高于其他券商直投。

　　去年券商直投

　　平均賬面回報(bào)率降至1.78倍

　　ChinaVenture 投中集團(tuán)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2012年共有25家券商直投投資企業(yè)實(shí)現(xiàn)IPO，涉及9家券商直投公司，分別是國信弘盛、招商智遠(yuǎn)、廣發(fā)信德、金石投資、中信建投資本、平安財(cái)智、興業(yè)創(chuàng)新資本、光大資本、中金佳成。

　　9家券商直投公司共發(fā)生賬面退出25起，總賬面回報(bào)金額達(dá)20.29億元，平均賬面回報(bào)率達(dá)1.78倍。其中，回報(bào)金額最大的一起案例是國信弘盛在隆基股份中的退出，賬面退出金額為2.1億元；賬面回報(bào)率最大的一起案例為平安財(cái)智在兆日科技中的退出，回報(bào)率為9.9倍。廣發(fā)信德在科恒股份中的退出回報(bào)率也達(dá)到8.8倍。

　　另外，中金佳成在艾吉科技中的退出、廣發(fā)信德在普邦園林中的退出、國信弘盛在隆基股份中的退出、平安財(cái)智在榮科科技中的退出、金石投資在潤和軟件中的退出，回報(bào)率均在3倍以上，剩余的項(xiàng)目退出回報(bào)率都在3倍以下。在25起退出案例中，低于2倍賬面回報(bào)率的案例超過半數(shù)。

　　隨著2012年境內(nèi)外資本市場企業(yè)估值整體下滑，中國市場VC/PE投資回報(bào)水平也相應(yīng)下滑，根據(jù)此前ChinaVenture投中集團(tuán)發(fā)布的數(shù)據(jù)，2012年中國市場IPO退出平均賬面回報(bào)率僅為4.38倍，較2011年7.22倍的退出回報(bào)相比大幅縮水。受此影響，券商直投投資回報(bào)同樣大幅縮水，目前1.78倍的賬面回報(bào)率也遠(yuǎn)低于2011年超過4倍的退出回報(bào)水平。

　　從時(shí)間分布來看，2012年披露的25起賬面退出多數(shù)發(fā)生于上半年，下半年僅有7筆退出，而自9月份國信弘盛在煌上煌IPO中賬面退出之后，至今仍未有新的券商直投退出案例發(fā)生。其主要原因即2012年下半年A股市場新股首發(fā)節(jié)奏的明顯放緩，而近期A股市場IPO更是基本處于關(guān)閉狀態(tài)。從投資周期來看，根據(jù)ChinaVenture投中集團(tuán)統(tǒng)計(jì)，2012年券商直投IPO賬面退出距離其首次投資時(shí)間周期為21個(gè)月，而此前2009年投資至IPO間隔為9個(gè)月，2010年為13個(gè)月，2011年為16個(gè)月，券商直投投資周期逐年延長，并已逐漸接近行業(yè)平均水平。

　　四年來券商直投IPO退出

　　平均賬面回報(bào)達(dá)3.79倍

　　目前，我國已有超過40家券商成立直投公司，總注冊資本近300億元。從2009-2012年整體數(shù)據(jù)來看，在退出方面，2009年出現(xiàn)首筆券商直投IPO退出，之后的2009-2012年，券商直投IPO退出逐漸活躍，退出數(shù)量逐年增長。2009年退出6筆、2010年退出13筆、2011年退出23筆、2012年退出25筆。

　　值得一提的是，由于2012年資本市場持續(xù)低迷，在退出數(shù)量略有增長的情況下，賬面回報(bào)金額反而出現(xiàn)較大幅度下滑。

　　具體來看，在這四年間共披露67起IPO退出，涉及券商直投公司12家，平均賬面回報(bào)達(dá)3.79倍。其中，收獲最豐的是中信證券旗下金石投資，共有IPO賬面退出18起、退出金額25.49億元，回報(bào)規(guī)模遠(yuǎn)高于其他券商直投，其平均賬面回報(bào)率為2.95倍；平安財(cái)智、國信弘盛分列第二、三位，分別獲得賬面回報(bào)13.49億元和13.10億元，賬面回報(bào)率分別為6.91和3.06倍。廣發(fā)信德獲賬面回報(bào)11.83億元，位列第四位；中金佳成獲賬面回報(bào)11.62億元，位于第五位，但是其賬面回報(bào)率達(dá)9.09倍，居各券商直投之首。其余券商直投公司IPO退出數(shù)量均不足5起，賬面回報(bào)金額則均在4億元以下。

　　預(yù)計(jì)實(shí)行備案制后

　　券商直投基金將加速擴(kuò)容

　　值得一提的是，2012年還披露多起券商直投持股公司借殼上市案例，2012年第四季度，中油金鴻借殼ST領(lǐng)先、富奧汽車借殼*ST盛潤相繼獲批，而金石投資為上述兩企業(yè)股東之一。此外，同樣在2012年年底獲批的S*ST聚友資產(chǎn)重組，其借殼方陜西華澤的股東則包括魯證投資和西證投資兩家直投公司。ChinaVenture投中集團(tuán)分析認(rèn)為，由于券商直投公司母公司在投行資源方面的優(yōu)勢，對于借殼上市退出確有其優(yōu)勢。但是，選擇借殼上市更多是IPO受阻后的無奈選擇，長期來看難以成為券商直投退出的主流方面。

　　另外，2012年年底，中國證券業(yè)協(xié)會向各券商直投子公司下發(fā)《證券公司直接投資子公司自律管理辦法》（征求意見稿），明確規(guī)定券商發(fā)行直投基金將由證監(jiān)會行政審批監(jiān)管改為在證券業(yè)協(xié)會備案。實(shí)行備案制后，預(yù)計(jì)券商直投基金將加速擴(kuò)容。事實(shí)上，自2011年7月中國證監(jiān)會公布《證券公司直接投資業(yè)務(wù)監(jiān)管指引》以來，部分券商直投公司已通過設(shè)立直投基金轉(zhuǎn)型為專業(yè)化基金管理機(jī)構(gòu)，2012年也成為直投基金井噴之年。ChinaVenture投中集團(tuán)根據(jù)公開信息統(tǒng)計(jì)，截至2012年年底，已獲批券商直投基金達(dá)到11支，涉及券商直投公司10家。其中，中金佳成、金石投資旗下基金已投入運(yùn)作。 （李文）