券商策略周報：存量博弈 短期繼續(xù)維持弱平衡
6月份第一周A股市場小幅下跌，風(fēng)格繼續(xù)分化，小盤股好于大盤股。上證綜指一周下跌0.45%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲2.45%，連續(xù)三周上漲。風(fēng)格上，成長股繼續(xù)領(lǐng)漲，金融股表現(xiàn)較差；行業(yè)上，傳媒上漲3.41%居首，機(jī)械、石化、計算機(jī)等行業(yè)表現(xiàn)也較好，國防軍工、鋼鐵、非銀排名靠后；主題上，長江經(jīng)濟(jì)帶、在線教育、油氣改革、機(jī)器人等大幅上漲。
中投證券：
基本面方面，利率延續(xù)下行，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)甚至修復(fù)的路徑仍需觀察。本周世界杯將拉開揭幕戰(zhàn)，或階段性造成投資者對市場關(guān)注度下降、市場延續(xù)疲軟的風(fēng)險。但大方向上，二季度市場不會有過分負(fù)面的表現(xiàn)，6 月震蕩或收小陽。
國信證券：
本周將公布一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，5月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將有所回升，有助于修復(fù)市場之前的悲觀預(yù)期。本周另一個需要關(guān)注的事情是MSCI決議，如果本周三A股被納入MSCI指數(shù)，對于市場情緒也將有所提振。近期市場將受益于悲觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期的修復(fù)和政策微刺激逐漸加碼的正面推動，短期市場將在猶豫中逐漸反彈。
西部證券：
短期經(jīng)濟(jì)低位企穩(wěn)，但內(nèi)生增長動力仍然不足，未來經(jīng)濟(jì)整體將保持弱勢格局，明顯的經(jīng)濟(jì)回升趨勢難以見到。總體來看，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長動力仍然較弱，企業(yè)盈利預(yù)期面臨下調(diào)，信托剛性兌付預(yù)期難以持續(xù)，市場風(fēng)險偏好持續(xù)受壓，未來市場仍將保持弱勢。
銀河證券：
經(jīng)濟(jì)環(huán)比改善跡象越來越明顯、越來越確定，但復(fù)蘇相對薄弱。政策微刺激力度不斷加大，但也不是一刀切，而是寓改革與調(diào)結(jié)構(gòu)于微刺激中。在這種環(huán)境下，預(yù)計短期市場情緒將繼續(xù)改善，去年錢荒重演的可能性也不高。建議配置以新能源汽車、機(jī)器人、智能穿戴為方向的典型成長股，以及醫(yī)藥、食品飲料等穩(wěn)定增長的成長性行業(yè)。
中金公司
“上下兩難”階段如何終結(jié)
一、市場又現(xiàn)“上下兩難”
當(dāng)前市場整體估值比較低，而市場受一正一反兩股力量的同時作用，走勢上下兩難、比較糾結(jié)。上證指數(shù)年初至今，在1970-2150點近200點的區(qū)間內(nèi)窄幅騰挪，自4月底至今市場區(qū)間進(jìn)一步收窄至1990-2060點不到100點的區(qū)間，并已經(jīng)持續(xù)了一個多月的時間，反映出“上下兩難”的境況。
二、來自近年類似市場階段的啟示
近年的市場也出現(xiàn)過類似的階段，如2010年7月-9月，2012年8月-11月。我們通過對比來尋求一些線索，有幾點發(fā)現(xiàn)可供參考：
·估值極低：市場出現(xiàn)這種走勢往往都是在市場估值相對較低的階段，至少在當(dāng)時來看是接近歷史低位。估值較低意味著市場短期(三到六個月)大幅下跌的空間已經(jīng)不大，雖然拉長時間軸來看這一點不一定成立；
·先跌后漲：市場打破上下兩難的格局一般都是“先下跌，再上漲”，雖然下跌幅度可能不大，但速度一般較快，之后是幅度明顯的上漲；
·漲比跌多：整體上看，下跌和上漲之后市場往往比下跌前的點位明顯要有所提高；
·時間：窄幅波動的時間可能持續(xù)兩個月甚至以上；
·板塊：窄幅波動期間的板塊表現(xiàn)無明顯特征，但上漲階段大多是偏大盤的周期性板塊拉動。
