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東江環保(002672)：市政等新業務拓展貢獻增加
海通證券撰寫時間：2012-10-30
東江環保公布2012年3季報，實現營業收入11億元，同比增長2%，歸屬母公司股東凈利潤2.04億元，同比增長30%，綜合毛利率為37.9%，同比上升2個百分點，每股收益1.46元。預計2012年全年業績增速為30%~45%。
此前，公司于2012年半年報中，預計前3季度業績增長25%~37%。3季報內容與之相符。
總體評價：
3季度收入環比略有回升、但仍低于1季度，主業受銅價波動仍較為明顯。3季度主營利潤與2季度持平，歸屬凈利潤下降主要是因為管理費用上升較快，今年以來公司單季度管理費用持續攀升，可能與其在進行大量異地擴張有關。全年預告歸屬凈利潤2.64-2.94億元，對應4季度單季度為0.6-0.9億元，3季度單季度為0.63億元，環比改善可能主要是因為4季度銅價有所回升、及新業務拓展。
由于市政固廢、環境工程等長回款周期業務的規模增加，致現金流回款指標同比惡化。
公司3季報情況基本符合預期。按照目前的增長水平、以及公司業務的開展進度，海通證券預計2012~2013年EPS分別為1.88元、2.28元。考慮到鄰近年底估值切換，參考公司的成長性、以及同行估值水平，給予其2013年動態目標PE27倍，對應目標價格61.56元，維持增持評級。公司作為環保公司中帶有明顯金屬特征的強周期投資品，在經濟復蘇中業績彈性較大，可跟蹤關注。
1、財務報表分析
(1)收入情況——3季度環比略有改善，國內銅價環比止跌、新業務拓展
公司2012年前3季度實現營業收入11億元，同比增長2%。單季度來看，3季度收入3.66億元，同比增速為12%，環比增長4%。考慮到國內銅價3季度與2季度基本持平，由此推測，公司扣除工業廢物回收再利用領域的沼氣發電等市政相關業務應有所提升，這一方面可能是因為其沼氣發電處理規模擴張，另一方面也可能是其募投的水淬渣等新業務貢獻。
(2)盈利情況——單季度毛利率同比持平，環比下降2%
前3季度公司綜合毛利率為37.9%，同比上升2個百分點，3季度毛利率37.5%，同比基本持平，環比下降2個百分點，一種可能的解釋是公司市政相關低毛利率業務收入貢獻占比提升，所以帶動其毛利率略有下降。同時，海通證券也注意到公司的凈利潤率波動與毛利率變化大體一致，但與上年同期相比，公司3季度凈利潤率水平略有下滑，這與下文所說的期間費用率變化有關。
2、盈利預測與評級
公司3季報情況基本符合預期。按照目前的增長水平、以及公司業務的開展進度，海通證券預計2012~2013年EPS分別為1.88元、2.28元。考慮到鄰近年底估值切換，參考公司的成長性、以及同行估值水平，給予其2013年動態目標PE27倍，對應目標價格61.56元，維持增持評級。公司作為環保公司中帶有明顯金屬特征的強周期投資品，在經濟復蘇中業績彈性較大，可跟蹤關注。
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