姚剛：推動(dòng)公司信用類債券市場(chǎng)發(fā)展
中國(guó)證監(jiān)會(huì)副主席姚剛12日在2013年中國(guó)資本市場(chǎng)論壇上表示，今后改革的進(jìn)一步深化，就是要更廣泛的發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的基礎(chǔ)性作用的方向，把以信息披露為中心的發(fā)行監(jiān)管體制改革引向深入。
姚剛還說(shuō)，要推動(dòng)公司信用類債券市場(chǎng)發(fā)展。他說(shuō)，我們長(zhǎng)期以來(lái)把重點(diǎn)放在股權(quán)融資上，但是發(fā)行股票融資籌來(lái)的是公司的資本金，真正替代銀行貸款的直接融資是債券融資。
姚剛還提出，要繼續(xù)推進(jìn)對(duì)外開放，統(tǒng)籌用好境內(nèi)境外兩個(gè)市場(chǎng)，兩種資源。他說(shuō)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)深深嵌入了全球經(jīng)濟(jì)大循環(huán)，隨著境內(nèi)企業(yè)走向國(guó)際市場(chǎng)，在客觀上要求我們以更加積極的態(tài)度，參與全球經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)，提高在全球范圍內(nèi)合理配置資源的能力，伴隨著匯率改革，人民幣可兌換的逐步實(shí)現(xiàn)，資本市場(chǎng)必須進(jìn)一步擴(kuò)大對(duì)外開放，采取措施，支持中國(guó)企業(yè)，特別是中小企業(yè)走出去在境外融資，在境外并購(gòu)，在境外發(fā)展，更好的服務(wù)于中國(guó)企業(yè)參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的任務(wù)。
以下是文字速記：
尊敬的黃達(dá)教授，各位來(lái)賓，大家上午好。非常高興能夠參加第17屆中國(guó)資本市場(chǎng)論壇，這是一個(gè)有著很長(zhǎng)歷史的論壇，一件事情堅(jiān)持17年確實(shí)不容易。還有那么多同志站著聽這個(gè)論壇，深受感動(dòng)。
這次論壇以變革、成長(zhǎng)為主題，對(duì)于凝聚社會(huì)各界智慧，進(jìn)一步深化資本市場(chǎng)的改革，推動(dòng)市場(chǎng)健康發(fā)展，具有很強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。我想借這個(gè)機(jī)會(huì)，就中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)行監(jiān)管體制的問(wèn)題給大家匯報(bào)一些情況，談一些看法，和大家做一點(diǎn)交流。
第一，新股發(fā)行體制的改革是一個(gè)不斷深化的過(guò)程。發(fā)行新股上市是企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)的第一步，發(fā)行監(jiān)管體制是直接融資當(dāng)中的一個(gè)重要環(huán)節(jié)。在中國(guó)資本市場(chǎng)20多年的發(fā)展歷程中，發(fā)行監(jiān)管體制改革和制度建設(shè)推進(jìn)的每一步，都是與我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革和資本市場(chǎng)改革的整體進(jìn)程密切相連的。
在市場(chǎng)發(fā)展的初期，我們?cè)?jīng)實(shí)行過(guò)企業(yè)發(fā)行上市審批制和額度制，在擺脫計(jì)劃經(jīng)濟(jì)不久，習(xí)慣于以貸款額度控制信貸規(guī)模的年代，這種方式是在當(dāng)時(shí)歷史條件下最容易被各方接受的管理方式，當(dāng)時(shí)國(guó)務(wù)院批總額度，證監(jiān)會(huì)分額度，最后由證監(jiān)會(huì)按統(tǒng)一的市場(chǎng)市盈率批準(zhǔn)企業(yè)發(fā)行上市，這種現(xiàn)在聽起來(lái)近似天方夜譚的審批方式，是在特定歷史方式下推進(jìn)發(fā)展的階段性措施，也為國(guó)企解困做出過(guò)貢獻(xiàn)。
2001年，股票公開發(fā)行實(shí)行核準(zhǔn)制的要求，由行政主導(dǎo)向強(qiáng)化市場(chǎng)約束的方向轉(zhuǎn)變，現(xiàn)在還有許多觀點(diǎn)搞不清審批制與核準(zhǔn)制有什么區(qū)別，認(rèn)為都是證監(jiān)會(huì)審批，沒有什么本質(zhì)上的區(qū)別。其實(shí)我認(rèn)為區(qū)別還是很大的，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：
一個(gè)是取消了股票發(fā)行的額度制，中央政府不再制定每年的發(fā)行盤子，交由市場(chǎng)自我調(diào)節(jié)。
二，企業(yè)遴選的方式，從地方政府選擇推薦企業(yè)，改為由具備資格的證券公司根據(jù)法律法規(guī)規(guī)定的條件選擇推薦企業(yè)，這為上市公司市場(chǎng)化的價(jià)值發(fā)現(xiàn)，價(jià)值評(píng)價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)判斷創(chuàng)造了條件。
三，通過(guò)改革，實(shí)行身份公開，發(fā)審會(huì)預(yù)告和申請(qǐng)材料預(yù)披露等制度，增強(qiáng)了發(fā)行過(guò)程中的市場(chǎng)約束，提高了市場(chǎng)的誠(chéng)信水平。
