國債期貨：資產(chǎn)管理時(shí)代避險(xiǎn)新工具
國債期貨將為金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置的多元化與合理化再添有力砝碼。在22日舉行的第三屆期貨機(jī)構(gòu)投資者年會的國債期貨分論壇上，來自銀行、證券、基金、私募等金融機(jī)構(gòu)的多位債券投資負(fù)責(zé)人對國債期貨推出后的市場前景作出了展望，并表示，國債期貨將為機(jī)構(gòu)投資者提供有效對沖利率風(fēng)險(xiǎn)和創(chuàng)新資產(chǎn)管理產(chǎn)品的重要工具。
規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)的“保護(hù)傘”
“國債期貨起到的作用在于對沖持有信貸所面臨的利率風(fēng)險(xiǎn)。”申銀萬國證券股份有限公司債券研究部總監(jiān)、高級分析師屈慶表示，過去幾年隨著利率市場化資金成本的不斷提高，利率下行空間也在不斷壓低。國債的現(xiàn)貨市場越來越窄，而通過期貨的杠桿效應(yīng)，可以進(jìn)行放大操作，對沖市場的利率風(fēng)險(xiǎn)。
東方證券固定收益部研究總監(jiān)孫志鵬則認(rèn)為，國債期貨為機(jī)構(gòu)投資者獲取利率敞口提供了一個最有效的工具。他表示，今年債券投資的回報(bào)率非常可觀，但這是建立在去年債券市場一波大熊市的基礎(chǔ)之上的。由于去年是貨幣政策收緊的周期，央行多次提高基準(zhǔn)利率、提高準(zhǔn)備金率，不僅造成資金價(jià)格高企，也造成了流動性的緊張。在這個過程中，作為機(jī)構(gòu)投資者，深刻感受到債券市場缺少一個對沖利率風(fēng)險(xiǎn)的工具，而國債期貨提供了這樣一個交易量大、流動性好，并且非常廉價(jià)的對沖工具。
對于債券市場的風(fēng)險(xiǎn)來源，富國基金固定收益部高級總監(jiān)黃興表示，主要有兩個方面：一是利率風(fēng)險(xiǎn)的變化，也就是市場利率的變化帶來的價(jià)格變化；二是信用風(fēng)險(xiǎn)的變化。黃興指出，國債的風(fēng)險(xiǎn)主要就是利率變化。現(xiàn)階段由于沒有風(fēng)險(xiǎn)管理工具，要降低利率風(fēng)險(xiǎn)只有降低倉位和頭寸，也就是降低久期，但是債券市場以機(jī)構(gòu)投資者為主，當(dāng)市場出現(xiàn)比較大的變化或趨勢性變化時(shí)，流動性就會突然缺失，而如果推出國債期貨，即使市場大幅下跌，也可以保護(hù)好現(xiàn)貨頭寸。
杠桿操作工具助推資管業(yè)務(wù)創(chuàng)新
“未來資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的核心就是，在經(jīng)濟(jì)的不同周期都能找到一款適合投資者的產(chǎn)品。”屈慶表示，資產(chǎn)管理的目的是通過金融機(jī)構(gòu)主動性和被動性的管理，來滿足不同投資者對于收益和風(fēng)險(xiǎn)的匹配度。“在被動性管理中，國債期貨可以起到復(fù)制倉位、復(fù)制指數(shù)的作用，在此過程中可以降低成本。而在主動性管理時(shí)，客戶需要提供一個基準(zhǔn)的收益，我們就會把管理切成兩塊，一塊是使他獲得平均市場收益，另一塊是把我們資產(chǎn)管理進(jìn)行更加充分地放大。國債期貨可以通過一些套利或者跨期交易獲得更多額外的收益。”屈慶這樣解釋國債期貨在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)上的不同作用。
在產(chǎn)品設(shè)計(jì)的創(chuàng)新上，黃興認(rèn)為，國債期貨可以為不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者提供更多元化的產(chǎn)品。對于風(fēng)險(xiǎn)偏好低的高凈值投資者，有了國債期貨，可以設(shè)計(jì)出一個穩(wěn)定的、追求絕對收益的債券類產(chǎn)品。而通過杠桿操作、套利手段、各種投資交易策略，還可以為一些風(fēng)險(xiǎn)偏好型的投資者提供相對風(fēng)險(xiǎn)較高、期望收益較好的產(chǎn)品。
對于國債期貨推出的市場風(fēng)險(xiǎn)，親歷過1995年國債“327事件”的匯添富基金管理有限公司固定收益主管王玨池指出，雖然就目前國債期貨的情況來看，上市初期的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)并不大，但還是會受到一些事件的沖擊。“國債期貨和股指期貨的不同點(diǎn)在于，國債期貨是一個比較專業(yè)的投資品，市場參與成員和股指期貨不一樣，在考慮利率變化的同時(shí)要想到國債的供需關(guān)系、發(fā)行情況。”
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