三、向下突破可能是加倉時機(jī)
通過對比當(dāng)前市場狀況以及近年來的類似市場階段，并綜合考慮當(dāng)前的市場估值、宏觀及政策環(huán)境等，我們認(rèn)為：
·向下突破可能是加倉時機(jī)：如果出現(xiàn)不利的市場環(huán)境，如流動性放松不及預(yù)期、增長下滑超預(yù)期等，市場或許還有一跌。下行風(fēng)險雖然存在，但空間已經(jīng)不大，而市場向下突破則可能是加倉的好時機(jī)；
·時間點：轉(zhuǎn)折的時間點可能難以準(zhǔn)確判斷，但從現(xiàn)在到三季度都是較為敏感的時間窗口。這一段時間內(nèi)，臨近年中宏觀數(shù)據(jù)將陸續(xù)公布，如果數(shù)據(jù)低于預(yù)期，不排除更強(qiáng)的政策轉(zhuǎn)變；而數(shù)據(jù)好于預(yù)期，則有助于緩解市場對增長的擔(dān)憂，同時改革也到了一個“回顧與展望”的時間點；
核心板塊：從目前大小盤估值對比、持倉對比以及未來可能具備的促發(fā)因素等多因素綜合來看，市場在走出低迷之后，向上突破的動力很可能依然來自估值偏低的中大盤股。
興業(yè)證券
反彈接近中后期 靜待“利多出盡”
近期大盤縮量、企穩(wěn)并開始反彈，然而這只是在解決中國中長期問題的長征中“退二進(jìn)三”迂回階段的反彈。此次反彈行情的主戰(zhàn)場是地產(chǎn)和創(chuàng)業(yè)板，可能存在一個月左右的反彈時間窗口。每次投資者都憧憬反彈“這次不同”，但遺憾的是每次都一樣，特別是反彈初期的猶豫以及反彈中后期的樂觀階段。當(dāng)前市場如期進(jìn)入反彈中后期的樂觀階段——市場開始流傳著各種版本的利好，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)反彈的觀點也多了起來。而6月下旬之后，合力做多的因素將互相矛盾。
5月底到6月下旬之前是最適合樂觀的階段，政策放松、流動性改善、業(yè)績真空期是有利于跌深反彈行情的時間窗口。但是后續(xù)一旦經(jīng)濟(jì)階段性企穩(wěn)，政策放松預(yù)期就會下降，6月下旬之后行情的邏輯有望重新回到基本面的判斷上，短期不確定性將增加，近期升溫的關(guān)于貨幣政策需要放松的論調(diào)到時候分歧可能更大。對于貨幣政策取向，我們的觀點是：可以定向穩(wěn)增長，但要注意避免使用過強(qiáng)的具有信號性的政策工具。如何改革中國的金融體系，使得金融資源配置合理化，以及如何通過改革提高中國的潛在增長率，這兩點或許才是去杠桿問題的真正焦點。
此次反彈行情之后市場還將繼續(xù)面對“熬底”：首先，政策只能改變經(jīng)濟(jì)短期運(yùn)行的節(jié)奏，而難以改變經(jīng)濟(jì)中長期運(yùn)行的趨勢。其次，在熊市后期，在底部區(qū)域的煎熬過程中，從存量博弈角度看，沒有買賣就沒有傷害。不斷出現(xiàn)的跌深反彈的小行情看上去熱鬧，但是充滿“誘多”陷阱，一不小心“吃飯行情”就變成了“刀尖上的舞蹈”、勇敢者的游戲。
交易策略上，勇敢者的游戲?qū)^續(xù)。在6月下旬之前，市場反彈時間窗口還沒有關(guān)閉，但是隨著各種“利多”傳聞或者兌現(xiàn)或者被辟謠，反彈行情也接近于中后期，操作難度將增大，特別是大資金應(yīng)該降低收益率預(yù)期。投資機(jī)會上，短期來看把握住反彈中后期機(jī)會很重要的是發(fā)揮資金規(guī)模優(yōu)勢，“進(jìn)得去，一旦不妙可以出的來”。因此：首先，關(guān)注“行業(yè)景氣沒有問題+估值合理+近幾個月股價顯著回調(diào)的”的中大型成長股，可以在文化傳媒、互聯(lián)網(wǎng)、食品飲料、醫(yī)藥、家電(白電)、汽車等行業(yè)中精選。其次，圍繞近期升溫的貨幣政策放松的討論，可以博弈房地產(chǎn)、電力設(shè)備(特高壓、配網(wǎng)、風(fēng)電設(shè)備等)、非銀金融等政策敏感度較高的行業(yè)。
國泰君安
告別通縮預(yù)期 適度提高風(fēng)險偏好
