高善文：市場將迎三波沖擊波 不排除機構倒閉
高善文
安信證券首席經濟學家高善文6月21日舉行電話會議，就流動性問題發表看法，他表示，市場會迎來三波沖擊波，余震會不斷。以下為摘要：
第一波沖擊波震源很淺，主要在銀行間市場，表現為短期的銀行間市場利率飆升的很高，沖擊波很可能還遠遠沒有結束。未來還會有多次余震，6月底以前還會有很多問題，甚至7月中旬，甚至9月都會有階段性問題暴露出來。但最大的沖擊應該就是昨天，已經過去了。
第一波沖擊波的極限，從最壞角度考慮，不可能是銀行金融機構的破產。但是完全可能出現銀行類金融機構對自己的短期借款出現違約壓力，部分問題嚴重的商業銀行的管理層、負責資金、風控的高層被處罰，資產負債表、很多業務被派駐工作組整頓。
第二波，還沒有開始，所以大家還沒有把注意力轉移到沖擊波上，將主要沖擊票據貼現市場和理財市場，這里還有大量非銀行類金融機構，例如信托、證券公司等。主要表現為商業銀行被迫大量收縮表外資產和票據融資。票據和理財市場會受到強烈沖擊。我們認為這個市場存在4個方面的嚴重問題，
1、杠桿比例極高；商業銀行杠桿受到嚴格限制，但是在所謂影子銀行體系內，杠桿比例極高，幾乎躲在監管的盲區里。
2、期限錯配極為嚴重。資金都是短借長貸，資產負債期限嚴重錯配。
3、這個體系是過去3-5年發展起來的，沒有經過系統性的壓力測試，風控嚴重不足；
4、如果有非銀行金融機構因為流動性危機導致破產關閉，中央銀行可以選擇不救助，并且很可能不會救助，這與銀行是不一樣的。
因此當票據融資規模縮減，票據貼現利率大幅上升的時候，這個體系清償能力和流動性會遇到嚴重問題。會出現一定范圍的體系坍塌和機構倒閉，這不是不可想象的。
第三波：對實體經濟的影響。影子銀行規模的收縮，票據貼現利率的大幅上升，在基本面仍然很弱的背景下，一定會加速經濟的大幅度下滑。這會導致企業的償付能力出現問題，地方政府的償付能力尤其會出現問題。地方政府杠桿比例異常高，也涉及用大量短期融資支持長期資產，而且地方政府很多項目沒有現金流，無法應對短期融資成本的大幅波動。收入的下降和地方政府剛性支出的矛盾，會使得風險只會由融資人承擔問題。這樣影子銀行體系會面臨極大的清償和流動性壓力，這又會對理財市場、信用債市場乃至股票市場造成沖擊，起到雪上加霜的作用。
要求銀行把表外資產內化到表內，銀行是否有這個能力？法院如何要求銀行去履行償付義務？最壞的情況下，有可能會要求通道類機構承擔部分損失，銀行承擔一部分，出資人承擔大部分。
這三波的沖擊難以避免。在金融危機早期，市場參與者都認為問題不大。
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