四，對(duì)新股定價(jià)方式進(jìn)行了改革，從過(guò)去無(wú)論公司好壞都一律用相同市盈率發(fā)行的方式，改為由發(fā)行人和承銷商投價(jià)的方式發(fā)行。
五，政府部門退出了推薦企業(yè)上市的過(guò)程，強(qiáng)化了保健機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師、律師、資產(chǎn)評(píng)估師等市場(chǎng)角色的責(zé)任，這些變革在當(dāng)初看來(lái)還是天翻地覆的，發(fā)行制度的改革是我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革和證券市場(chǎng)演進(jìn)的一個(gè)縮影，帶有時(shí)代的烙印。比如相互制衡和自我約束能力不足，價(jià)值投資，長(zhǎng)期投資的理念沒有深入人心，市場(chǎng)主體責(zé)任追究機(jī)制還需要進(jìn)一步完善，違法違規(guī)的成本仍然相對(duì)較小等等，這些特點(diǎn)決定了發(fā)行體制改革不可能一蹴而就，而是一個(gè)循序漸進(jìn)的過(guò)程。
但是通過(guò)發(fā)行體制改革的歷史不難看出，改革的整體價(jià)值取向是區(qū)域行政化和市場(chǎng)化，逐步建立市場(chǎng)對(duì)企業(yè)發(fā)行上市的約束，這符合黨的十八大報(bào)告提出的更加尊重市場(chǎng)規(guī)律，更好發(fā)揮政府作用的總體要求。
今后改革的進(jìn)一步深化，就是要按照十八大報(bào)告指明的更大程度，更廣泛的發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的基礎(chǔ)性作用的方向，以信息披露為中心的發(fā)行監(jiān)管體制改革把它引向深入。
第二，深化以信息披露為中心的新股發(fā)行體制改革。2012年4月28號(hào)，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了關(guān)于進(jìn)一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見，明確提出要進(jìn)一步推進(jìn)以信息披露為中心的發(fā)行制度建設(shè)，強(qiáng)調(diào)信息披露的真實(shí)性，準(zhǔn)確性，完整性和及時(shí)性，這是由直接融資的性質(zhì)所決定的，直接融資就是投資者通過(guò)購(gòu)買企業(yè)發(fā)行的股票或者債券，和企業(yè)發(fā)生直接的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況的好壞，直接影響到投資者投資的回報(bào)情況，在直接融資者投資者非常關(guān)心自己投資企業(yè)的情況，由于買賣雙方信息的不推陳，直接融資體系中，引入了中介機(jī)構(gòu)這樣一個(gè)群體，最企業(yè)進(jìn)行調(diào)查，幫助和督促企業(yè)把自身情況真實(shí)準(zhǔn)確完整及時(shí)地向社會(huì)公眾披露，投資者根據(jù)披露的信息，決定是否投資和以什么價(jià)格投資，只有一切與證券及其發(fā)行人有關(guān)的重大信息得到及時(shí)完整的披露，投資者才能吸納和處理這些信息，才能反映在證券的價(jià)格上。
信息被投資者處理的過(guò)程，也是價(jià)格形成的過(guò)程，又引導(dǎo)市場(chǎng)配置資源，如果信息披露不真實(shí)，價(jià)格信號(hào)必然是扭曲的，也必然帶來(lái)整個(gè)市場(chǎng)資源的錯(cuò)配，因此虛假披露，不僅損害投資者的利益，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行也是十分有害的。可見信息披露是直接融資的核心，沒有真實(shí)的信息披露，直接融資也就喪失了存在的基礎(chǔ)。
以信息披露為中心的發(fā)行監(jiān)管體制改革，關(guān)鍵在于如何確定市場(chǎng)主體的義務(wù)，首先發(fā)行上市是一項(xiàng)專業(yè)性很強(qiáng)的工作，保薦機(jī)構(gòu)對(duì)發(fā)行人信息，披露資料進(jìn)行審查，此外還必須由會(huì)計(jì)師出居審計(jì)報(bào)告，其次公開發(fā)行新股的發(fā)行人，作為信息披露的第一責(zé)任人，應(yīng)依法承擔(dān)財(cái)務(wù)報(bào)告的會(huì)計(jì)責(zé)任，財(cái)務(wù)信息的披露責(zé)任，為會(huì)計(jì)師事務(wù)所的審計(jì)見證提供真實(shí)完整的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)資料和其他資料，全面配合中介機(jī)構(gòu)開展調(diào)查。
監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)出居的文件進(jìn)行合規(guī)性審核，提供的文件必須真實(shí)準(zhǔn)確完整，不得有虛假記錄，誤導(dǎo)性陳述和重大遺漏，否則將面臨法律規(guī)定的刑事責(zé)任的追究。