在轉(zhuǎn)暖經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)支撐下，市場在6月份將告別通縮預(yù)期。近期已經(jīng)發(fā)布的出口和PMI數(shù)據(jù)均明顯強(qiáng)于預(yù)期，來自微觀的高頻數(shù)據(jù)也顯示通縮過程正在結(jié)束。豬肉價格已經(jīng)企穩(wěn)反彈，部分生產(chǎn)端的指標(biāo)也出現(xiàn)改善。我們在中觀脈動系列調(diào)研中發(fā)現(xiàn)，部分行業(yè)前期減產(chǎn)并沒有被市場關(guān)注。我們了解鋼鐵行業(yè)已經(jīng)減產(chǎn)10%以上，但統(tǒng)計數(shù)據(jù)并未完全反映這一變化。低庫存與低產(chǎn)出的匹配是市場短期出清的明顯標(biāo)志，CPI和PPI在5月份同時反彈是重要催化劑，推動市場告別通縮預(yù)期。
全球穩(wěn)增長政策出現(xiàn)共振，系統(tǒng)性風(fēng)險正在消化。一方面國內(nèi)穩(wěn)增長政策正在力度和速度上進(jìn)行強(qiáng)化，6月6日銀監(jiān)會對住房按揭政策表態(tài)出現(xiàn)重要變化，表示“大力支持首套住房需求”，與一周之前的表態(tài)出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)折。5月30日談及涉房貸款，銀監(jiān)會曾強(qiáng)調(diào)，涉及房地產(chǎn)貸款的各類貸款有關(guān)政策要求“銀監(jiān)會沒有任何松動，沒有任何折扣，也沒有任何討價還價的余地”。此外，中央督促下，穩(wěn)增長政策的落實速度可能將較過去兩個月明顯加快。另一方面，海外央行政策出現(xiàn)重要轉(zhuǎn)折。6月5日歐洲央行調(diào)低再融資利率到0.1%，并啟動歐版QE。此次降息遠(yuǎn)好于市場預(yù)期，歐洲央行放水將改善新興市場的流動性水平，降低全球性風(fēng)險溢價，對A股市場形成實質(zhì)利好。
當(dāng)下主板市場正在體現(xiàn)宏觀預(yù)期企穩(wěn)的預(yù)期，按照“坦克+手雷”型配置模式，機(jī)構(gòu)投資者可以適度提高風(fēng)險偏好，增加對于創(chuàng)業(yè)板的“手雷”式配置。行業(yè)上我們提出新的行業(yè)比較研究框架，新的框架下需把握三大驅(qū)動：1)商業(yè)模式驅(qū)動，受益子行業(yè)包括：配網(wǎng)與充電樁、4G與云計算、智能物流與倉儲。2)創(chuàng)新驅(qū)動，受益子行業(yè)包括：藍(lán)寶石、LED、SUV、游戲、視頻娛樂、互聯(lián)營銷、互聯(lián)網(wǎng)彩票。3)政府驅(qū)動，受益子行業(yè)包括：國防裝備、鐵路設(shè)備、特高壓、水和固廢處理。
海通證券
未到最佳投資時機(jī)
穩(wěn)增長推進(jìn)落實中，股市機(jī)會仍需等待。6月6日李克強(qiáng)總理主持召開部分省市經(jīng)濟(jì)工作座談會時強(qiáng)調(diào)，“狠抓已出臺政策措施的落實，務(wù)求早見實效”，國務(wù)院6日發(fā)出通知，部署對穩(wěn)增長、促改革、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生政策措施落實情況開展全面督查。回顧2011-2013年經(jīng)濟(jì)增長回落——政策出手——股市反彈的歷史，均呈現(xiàn)“先政策底，再市場底，最后經(jīng)濟(jì)底”的特征，市場底往往更接近經(jīng)濟(jì)底。本輪政策底已經(jīng)出現(xiàn)，但經(jīng)濟(jì)增長向下未變，拖累本輪需求的地產(chǎn)鏈基本面回落壓力仍大，5月份PMI的反彈或主要源于外需改善。目前房地產(chǎn)鏈基本面和政策環(huán)境和2011年10月類似，考慮長周期人口結(jié)構(gòu)拐點，本輪地產(chǎn)鏈基本面惡化程度可能更大。跟蹤后續(xù)貨幣、地產(chǎn)政策變化，地產(chǎn)鏈基本面逼近底部、政策最強(qiáng)時，股市機(jī)會有望出現(xiàn)。
未到最佳投資時機(jī)。目前大類資產(chǎn)配置仍處于衰退期特征，債市優(yōu)于股市。2014年以來股市波動率僅為9.9%，后幾個月有望打破波動區(qū)間，向下概率更大，如果有下蹲望迎全年最好波段。投資時鐘衰退期，降倉防風(fēng)險是最有效策略，配置上抗周期、高分紅的電力，需求剛性的醫(yī)藥相對占優(yōu)。中期角度，一線成長股逐步進(jìn)入左側(cè)買套期，而未來地產(chǎn)政策強(qiáng)拐點和基本面見底時，地產(chǎn)板塊機(jī)會將出現(xiàn)。
