繼6月末“10赤峰債”未正常提交材料被撤銷評(píng)級(jí)后，日前，城投債市場再起波瀾，“10襄投債”“09九江城投債”相繼被評(píng)級(jí)公司大公國際降級(jí)，兩期債券債項(xiàng)評(píng)級(jí)均由AA+降至AA。“09長春城開債”的債項(xiàng)評(píng)級(jí)也由AAA降至AA+。

　　三家城投公司的降級(jí)原因頗為相近：應(yīng)收賬款償付資金未打入約定的監(jiān)管賬戶。相當(dāng)于償債資金暫時(shí)挪作他用。

　　“設(shè)立應(yīng)收賬款償付資金專項(xiàng)賬戶，實(shí)質(zhì)是地方政府為城投公司債務(wù)背書，因?yàn)檫@個(gè)應(yīng)收賬款是建立在政府和城投公司回購協(xié)議上的。這種增信方式2009、2010年被普遍使用，后因發(fā)改委整治地方政府違規(guī)擔(dān)保，2011年后已很少使用。”國海證券固定收益投資經(jīng)理段吉華對記者稱。

　　據(jù)記者了解，2008年，商業(yè)銀行不再被允許為企業(yè)發(fā)行債券提供擔(dān)保，“08渝城投債”首次引入專項(xiàng)償債基金進(jìn)行增信。

　　段吉華表示，目前已經(jīng)被公開暴露償債基金計(jì)提異常的城投債很少，其反映政府的支持在弱化，是一個(gè)很重要的信號(hào)。

　　增信失效

　　2010年“10襄投債”發(fā)行時(shí)，募集說明書中約定，襄樊市財(cái)政局與襄陽建投就襄樊市內(nèi)環(huán)線工程項(xiàng)目簽署了《BT協(xié)議》，產(chǎn)生的應(yīng)收賬款金額為80.7525億元。雙方就此應(yīng)收賬款簽署《應(yīng)收賬款質(zhì)押合作協(xié)議》，通過應(yīng)收賬款質(zhì)押對本期債券本息償付進(jìn)行擔(dān)保。

　　“這是這期城投債最重要增信措施，襄陽財(cái)政局需要將BT項(xiàng)目回購款按時(shí)打到專項(xiàng)監(jiān)管賬戶上，還款人實(shí)際上相當(dāng)于是財(cái)政局。”一家城商行投行部人士對記者稱。

　　然而，根據(jù)大公國際日前的跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告，自2010年起連續(xù)3年，襄陽市財(cái)政局均未按協(xié)議要求將項(xiàng)目回購款支付至公司監(jiān)管賬戶，導(dǎo)致應(yīng)收賬款回收進(jìn)度和金額長期無法得到有效監(jiān)管。

　　因此，大公國際認(rèn)為，“目前無法判斷該項(xiàng)目BT回購款余額，本期債券應(yīng)收賬款質(zhì)押擔(dān)保已失去增信作用”。

　　7月4日，記者致電襄陽建投，對方工作人員稱“尚未聽說評(píng)級(jí)下調(diào)的事情”。

　　發(fā)行于2009年的“09九江城投債”增信措施則更為直接。其募集說明書顯示，“本期債券由九江市人民政府設(shè)立的專項(xiàng)償債基金，以及九江城投以其對九江市財(cái)政局的未來應(yīng)收賬款質(zhì)押擔(dān)保。”

　　看似雙重保護(hù)卻被證實(shí)為虛設(shè)。2010年及2011年九江市財(cái)政局并未按照約定計(jì)提專項(xiàng)償債基金，2012年九江市財(cái)政局統(tǒng)一補(bǔ)充計(jì)提專項(xiàng)償債基金9.61億元，但仍與約定數(shù)額有差距。

　　對于應(yīng)收賬款償付資金擔(dān)保，2012年九江財(cái)政局共分兩期分別于11月28日支付3億元，12月31日支付0.3億元，共計(jì)3.3億元，低于約定金額3.4億元。其中第二次支付時(shí)間遲于約定時(shí)間。

　　更嚴(yán)重的是，大公國際披露，上述3.3億相關(guān)應(yīng)收賬款資金并未打入約定的監(jiān)管賬戶。“公司應(yīng)收賬款質(zhì)押償付流程已連續(xù)三年不規(guī)范，應(yīng)收賬款質(zhì)押對本期債券本息的償還失去增信效力。”大公國際最新評(píng)級(jí)報(bào)告稱。

　　而省會(huì)城市的城投債，“09長春城開債”存在同樣問題。長春城市開發(fā)集團(tuán)以其合法擁有的對長春市財(cái)政局應(yīng)收賬款為本期債券提供質(zhì)押擔(dān)保。但自2009年起，長春市財(cái)政局一直未按協(xié)議要求將項(xiàng)目回購款支付至公司監(jiān)管賬戶。

　　捅破潛規(guī)則？

　　“嚴(yán)格從債券條款來看，這些均屬于嚴(yán)重違規(guī)。但是城投債又很特殊，機(jī)構(gòu)購買城投類信用債時(shí)，一般只看主體評(píng)級(jí)，不怎么看債項(xiàng)評(píng)級(jí)。”段吉華稱。