最后投資者作為信息披露的接受者和使用者，應(yīng)該對(duì)發(fā)行人披露的信息有較高的敏感度和關(guān)注度，并在充分獲取信息的基礎(chǔ)上，基于自身利益表達(dá)真實(shí)意愿，實(shí)現(xiàn)按質(zhì)論價(jià)。需要強(qiáng)調(diào)的是，發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)是披露信息的發(fā)端者和傳導(dǎo)者，主要要強(qiáng)化發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)的法律責(zé)任，誠(chéng)信水平，關(guān)于發(fā)行人中介機(jī)構(gòu)的法律責(zé)任，現(xiàn)行法律法規(guī)已經(jīng)做出了明確的界定，做出了相應(yīng)的法律規(guī)制，對(duì)于誤導(dǎo)性陳述，或者重大遺漏的法律責(zé)任也做出了明確的規(guī)定。我國(guó)刑法第160條，161條，對(duì)隱瞞重要事實(shí)造成嚴(yán)重后果，或者提供虛假財(cái)務(wù)報(bào)告，都做出了量刑的標(biāo)準(zhǔn)。
2012年以來(lái)，配合發(fā)行體制改革的出臺(tái)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)狠抓監(jiān)管執(zhí)法，目前還有一些正在立案的調(diào)查。從目前市場(chǎng)來(lái)看，為確保新股發(fā)行改革的初衷真正能夠得到貫徹落實(shí)，要加大對(duì)新股發(fā)行過(guò)程中各種違法違規(guī)行為的監(jiān)管和懲治力度，規(guī)范自律，證監(jiān)會(huì)已經(jīng)下發(fā)文件，并開會(huì)布置，對(duì)在審企業(yè)2012年財(cái)務(wù)報(bào)告進(jìn)行專項(xiàng)的建設(shè)工作，媒體也有所報(bào)道。
第三，加快發(fā)展多層次市場(chǎng)建設(shè)，更好的服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。我國(guó)處于工業(yè)化、城鎮(zhèn)化的中期，希望進(jìn)入資本市場(chǎng)的企業(yè)比較多，這是客觀的情況，也是世界其他市場(chǎng)非常羨慕的情況。同時(shí)這也和我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)相對(duì)滯后，企業(yè)想進(jìn)入資本市場(chǎng)就只有發(fā)行股票上市一條路的現(xiàn)實(shí)狀況不無(wú)關(guān)系，要改變這種局面，只有按照十八大報(bào)告提出的要求，加快發(fā)展多層次的資本市場(chǎng)。
資本市場(chǎng)是對(duì)接投資方和融資方的平臺(tái)，不同的投資者有著不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好，處于不同發(fā)展的企業(yè)也有多樣的融資需求，發(fā)展多層次市場(chǎng)，可以使各類投資者和融資者都能在不同類型，不同層次的市場(chǎng)中，尋找到適合自己的工具。因此多層次資本市場(chǎng)，不僅僅是指多層次的股票市場(chǎng)，還包括多層次的債券市場(chǎng)，還包括在特定對(duì)象之間發(fā)行和轉(zhuǎn)讓的私募市場(chǎng)，還要推進(jìn)對(duì)外開放，利用好境外的資本市場(chǎng)。根據(jù)中國(guó)人民銀行發(fā)布的2012年社會(huì)融資規(guī)模的數(shù)據(jù)，非金融企業(yè)境內(nèi)股權(quán)融資只占社會(huì)融資規(guī)模的1.6％，這個(gè)比例是非常小的，公司信用類債券融資占14.3％，其他融資方式信托貸款、委托貸款這一部分常常被稱作引資銀行，直接融資中債券融資額已經(jīng)是股權(quán)融資額的9倍左右，與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)在需求相比，我國(guó)資本市場(chǎng)的包容，服務(wù)能力還比較薄弱。
黨的十八大報(bào)告明確提出，要加快發(fā)展多層次資本市場(chǎng)，從戰(zhàn)略高度服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的廣度指明了方向。第一，我們要加快發(fā)展多層次的股票市場(chǎng)建設(shè)，我國(guó)目前的股票市場(chǎng)還是以交易所市場(chǎng)為核心的市場(chǎng)體系，隨著經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展，這種單一市場(chǎng)體系已經(jīng)不能滿足投融資雙方的需求，當(dāng)前特別是要加快發(fā)展有別于交易所市場(chǎng)的場(chǎng)外市場(chǎng)，積極推動(dòng)全國(guó)性場(chǎng)外交易市場(chǎng)建設(shè)和擴(kuò)大市場(chǎng)的覆蓋范圍，大幅度降低企業(yè)進(jìn)入場(chǎng)外市場(chǎng)的掛牌條件，使眾多中小企業(yè)可以在這個(gè)市場(chǎng)中得到股權(quán)扭轉(zhuǎn)和定向融資的服務(wù)，同時(shí)在更下一層的層次上，還需要穩(wěn)步規(guī)范發(fā)展私募性質(zhì)的區(qū)域性股權(quán)轉(zhuǎn)向市場(chǎng)，在特定投資者范圍內(nèi)提供股權(quán)轉(zhuǎn)向服務(wù)。為防止風(fēng)險(xiǎn)向社會(huì)公眾擴(kuò)散，對(duì)于參與場(chǎng)外市場(chǎng)的投資者，要制定嚴(yán)格的制度。
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