新年債市升勢依舊信用債仍將成主流
本周債券市場延續了去年以來的升勢，繼續放量高走。國債指數、企債指數和公司債指都創下了新高，尤其分離債指本周一開始走出了前期在138.5點的整理平臺，呈現逐漸上揚。
1月8日，國開行就2013年第一期至第五期金融債進行了招投標。該批債券成為2013年首期發行的利率產品。而招標結果顯示，得益于短期資金充裕、利率債供給有限，這五期國開債獲得積極認購，發行利率水平全線低于二級市場。國開債受追捧的原因，一是短期資金面寬松，而利率債收益率處于去年以來的高位，配置盤和交易盤都有介入的動力；二是年初債券供給相對有限，供需關系偏暖。
在國開債拉開了2013年利率債發行的大幕后，財政部9日招標發行了今年首期國債。發行結果顯示，本期260億元5年期固定利率的記賬式附息國債，經招標確認的中標利率為3.15%，落在機構預測區間的偏低位置，1.92倍的認購倍數則依舊彰顯了主流機構的配置熱情。本周以來相繼發行的兩期利率新債，表明年初主流機構配置需求依舊旺盛。不過從后市來看，去年四季度以來債市“票息為王”的特征依然在延續，金融債與信用債有望成為機構認可的主角。
信用債在經過去年四季度的持續上漲之后，盡管利差保護有明顯下降，但在當前市場追求絕對收益特征的背景下，未來仍有望以窄幅振蕩為主，依然會成為市場主流。而在利率品方面，政策性銀行金融債在票息收入、絕對利差上都有明顯優勢。除此之外，今年開始施行的資本新規，也令商業銀行持有同業機構金融債在資本計入上更為合算，相關機構會更傾向于增加金融債配置。
2012年利率市場化步伐不斷加快，直接融資各渠道蓬勃發展，成就了全年的好年景，預計2013年這種改革勢頭將延續。不過，中國債券市場雖然面臨著宏觀經濟向好的市場風險，但是更大的風險來自于信用風險，這是中國債券市場快速發展后不可回避的一個現實問題。從目前經濟、通脹及政策變化來看，2013年債市仍有機會，至少在上半年，隨著經濟緩慢復蘇，通脹無憂，資金維持寬松，政策或仍有放松。因此，無論是利率債，還是信用債，整體走勢或將平穩走高。
在金融脫媒以及監管競爭的背景下，我國債券市場加速擴容。數據顯示，貸款占社會融資比例已從2012年年初的75.7%降低至2012年11月份的54.7%。企業債券融資占比則從4.53%逐步跳升至14.41%。債券市場首度超過股票成為企業融資的“主戰場”。作為債券市場最有力的推動者，央行及銀行間交易商協會可以說是為債市擴容助力最大。目前整個銀行間市場的債券存量高達25萬億元，占所有債券市場托管總量的近95%。
債市“多龍治水”的監管競爭局面直接刺激了債市高歌猛進式的發展，而債市發展更深層的邏輯在于，我國經濟已經從高速發展中下臺階，作為發展緩沖劑的債券，有助于在減少貨幣供給的基礎上服務實體經濟。債券品種的多元化使得資金利率更為市場化，從而加速我國金融市場改革。
從當前債市所處的環境分析，經濟處于弱復蘇態勢延續階段，利率品種所受影響有限，短期內債市整體震蕩的基調并未改變。相對寬松的流動性將繼續對債市構成支撐，高收益的信用債仍是短期內機構配置的首選，因此短期債市窄幅震蕩后緩慢上揚格局仍會持續。
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