債券市場由牛轉熊
2013年信用債市場展望
2012年談論的更多是信用債市場的投資機會，而“風險”可能是2013年信用債市場的主基調。
從海外經濟看，預期海外市場經濟前低后高，整體好于2012年。
具體而言，美國經濟復蘇曙光顯現，房地產回暖，就業市場改善，兩黨妥協下“財政懸崖”問題并不會導致經濟二次衰退。歐洲稍微差一些，經濟處于“U”型的底部，經濟恢復還需很長時間，但隨著政治博弈的明朗，歐債的風險逐步降低，對金融市場的沖擊也有望較2012年明顯緩和。
從長期趨勢看，城鎮化是未來中國經濟新的增長驅動力。在此帶動下，中國經濟下臺階是采取“下行－穩定－再下－再穩”的漸進方式進行。而短期內，房地產復蘇，企業補庫存行為均是帶動經濟的積極因素。因此認為2013年經濟要好于2012年，趨勢上會前穩后升。
2013年信用債市場面臨信用風險的釋放：首先總量經濟數據不會繼續惡化，但微觀的部分行業仍面臨信用風險的惡化。
其次，二次城鎮化的過程意味著信用風險的遷移和下沉，信用風險釋放的途徑增多。未來未必是信用債的違約，但其他融資工具的違約風險會傳導到信用債市場。影子銀行的清理可能成為信用風險釋放的導火線。第三，目前信用債收益率水平對風險的保護程度并不高。
并且在同時，2013年信用債市場面臨流動性風險：首先，從基本面看，債券市場流動性并不會比2012年更加寬松。其次，中央經濟工作會議明確提出要加大社會融資總量的規模，這意味著信用債供給壓力大。第三，影子銀行監管的不確定性加大信用債資金來源的不確定性，并加大市場資金面的波動。第四，債券市場出現系統性風險，大類資產輪動引發的流動性從債市轉向風險資產。第五，保險等信用債市場投資主體隨著投資范圍的擴大，降低對信用債的需求。
2012年的“大年”行情很難延續，2013年信用債更可能是小年行情。從收益率來看，年底比年初收益率會出現一定幅度上行，凈價略有虧損，但如果算上票息，全年看債券仍有正收益。
2013年上半年經濟確認底部，個別行業和企業信用風險釋放仍不能回避，信用利差不支持繼續下降。影子銀行清理加大低評級債市的調整風險，如果清理力度大，風險釋放也會更大。
綜合看，上半年收益率有向上的風險。下半年經濟回升，企業違約風險降低，基于信用資質的擔心將會明顯緩和。但隨著通脹抬頭，債券市場將出現系統性風險，信用債流動性利差擴大幅度超過信用資質擔心下降對信用利差的縮小幅度，整體信用債市場同樣面臨風險。
不過，如果上半年調整的幅度較大，使得信用債絕對收益率出現明顯的回升后，信用債的防御性也會加強，即使下半年面臨債券系統性風險，足夠高的票息反而使得信用債成為更好的抵御債券市場系統性風險的品種。
從收益率曲線看，過于平坦，這導致從絕對和相對防御性上看，長久期信用債投資價值不高，短融性價比更高。
從具體品種看，低評級投資價值彈性最大，介入時點不對，收益差別大，2012年采取持有是最佳投資策略，而2013年更需要重視波段操作。高評級全年缺乏系統性機會。因此，建議目前以短期融資券等短久期的券種為主，等待信用債市場調整后的機會。
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