中國地方債的本質風險
導語：興業銀行首席經濟學家魯政委認為，雖然地方政府負債數據有所增加，但逾期率和壞賬率很低，其本質風險是流動性風險，因此風險仍然可控。地方債數據有增加，但是真正全口徑
12月30日，國家審計署公布了最新的全國政府性債務審計結果。
本次審計結果顯示，截止2013年6月底，全國各級政府負有償還責任的負債20.6萬億，負有擔保責任的2.9萬億，負有一定救助責任的6.7萬億。
其中，對于備受關注的地方政府負債，負有償還責任的10.9萬億，負有擔保責任的2.7萬億，可能承擔一定救助責任的4.3萬億，合計17.9萬億，較上次審計結果2010年6月末的數據10.7萬億高了7.2萬億。但與此前的市場傳聞相比，并未超出預期。
在數字增加的背后，是本次審計口徑比2010年12月末的數據更為全面，是一次真正的全口徑。
我們以本次審計報告對照2011年6月發布關于2010年末地方債務數據的審計報告（簡稱“上次”），發現其口徑更為全面體現在：
第一，政府更全面。本次數據是“全國性政府債務”，涵蓋中央和地方；而上一次只是“全國地方政府性債務”，僅僅是地方；
第二，層級更全面。在地方政府中，本次覆蓋了鄉鎮；上次則未涵蓋鄉鎮，由此令本次數據增加3647億元；
第三，主體更全面。在上次包含的融資平臺公司、地方政府部門和機構、經費補貼事業單位、公用事業單位、其他單位的基礎上；本次的借債主體中新納入了兩類主體，分別為國有獨資或控股企業、自收自支事業單位，由此增加金額3.7萬億。
第四，資金來源更全面。上次的資金來源僅僅包含銀行貸款、上級財政、發行債券、其他單位和個人借款四類；本次除了上述來源，還包含了BT（1.5萬億）、應付未付款項（8575億）、信托融資（1.4萬億）、墊資施工和延期付款（3759億）、證券保險業和其他金融機構融資（3366億）、融資租賃（2319億）、國債外債等財政轉貸（3034億）、集資（805億）等各類正規或影子銀行融資渠道，新納入的融資方式合計金額超過5萬億。
因此，數據雖然有增加，但這是一次真正的全口徑，有助于摸清地方政府負債家底，提高地方債務透明度，有利于未來各方做好地方債務的控制和管理。
地方債本質是流動性風險 仍屬可控
雖然地方政府負債數據有所增加，但風險仍然可控：
第一，全口徑，展示信心和決心。雖然數據比此前的要大，但政策當局仍然堅持全口徑公布，顯示了政策當局對于有效化解地方債風險的信心和決心，特別各種融資主體、融資渠道的大起底，將能夠大大增強未來防控手段的針對性和有效性。
第二，逾期率和壞賬率很低。審計署在本次報告中表示：“截止2012年底，全國政府（注意：此處不是地方政府）負有償還責任債務的逾期債務率為5.38%，除去應付未付款項形成的逾期債務后，逾期債務率為1.01%；政府負有擔保責任的債務、可能承擔一定救助責任的債務的逾期債務率分別為1.61%和1.97%，均處于較低水平。”由于逾期債務并非都會出現損失，尚福林主席在2013年6月29日陸家嘴論壇上曾透露：銀行平臺貸款的壞賬率僅為0.14%，遠遠低于銀行業全部信貸不良大約0.9%左右的水平。
第三，中國地方債的本質風險是流動性風險，而非信用風險。中國地方債是本國政府對本國居民的負債，在居民對政府穩定性不存在疑問、在中國經濟增長沒有問題的情況下，其根本風險其實就只是流動性風險，只要合理分布償債期限，流動性風險完全可以化解。
與中國地方政府債不同，此前愈演愈烈的歐債危機，主要原因是在“三駕馬車”的緊縮要求下，本國政府對本國居民可能違約的信用風險造成了恐慌，同時還有相當部分債券人為海外債權人，他們用腳投票，共同造成了“歐豬國家”到期債務難以接續；更為重要的是，其經濟陷入衰退，進一步加深了對于能否償債的擔憂。而隨著近來市場預期歐元區將走出衰退轉入正增長，歐債危機的波瀾也逐漸平靜了。
第四，地方政府債務規模仍低于資產規模。此前多家市場機構曾經估計，中國地方國有資產規模至少有20-30萬億，目前17.9萬億的地方負債，仍然低于資產價值，更何況這些負債也“形成了大量優質資產，大多有經營收入作為償債來源”（審計署報告）。
平穩化解地方債風險的出路
第一，規范預算。全球絕大部分經濟體都有地方債，關鍵是如何讓地方政府規范、透明負債？其核心是建立規范的預算管理制度。十八屆三中全會和中央經濟工作會議均明確了向此方向邁進。其中，三中全會提出：“（要）建立規范合理的中央和地方政府債務管理及風險預警機制”，“建立事權和支出責任相適應的制度”。
剛剛閉幕的中央經濟工作會議更是將“著力防控債務風險”作為第三項任務明確提出來，要求“要把控制和化解地方政府性債務風險作為經濟工作的重要任務。加強源頭規范，把地方政府性債務分門別類納入全口徑預算管理，嚴格政府舉債程序。明確責任落實，省區市政府要對本地區地方政府性債務負責任。強化教育和考核，從思想上糾正不正確的政績導向。”
第二，正確處理政府與市場的關系。具體來說，未來可以通過正確界定政府和市場的邊界，使得地方政府能夠通過減負和增收來改善償債能力。
對于減負，三中全會改革部署最重要的內容就是要“發揮市場的決定性作用”；李克強總理也在11月1日地方政府職能轉變和機構改革工作電視電話會議上要求：今后地方政府原則上不要再直接投資辦企業。這就意味著，未來通過地方國有企業和設施的民營化，可以獲得部分資金用于償債。
對于增收，三中全會改革部署要求：“允許社會資本通過特許經營等方式參與城市基礎設施投資和運營。”這意味著，通過理順基礎設施的價格體系、借助民間投資補充資本金、提高運營效率，可以極大改善基礎設施的資產負債狀況、增強其經濟上的可持續性。
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