國債期貨：資產管理時代避險新工具
國債期貨將為金融機構資產配置的多元化與合理化再添有力砝碼。在22日舉行的第三屆期貨機構投資者年會的國債期貨分論壇上，來自銀行、證券、基金、私募等金融機構的多位債券投資負責人對國債期貨推出后的市場前景作出了展望，并表示，國債期貨將為機構投資者提供有效對沖利率風險和創新資產管理產品的重要工具。
規避利率風險的“保護傘”
“國債期貨起到的作用在于對沖持有信貸所面臨的利率風險。”申銀萬國證券股份有限公司債券研究部總監、高級分析師屈慶表示，過去幾年隨著利率市場化資金成本的不斷提高，利率下行空間也在不斷壓低。國債的現貨市場越來越窄，而通過期貨的杠桿效應，可以進行放大操作，對沖市場的利率風險。
東方證券固定收益部研究總監孫志鵬則認為，國債期貨為機構投資者獲取利率敞口提供了一個最有效的工具。他表示，今年債券投資的回報率非常可觀，但這是建立在去年債券市場一波大熊市的基礎之上的。由于去年是貨幣政策收緊的周期，央行多次提高基準利率、提高準備金率，不僅造成資金價格高企，也造成了流動性的緊張。在這個過程中，作為機構投資者，深刻感受到債券市場缺少一個對沖利率風險的工具，而國債期貨提供了這樣一個交易量大、流動性好，并且非常廉價的對沖工具。
對于債券市場的風險來源，富國基金固定收益部高級總監黃興表示，主要有兩個方面：一是利率風險的變化，也就是市場利率的變化帶來的價格變化；二是信用風險的變化。黃興指出，國債的風險主要就是利率變化。現階段由于沒有風險管理工具，要降低利率風險只有降低倉位和頭寸，也就是降低久期，但是債券市場以機構投資者為主，當市場出現比較大的變化或趨勢性變化時，流動性就會突然缺失，而如果推出國債期貨，即使市場大幅下跌，也可以保護好現貨頭寸。
杠桿操作工具助推資管業務創新
“未來資產管理業務的核心就是，在經濟的不同周期都能找到一款適合投資者的產品。”屈慶表示，資產管理的目的是通過金融機構主動性和被動性的管理，來滿足不同投資者對于收益和風險的匹配度。“在被動性管理中，國債期貨可以起到復制倉位、復制指數的作用，在此過程中可以降低成本。而在主動性管理時，客戶需要提供一個基準的收益，我們就會把管理切成兩塊，一塊是使他獲得平均市場收益，另一塊是把我們資產管理進行更加充分地放大。國債期貨可以通過一些套利或者跨期交易獲得更多額外的收益。”屈慶這樣解釋國債期貨在資產管理業務上的不同作用。
在產品設計的創新上，黃興認為，國債期貨可以為不同風險偏好的投資者提供更多元化的產品。對于風險偏好低的高凈值投資者，有了國債期貨，可以設計出一個穩定的、追求絕對收益的債券類產品。而通過杠桿操作、套利手段、各種投資交易策略，還可以為一些風險偏好型的投資者提供相對風險較高、期望收益較好的產品。
對于國債期貨推出的市場風險，親歷過1995年國債“327事件”的匯添富基金管理有限公司固定收益主管王玨池指出，雖然就目前國債期貨的情況來看，上市初期的系統性風險并不大，但還是會受到一些事件的沖擊。“國債期貨和股指期貨的不同點在于，國債期貨是一個比較專業的投資品，市場參與成員和股指期貨不一樣，在考慮利率變化的同時要想到國債的供需關系、發行情況。”
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