新東方遭渾水襲擊 股價暴跌35%破10美元
7月19日訊 昨日暴跌34%的新東方(NYSE.EDU)再遭空頭襲擊，渾水研究剛剛給與其“強烈賣出”評級。隨即股價也出現(xiàn)跳水。
開盤后，股價高開低走，午盤震蕩后跌幅擴大。截至收盤新東方股價暴跌5.19美元，跌幅35.50%，報每股9.43美元。
以下為“渾水”對新東方股票分析的報告摘要：
·自新東方上市后，公司實現(xiàn)了392%的營收增長。該增長基于上市后該機構(gòu)旗下經(jīng)營店獲得了338%的增長。新東方對投資者表示，其教育網(wǎng)絡(luò)為公司所有，但事實上這是一個謊言。上個月，新東方總裁兼CFO謝東螢（Louis Hsieh）堅決否認(rèn)公司允許連鎖加盟經(jīng)營。而該報告將證明謝東螢存在明顯錯誤——新東方擁有大量連鎖加盟店。不過這些連鎖加盟店并不是對投資者的隱藏回報，相反的，他們是新東方一個實質(zhì)性的欺詐行為。
·幾乎可以肯定，新東方利用前期連鎖加盟店和其他費用抬高了公司現(xiàn)金余額，目的是為了從審計機構(gòu)獲得不夠資格拿到的審計意見。
·新東方北京辦事處（占新東方營收總額約35%）在2009年至2011年期間準(zhǔn)備的公司財務(wù)信息是具有欺騙性的。新東方先是將這些財務(wù)數(shù)據(jù)遞交至中國民政局，隨后也可能將同樣的數(shù)據(jù)交至美國證監(jiān)會（SEC）。
·新東方企業(yè)結(jié)構(gòu)的問題遠(yuǎn)不止一個弱化的VIE。該公司經(jīng)營的學(xué)校設(shè)施均屬于國家資產(chǎn)，因此我們對新東方如何合并這些資產(chǎn)表示出懷疑。
·新東方過去報告的毛利率超過60%，這一比例大幅高于合理的范圍區(qū)間。我們與非上市企業(yè)進行探討，結(jié)論為在基于教學(xué)補習(xí)業(yè)務(wù)模式的頂級企業(yè)里，其在一線大城市所獲得的最高毛利率不會超過30%，二三線城市則只有不足20%。這樣的上限是因為受制于消費者能參與上課的時間，不是周末就是平日的晚間時刻，因而大量的正常工作時段是空出的，利用效率十分低下。沒有教育機構(gòu)可以有效地改變此現(xiàn)在，大幅提高營業(yè)毛利率。
·我們相信，隨著我們不斷深入的調(diào)查新東方的問題，最終將會促成歷史的重演——即很有可能的，新東方的審計負(fù)責(zé)機構(gòu)將被迫辭去相關(guān)工作。
鑒于新東方勢必要面臨審計機構(gòu)辭職的結(jié)果，我們對該公司股票（NYSE:EDU）給予“強烈賣出”評級。
此前據(jù)外媒報道，新東方在盤前公布Q2財報的同時宣布收到SEC關(guān)于VIE結(jié)構(gòu)調(diào)整調(diào)查函件。本月11日，新東方宣布新通過簡化VIE北京新東方教育技術(shù)有限公司（ Beijing New Oriental Education &Technology (Group) Co., Ltd.）股權(quán)結(jié)構(gòu)以進一步加強公司治理結(jié)構(gòu)。調(diào)查函件主要關(guān)注公司VIE北京新東方教育技術(shù)公司的結(jié)構(gòu)調(diào)整根據(jù)是否充分。
新東方Q2財報顯示，凈收入總額同比增長40.7%，從上一財年同期數(shù)據(jù)1.374億美元增至1.933億美元。歸屬股東凈利潤同比增長13.6%，從上一財年同期數(shù)據(jù)1430萬美元增至1630萬美元。運營收入同比減少9.4%，從上一財年同期數(shù)據(jù)1040萬美元減至940萬美元。預(yù)計2013財年Q1總營收3.427億-3.563億美元，同比增幅將在26%-31%。
新東方CFO謝東螢在分析師問答前的管理層闡述當(dāng)季財報表現(xiàn)時表示，由于目前正處于SEC調(diào)查的敏感期，不便于就該問題評論太多，但是仍有不少分析師問及VIE相關(guān)問題。
所謂VIE是指可變利益實體（Variable Interest Entities）。由于中國互聯(lián)網(wǎng)公司大多接受境外融資而成為“外資公司”，但按照中國法律規(guī)定，部分牌照只能由內(nèi)資公司持有，所以這些企業(yè)往往成立由內(nèi)地自然人控股的內(nèi)資公司持有經(jīng)營牌照，用另外的合約來規(guī)定持有牌照的內(nèi)資公司與外資公司的關(guān)系。VIE結(jié)構(gòu)被部分赴美上市的中國概念股所利用。
由于這種結(jié)構(gòu)存在一定的風(fēng)險，所以消息上的“風(fēng)吹草動”容易引起股價的波動，去年的支付寶股權(quán)轉(zhuǎn)讓風(fēng)波也成為中概股危機的一個原因。
新東方調(diào)整VIE結(jié)構(gòu)遭SEC調(diào)查 股價昨日暴跌34.32%
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