債券市場由牛轉熊
2012年利率債、高等級債收益率先下后上，基本回到年初水平，呈現“小年”特征，和經濟的見底回升相匹配，物價對債券市場的影響更為滯后。低評級信用債牛市貫穿全年，得益于企業違約風險下降，流動性好于2011年。當然，三季度也經歷過流動性的緊張引發的大幅調整。 綜合看，2012年債券市場風險偏好回升。
展望2013年債券市場，利率債由小年轉向熊市，利率債券或在2013年下半年面臨收益率上行風險。而信用債由大年向小年過渡，“風險”可能是2013年信用債市場的主基調。
如果按照大類資產變化節奏看，利率債收益率走勢隨著經濟周期的輪動而變動，尤其是中長端收益率的變動。
在衰退期，收益率整體下行；復蘇期，收益率整體上行；過熱期，收益率整體上行；滯脹期，收益率的變動趨勢取決于經濟增速和通脹水平兩股反向勢力的博弈結果。2012年利率債的市場表現恰恰反映的是衰退向復蘇的過渡，信用利差縮小對應的也是如此的經濟周期的變化。
從股票市場看，在經濟復蘇及過熱階段，股市可以取得較高的正收益，而在衰退和滯脹期，股市的收益率為負，股票不是最好的投資選擇。那么從2012年股市表現看，股市反映的是依然是機構對經濟衰退的預期。
目前，市場對2013年經濟存在明顯分歧，短期不悲觀，長期不樂觀：2012年四季度宏觀數據短期好轉，短期經濟沒有風險；但更多的機構認為未來中國經濟增長點找不到，長期經濟不樂觀，經濟下臺階的過程還沒有結束。
對通脹趨勢有分歧：一種觀點認為，經濟不行，總需求下降背景下，通脹不會起來；另外一種觀點認為，經濟相對低迷，PPI沒有上漲的壓力，但是農產品（000061）價格可能導致通脹面臨壓力。此外，由于房價具有上漲的壓力，房地產市場也是通貨膨脹方面不穩定的因素。
對貨幣政策也有分歧：一種觀點認為經濟要復蘇，需要央行更加寬松，因為企業成本抬高。另外一種觀點則認為，經濟逐步底部確定，物價壓力上升，再加上房地產調控的需要，貨幣政策沒有寬松的空間。
上述分歧的焦點還是經濟的增長趨勢的問題，而經濟走勢也決定了2013年債券市場的趨勢。
2013年利率債收益率上行
當前利率品的整體估值水平已經處于歷史均值（或上方）；該水平基本上反映了經濟基本面的中性組合狀態：經濟增長弱復蘇以及通脹溫和。
從指數總回報角度來看，2011年經歷了一個“大年”，2012年中債總指數回報為0.73%，顯著低于2011年5.31%的回報率，為典型意義上的“小年”。
從周期輪動來看，2013年債券市場可能處于一個“小年”轉向”熊年”的過渡時期。
2013年上半年，經濟增長依然處于一個弱復蘇狀態，底部確認尚不夯實，而通貨膨脹處于溫和狀態。
利率水平將處于一個中性波動范圍內，10年期國債在3.40%—3.60%之間，10年期金融債券在4.20%—4.50%之間。
下半年，經濟將確認底部走升局面，而在豬肉價格進入上漲通道后，通貨膨脹則面臨超預期風險。下半年開始，經濟增長穩定回升，通貨膨脹可能受到豬肉周期的影響出現超預期回升，這個將構成債券市場最大的風險因素。
這一階段利率水平將突破歷史中性水平，10年期國債看高或超越3.60%—3.80%區間，10年期金融債券看高或超越4.50%-4.70%區間。
如果以10年期國債為分析基準，則預計全年10年國債從年初的3.60%回升至年末的3.80%（中途會有波動），則總回報將達到2%，其中票息回報有3.6%，資本虧損占1.6%。
而如果以10年期國開行金融債券為分析基準，則預計全年10年期國開金融債券從年初的4.50%回升到年底的4.70%，則總回報將達到2.9%，其中票息回報達4.50%，資本虧損有1.60%。
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