反彈要素漸具 等待融冰契機(jī)
上證K圖
11月14日開始，滬市成交金額持續(xù)維持在單日400億元下方，A股的人氣無疑已經(jīng)接近“冰點(diǎn)”。其中較為可喜的現(xiàn)象是滬綜指有縮量企穩(wěn)的跡象，不過據(jù)此尚不能斷定滬綜指將要“否極泰來”。宏觀經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)對A股形成了較為有力的支撐，但市場的強(qiáng)弱轉(zhuǎn)換需要一個(gè)來自外力的“催化劑”，而這種催化劑更可能來源于政策面的鼎力支持。
宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn) A股內(nèi)力漸增
股市作為經(jīng)濟(jì)的晴雨表，其變動往往領(lǐng)先一步宏觀經(jīng)濟(jì)變化，但是近期的A股卻屢屢出現(xiàn)走勢與基本面背離的情況。有分析指出，這種背離局面的屢次發(fā)生主要源于投資者對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)中長期增長的悲觀預(yù)期抑制了短期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的回暖效果。
22日匯豐銀行發(fā)布報(bào)告，11月中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)初值為50.4%，創(chuàng)13個(gè)月新高，為2011年7月以來首次回到榮枯分界線以上，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)信號進(jìn)一步明確。結(jié)合此前的10月份PMI、PPI以及工業(yè)增加值數(shù)據(jù)分析，四季度我國經(jīng)濟(jì)觸底后企穩(wěn)的跡象明顯。盡管數(shù)據(jù)的回暖與去年同期基數(shù)相對較低不無關(guān)系，但數(shù)據(jù)在環(huán)比層面的改善還是值得肯定的，至少短期來看，宏觀經(jīng)濟(jì)的“冰點(diǎn)”正在過去。
事實(shí)上，宏觀經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)需要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的驗(yàn)證，而在當(dāng)前投資者對轉(zhuǎn)型期我國經(jīng)濟(jì)增長速度預(yù)期下移的背景下，經(jīng)濟(jì)層面是否真如數(shù)據(jù)所示出現(xiàn)了企穩(wěn)甚至是觸底反彈的跡象，需要更多的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)加以驗(yàn)證。
值得注意的是，上周滬綜指曾經(jīng)兩次盤中跌破2000點(diǎn)整數(shù)關(guān)口，若根據(jù)過往經(jīng)驗(yàn)，在市場情緒為空頭占據(jù)主導(dǎo)之時(shí)，重要點(diǎn)位的失守往往會引發(fā)恐慌盤的涌出并將指數(shù)推至更低的水平。不過，上周滬綜指在跌破2000點(diǎn)后不但沒有引發(fā)恐慌盤的拋盤、成交量未有明顯放大，指數(shù)更是出現(xiàn)了一定的反抽。這至少表明，在宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不斷驗(yàn)證四季度經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)反彈的預(yù)期背景下，投資者持股信心在逐步增強(qiáng)。而A股內(nèi)力的增長有利于市場在2000點(diǎn)附近積蓄做多能量。
由弱轉(zhuǎn)強(qiáng)尚待契機(jī)
可以說，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對基本面企穩(wěn)的不斷驗(yàn)證有效封殺了市場大幅調(diào)整的空間，但市場從“止跌”到“反彈”之間尚欠缺來自外力的契機(jī)。
一般而言，市場的反彈往往源于兩種訴求：一是股價(jià)出現(xiàn)超跌，資金出于“撿便宜”的心態(tài)試探性入場；二是受到外力刺激引發(fā)了資金抄底的欲望，而這種外力刺激更可能是來自政策層面自上而下的推動效果。當(dāng)然，如果這兩種因素出現(xiàn)重疊，那么反彈的空間與時(shí)間可能會超出預(yù)期。
目前來看，排除部分中小市值個(gè)股的估值泡沫，A股整體在價(jià)格意義上已經(jīng)超跌。根據(jù)湯森路透數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，上證綜指目前靜態(tài)市盈率為10.25倍，動態(tài)市盈率為9.51倍，估值水平不但在新興市場中最低，即使相較于歐美發(fā)達(dá)股市而言也具備一定的估值優(yōu)勢；特別是，滬深300成分股靜態(tài)市盈率僅為9.58倍，從估值的角度而言，藍(lán)籌股已經(jīng)跌至“冰點(diǎn)”。
值得注意的是，滬綜指估值水平在近期有“鈍化”跡象，即估值水平雖小幅波動，但基本維持在10倍左右，不再出現(xiàn)大幅調(diào)整。有分析指出，在熊市中往往是估值先跌、盈利預(yù)測后降，而在熊市的尾端，估值會先于盈利調(diào)整而企穩(wěn)。回顧近兩年市場表現(xiàn)，會發(fā)現(xiàn)2011年更多是估值下行引發(fā)的市場下跌，2012年則更多是盈利預(yù)測下降引發(fā)的指數(shù)進(jìn)一步下移，而在經(jīng)過了“戴維斯雙殺”之后，估值出現(xiàn)低位企穩(wěn)跡象，或許表明2000點(diǎn)附近的A股已經(jīng)接近“熊尾”階段。在此背景下，預(yù)計(jì)在指數(shù)層面市場下行的空間將相對有限，而“熊尾”階段的慘烈殺跌更可能出現(xiàn)在對指數(shù)拖累作用相對較小的板塊上，即此前表現(xiàn)穩(wěn)定的消費(fèi)股以及中小市值品種。目前來看，由酒鬼酒塑化劑事件催化的白酒股補(bǔ)跌格局十分慘烈，但中小市值品種的盈利預(yù)測仍然相對較高，這就意味著中小市值品種仍可能面臨“盈利殺”。因此，在投資策略上，短期穩(wěn)健投資者不妨適當(dāng)增加低估值藍(lán)籌股而減少中小市值和高估值消費(fèi)股的配置以增加防御性。
當(dāng)然，對市場最完美的行情組合可能是，伴隨著中小市值品種的“去泡沫化”，指數(shù)陷入由恐慌情緒造成的最后一跌，期間伴隨著政策層面對A股的“力挺”，滬深兩市出現(xiàn)底部放量，A股借此走出一輪階段性的反彈行情。但這種情況下，最大的不確定性因素仍是政策，而這種來自于政策層面的刺激與政策制定者或出臺者休戚相關(guān)，上周五管理層對堅(jiān)持改革的表態(tài)有效提振了市場情緒，其背后釋放的正是市場中人心思漲的信號，而這種不斷積蓄的做多能量正等待一個(gè)行之有效的契機(jī)來充分釋放。
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