債券市場由牛轉(zhuǎn)熊
2013年信用債市場展望
2012年談?wù)摰母嗍切庞脗袌龅耐顿Y機會，而“風(fēng)險”可能是2013年信用債市場的主基調(diào)。
從海外經(jīng)濟看，預(yù)期海外市場經(jīng)濟前低后高，整體好于2012年。
具體而言，美國經(jīng)濟復(fù)蘇曙光顯現(xiàn)，房地產(chǎn)回暖，就業(yè)市場改善，兩黨妥協(xié)下“財政懸崖”問題并不會導(dǎo)致經(jīng)濟二次衰退。歐洲稍微差一些，經(jīng)濟處于“U”型的底部，經(jīng)濟恢復(fù)還需很長時間，但隨著政治博弈的明朗，歐債的風(fēng)險逐步降低，對金融市場的沖擊也有望較2012年明顯緩和。
從長期趨勢看，城鎮(zhèn)化是未來中國經(jīng)濟新的增長驅(qū)動力。在此帶動下，中國經(jīng)濟下臺階是采取“下行－穩(wěn)定－再下－再穩(wěn)”的漸進方式進行。而短期內(nèi)，房地產(chǎn)復(fù)蘇，企業(yè)補庫存行為均是帶動經(jīng)濟的積極因素。因此認(rèn)為2013年經(jīng)濟要好于2012年，趨勢上會前穩(wěn)后升。
2013年信用債市場面臨信用風(fēng)險的釋放：首先總量經(jīng)濟數(shù)據(jù)不會繼續(xù)惡化，但微觀的部分行業(yè)仍面臨信用風(fēng)險的惡化。
其次，二次城鎮(zhèn)化的過程意味著信用風(fēng)險的遷移和下沉，信用風(fēng)險釋放的途徑增多。未來未必是信用債的違約，但其他融資工具的違約風(fēng)險會傳導(dǎo)到信用債市場。影子銀行的清理可能成為信用風(fēng)險釋放的導(dǎo)火線。第三，目前信用債收益率水平對風(fēng)險的保護程度并不高。
并且在同時，2013年信用債市場面臨流動性風(fēng)險：首先，從基本面看，債券市場流動性并不會比2012年更加寬松。其次，中央經(jīng)濟工作會議明確提出要加大社會融資總量的規(guī)模，這意味著信用債供給壓力大。第三，影子銀行監(jiān)管的不確定性加大信用債資金來源的不確定性，并加大市場資金面的波動。第四，債券市場出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險，大類資產(chǎn)輪動引發(fā)的流動性從債市轉(zhuǎn)向風(fēng)險資產(chǎn)。第五，保險等信用債市場投資主體隨著投資范圍的擴大，降低對信用債的需求。
2012年的“大年”行情很難延續(xù)，2013年信用債更可能是小年行情。從收益率來看，年底比年初收益率會出現(xiàn)一定幅度上行，凈價略有虧損，但如果算上票息，全年看債券仍有正收益。
2013年上半年經(jīng)濟確認(rèn)底部，個別行業(yè)和企業(yè)信用風(fēng)險釋放仍不能回避，信用利差不支持繼續(xù)下降。影子銀行清理加大低評級債市的調(diào)整風(fēng)險，如果清理力度大，風(fēng)險釋放也會更大。
綜合看，上半年收益率有向上的風(fēng)險。下半年經(jīng)濟回升，企業(yè)違約風(fēng)險降低，基于信用資質(zhì)的擔(dān)心將會明顯緩和。但隨著通脹抬頭，債券市場將出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險，信用債流動性利差擴大幅度超過信用資質(zhì)擔(dān)心下降對信用利差的縮小幅度，整體信用債市場同樣面臨風(fēng)險。
不過，如果上半年調(diào)整的幅度較大，使得信用債絕對收益率出現(xiàn)明顯的回升后，信用債的防御性也會加強，即使下半年面臨債券系統(tǒng)性風(fēng)險，足夠高的票息反而使得信用債成為更好的抵御債券市場系統(tǒng)性風(fēng)險的品種。
從收益率曲線看，過于平坦，這導(dǎo)致從絕對和相對防御性上看，長久期信用債投資價值不高，短融性價比更高。
從具體品種看，低評級投資價值彈性最大，介入時點不對，收益差別大，2012年采取持有是最佳投資策略，而2013年更需要重視波段操作。高評級全年缺乏系統(tǒng)性機會。因此，建議目前以短期融資券等短久期的券種為主，等待信用債市場調(diào)整后的機會。
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