“只要市場(chǎng)價(jià)格不低于109.84元，從長(zhǎng)線來(lái)看，買(mǎi)入民生可轉(zhuǎn)債是一個(gè)包賺不賠的買(mǎi)賣(mài)。”職業(yè)轉(zhuǎn)債投資者安道全(筆名)近日接受第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)《財(cái)商》采訪時(shí)表示。

　　3月15日（周五），民生銀行發(fā)行200億元A股可轉(zhuǎn)換公司債券。發(fā)行方式為向原A股股東實(shí)行優(yōu)先配售，余額部分網(wǎng)上向社會(huì)公眾投資者通過(guò)上交所交易系統(tǒng)發(fā)售與網(wǎng)下對(duì)機(jī)構(gòu)投資者配售發(fā)行相結(jié)合的方式進(jìn)行。

　　宜配售不宜申購(gòu)

　　這場(chǎng)被史玉柱點(diǎn)評(píng)為“不全額認(rèn)購(gòu)有點(diǎn)傻”的民生可轉(zhuǎn)債上市發(fā)行，吸引了不少投資者的眼球，也受到了不少原有股東的青睞。

　　公司第一大股東劉永好旗下的新希望投資有限公司（000876.SZ）13日發(fā)布公告，表示將以不超過(guò)15億元認(rèn)購(gòu)以保證持股地位。

　　民生銀行的重要股東東方集團(tuán)（600811.SH）也發(fā)布公告稱，不超過(guò)人民幣8億元的金額認(rèn)購(gòu)民生銀行A股可轉(zhuǎn)債。東方集團(tuán)表示，此次認(rèn)購(gòu)有利于維持公司對(duì)民生銀行的股權(quán)投資，獲取穩(wěn)定的投資收益。

　　正因?yàn)轭H多股東全額參與民生銀行轉(zhuǎn)債配售的意愿較強(qiáng)，對(duì)網(wǎng)上申購(gòu)的中簽率形成了一定的影響。國(guó)信證券預(yù)計(jì)，網(wǎng)上申購(gòu)中簽率大約在0.4%的水平，且在申購(gòu)期間（3月15日~3月20日）會(huì)凍結(jié)5000億元左右的資金，并推高貨幣市場(chǎng)資金利率的上行。

　　“配售的話，民生銀行的投資者應(yīng)該全額參加配售，而如果對(duì)其進(jìn)行申購(gòu)的話，個(gè)人認(rèn)為意義不大，尤其對(duì)于網(wǎng)上申購(gòu)顯得較為雞肋，中簽率相當(dāng)?shù)汀４筚Y金可以試一試，網(wǎng)下申購(gòu)畢竟擁有5倍杠桿。”安道全說(shuō)。

　　根據(jù)公告，參與網(wǎng)下申購(gòu)的機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)及時(shí)足額繳納定金，定金數(shù)量為其全部申購(gòu)金額的20%。

　　事實(shí)上，一些投資者為了參加此次可轉(zhuǎn)債配售，12日發(fā)布公告起就開(kāi)始買(mǎi)入民生銀行正股。3月15日，民生銀行最高飆升至10.44元，日最大漲幅5.88%，給予了這些新進(jìn)投資者獲利退出的機(jī)會(huì)，這些投資者既獲得了股價(jià)上漲的利潤(rùn)，又得到了配售可轉(zhuǎn)債的權(quán)利，可謂雙豐收。

　　安道全認(rèn)為，這樣的做法比較冒險(xiǎn)，因?yàn)榕涫廴债?dāng)天正股價(jià)格很可能出現(xiàn)調(diào)整，這樣得不償失。“周五，民生銀行走強(qiáng)很意外，大家都預(yù)測(cè)在配售當(dāng)日民生銀行正股會(huì)走低，因此我們沒(méi)有參與此前買(mǎi)入正股的行動(dòng)，我們的操作比較保險(xiǎn)。”安道全說(shuō)。

　　周五民生銀行的走強(qiáng)緣于市場(chǎng)整體反彈，而未來(lái)可轉(zhuǎn)債的發(fā)展前景也與市場(chǎng)的整體表現(xiàn)掛鉤。

　　波動(dòng)性高

　　與其他可轉(zhuǎn)債相比，民生可轉(zhuǎn)債也有其本身的特性，如優(yōu)越的波動(dòng)性。

　　“我對(duì)可轉(zhuǎn)債關(guān)注很久了，選取可轉(zhuǎn)債有個(gè)特點(diǎn)，我希望可轉(zhuǎn)債的波動(dòng)性越大越好，工商銀行、中國(guó)銀行、中國(guó)石化的波動(dòng)性并沒(méi)有民生銀行的波動(dòng)性好。”安道全說(shuō)。

　　與工行以及中行轉(zhuǎn)債不同，本次的民生轉(zhuǎn)債中約定了次級(jí)條款，即“本行在持續(xù)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中發(fā)生償債困難以及倒閉清算時(shí)，本次可轉(zhuǎn)債的債券持有人對(duì)本行的索償權(quán)位于存款人及其他普通債權(quán)人之后，等同于本行承擔(dān)的其他次級(jí)性質(zhì)的債務(wù)，并不以銀行的資產(chǎn)為抵押或質(zhì)押。”有人士認(rèn)為這次級(jí)條款將調(diào)低民生可轉(zhuǎn)債的估值。

　　安道全則告訴記者，這個(gè)等于中國(guó)意義上的次級(jí)債，相當(dāng)于公司倒閉時(shí)可轉(zhuǎn)債持有人清償債務(wù)時(shí)排在普通債權(quán)持有人之后，僅在股民（股東、公眾股票持有者）之前。只要民生銀行在6年內(nèi)沒(méi)有倒閉之虞，這個(gè)條款是形同虛設(shè)的。實(shí)際上，工行和中行雖然沒(méi)有在條款中規(guī)定，實(shí)際清償順序是約定俗成默認(rèn)這樣的。

　　此外，安道全提醒投資者，投資首先要判斷這個(gè)公司會(huì)不會(huì)導(dǎo)致償債困難和倒閉。而民生銀行股權(quán)極其分散，想要入駐的人僧多粥少，無(wú)論外資還是中國(guó)人壽乃至史玉柱和新希望，都希望擴(kuò)大股權(quán)，因此一旦民生銀行發(fā)生困難，就是這幾個(gè)很有現(xiàn)金的投資者擴(kuò)大戰(zhàn)果之時(shí)。

　　申購(gòu)評(píng)析及上市價(jià)格預(yù)測(cè)