銀行間市場持續(xù)近一個(gè)月的“錢荒”，至今仍在發(fā)酵。恐慌情緒蔓延至股市，上證綜指24日跌回“1”時(shí)代。當(dāng)前資金鏈緊繃，流動性和經(jīng)濟(jì)硬著陸風(fēng)險(xiǎn)加大，應(yīng)警惕“錢荒”演變?yōu)榫植课C(jī)。

　　此次“錢荒”的一個(gè)核心要素，在于央行未出手對沖外匯占款增量下降等因素帶來的短期資金面緊張。央行此舉既有防范流動性風(fēng)險(xiǎn)之意，也有為多項(xiàng)改革做準(zhǔn)備之意。

　　一是在2008年后，地方融資平臺投資“大躍進(jìn)”，銀行貸款規(guī)模隨之快速擴(kuò)張。2010年，在貸款增速過快風(fēng)險(xiǎn)被警示后，各大銀行通過理財(cái)計(jì)劃和買入返售持有信托權(quán)益等資產(chǎn)，大量同業(yè)資金被投入非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)。這種激進(jìn)擴(kuò)張做法積累越來越多的風(fēng)險(xiǎn)。通過此番“錢荒”，央行意在打壓風(fēng)險(xiǎn)偏好，促使銀行以更謹(jǐn)慎方式管理資產(chǎn)。受銀監(jiān)會規(guī)定影響，6月初大量票據(jù)資產(chǎn)轉(zhuǎn)入表內(nèi)，表現(xiàn)為信貸擴(kuò)張迅猛，央行有意警示銀行謹(jǐn)慎控制信貸等資產(chǎn)擴(kuò)張偏快可能導(dǎo)致的流動性風(fēng)險(xiǎn)。

　　二是目前金融改革有加速推進(jìn)之勢，年內(nèi)推進(jìn)利率市場化改革將給銀行帶來巨大挑戰(zhàn)。目前，存款增長趨勢性放緩，存款穩(wěn)定性下降。在金融脫媒加快、外匯占款增量下降等因素影響下，銀行存款增長將面臨持續(xù)較大壓力。隨著利率市場化和金融市場發(fā)展壯大，投資渠道增多，資金出于追逐利潤目的，會頻繁在銀行之間、銀行和資本市場間不斷流動，季節(jié)性波動會進(jìn)一步加大，出現(xiàn)儲蓄分流風(fēng)險(xiǎn)。存款穩(wěn)定性降低，會帶來潛在流動性風(fēng)險(xiǎn)。目前，一些銀行已暴露出流動性問題。政策若鼓勵民營資本進(jìn)入金融領(lǐng)域，小型銀行、社區(qū)銀行等機(jī)構(gòu)將增多，金融供給增加將加劇銀行競爭。資金供求關(guān)系會出現(xiàn)新問題。經(jīng)此“錢荒”，暴露出銀行還沒有做好迎接流動性變局的充分準(zhǔn)備。央行必須在改革繼續(xù)推進(jìn)前先敲響警鐘。

　　但是，此番“錢荒”還暴露出市場資金鏈條并不牢固，一旦處理不好可能斷裂。當(dāng)前迫切需要采取措施以防止“錢荒”演變?yōu)榫植课C(jī)。

　　一是流動性風(fēng)險(xiǎn)可能觸發(fā)經(jīng)濟(jì)硬著陸。一些銀行機(jī)構(gòu)以短期同業(yè)資金匹配長期限資產(chǎn)。在經(jīng)濟(jì)增速上行期，只要企業(yè)現(xiàn)金流能維持短期負(fù)債利息支出，風(fēng)險(xiǎn)就會被掩蓋下來；一旦經(jīng)濟(jì)增速下行，長期資產(chǎn)的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)差不能覆蓋短期負(fù)債成本，風(fēng)險(xiǎn)會開始顯現(xiàn)。

　　接下來，只有兩種選擇：一是舉新債還本息，如這時(shí)央行不放松流動性，利息會快速飆升，錯配的虧損會越來越大，高利息不可能持續(xù)太久。經(jīng)濟(jì)增速會加速下行，資產(chǎn)價(jià)格可能崩潰。二是折價(jià)轉(zhuǎn)賣資產(chǎn)，資產(chǎn)價(jià)格如因此快速下行，將觸發(fā)經(jīng)濟(jì)硬著陸。

　　二是上海銀行間同業(yè)拆放利率（Ｓｈｉｂｏｒ）作為我國貨幣市場基準(zhǔn)利率，是所有資金價(jià)格標(biāo)桿，無論對銀行間市場、信貸市場還是股票市場價(jià)格變動都有指標(biāo)意義。價(jià)格標(biāo)桿出現(xiàn)如此大的波動，可能破壞整個(gè)金融市場價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制。風(fēng)險(xiǎn)厭惡迅速升高，對“錢荒”的恐懼情緒將可能蔓延到各金融市場，出現(xiàn)債券停發(fā)、股市暴跌、信貸利率飆漲和理財(cái)產(chǎn)品高風(fēng)險(xiǎn)等現(xiàn)象，這些都將極大損害金融市場投融資功能。

　　三是貨幣政策是總量政策，對調(diào)結(jié)構(gòu)素來力不從心。這決定了收緊貨幣政策對實(shí)體經(jīng)濟(jì)主動“調(diào)結(jié)構(gòu)”效果有限。地方融資平臺實(shí)質(zhì)上是諸多金融風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)爆發(fā)的關(guān)鍵所在。在地方融資平臺問題得到有效解決前，銀行信貸擴(kuò)張難以有效抑制。一旦總量收緊，直接受沖擊最大的還是中小企業(yè)——它們獲得的資金利率將更高，信貸資源的可得性更低。

　　目前，對“錢荒”觸發(fā)局部危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)不可不察。央行有必要加大微調(diào)力度，壓低市場利率；針對杠桿擴(kuò)張過快銀行，可采取差別存款準(zhǔn)備金率政策；在不危及金融穩(wěn)定前提下，應(yīng)加快推出各項(xiàng)改革措施；財(cái)政政策應(yīng)發(fā)揮更為積極的作用。(任曉)