安信證券
歐央行貨幣寬松影響有限
歐洲央行6月會議及隨后的新聞發(fā)布會上宣布了兩個方面的貨幣寬松政策，歐洲央行的貨幣寬松政策對A股市場的影響微乎其微。
政策效果仍需觀察。盡管去年下半年以來，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長呈現(xiàn)弱復(fù)蘇跡象，但CPI持續(xù)下降且遠(yuǎn)低于ECB的目標(biāo)水平，表明歐元區(qū)仍未擺脫通縮，復(fù)蘇的不確定性較大。
對中國經(jīng)濟(jì)拉動有限。出口角度看，對歐出口占中國出口總金額的比重約為20%。隨著歐洲經(jīng)濟(jì)的弱復(fù)蘇，今年前四個月對歐出口出現(xiàn)了6%的增長，但對整體出口增速的拉動只有1%，也未能扭轉(zhuǎn)出口的負(fù)增長，其對中國經(jīng)濟(jì)的直接拉動作用較為有限。
貨幣溢出效應(yīng)有限。除了2011年12月和2012年3月外，并沒有發(fā)現(xiàn)ECB貨幣政策和中國外部流動性之間的確定關(guān)系，所以對我國而言，除了今年9月和12月可能發(fā)生的兩次TLTRO(合計4000億歐元)操作外，歐央行貨幣寬松的貨幣溢出效應(yīng)十分有限。
股市傳導(dǎo)效應(yīng)有限。綜上分析，即使歐洲股市繼續(xù)上漲，對A股的影響也很有限。而對于A股目前的外部流動性環(huán)境而言，海外對于中國經(jīng)濟(jì)(特別是房地產(chǎn))的擔(dān)憂和美聯(lián)儲QE退出是兩個核心問題，目前兩者都沒有改善。
中信證券
流動性基本面仍弱平衡
歐央行貨幣政策改善外部流動性環(huán)境，對股市實際影響有限。上周歐央行推出包括放松流動性、疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制以及承諾如通脹仍未上升進(jìn)一步實施QE的激進(jìn)寬松組合，對A股影響偏正面，但實際的影響程度取決于中國經(jīng)濟(jì)以及人民幣匯率走勢。
短端利率短期或繼續(xù)下行，但空間不大。自5月以來熱錢流出放緩，央行為了平穩(wěn)度過季末公開市場操作態(tài)度更為慷慨。5-6月流動性相較于4月有所改善，6月份流動性將平穩(wěn)度過，短端利率或繼續(xù)下行，但是下行空間不大。
5月份國內(nèi)實體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍將弱于預(yù)期。本周五公布的5月份國內(nèi)實體數(shù)據(jù)低于市場預(yù)期的可能性依然比較大，投資累計同比可能低于17%，CPI與PPI的月環(huán)比在0附近，工業(yè)增加值也可能低于8.8%的市場預(yù)期。但是由于可能低于預(yù)期的實體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)要到本周五才正式公布，其對本周市場的整體不利沖擊有限。
投資建議：流動性與基本面仍處于弱平衡。房地產(chǎn)風(fēng)險釋放趨勢難以扭轉(zhuǎn)，市場中期走勢依然將震蕩向下尋底。短期來看，流動性與基本面弱平衡下本周市場將維持弱勢震蕩格局，建議配置上仍應(yīng)偏重于防御性和確定性強(qiáng)的板塊，同時可以精選主題。
湘財證券
弱勢震蕩格局將延續(xù)
雖然前期一些政策利好大幅改善了市場的悲觀預(yù)期，但這些政策利好程度有限，整體上市場有望延續(xù)弱勢震蕩格局。從投資機(jī)會角度建議關(guān)注食品、醫(yī)藥、鐵路設(shè)備、電力設(shè)備、網(wǎng)絡(luò)安全、環(huán)保、新能源等行業(yè)的投資機(jī)會。
制造業(yè)景氣或許不像數(shù)據(jù)那樣強(qiáng)勁：匯豐5月份制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)終值為49.4%，低于初值的49.7%，這一數(shù)據(jù)的修正顯示中國制造業(yè)景氣回升并未像初值所顯示的那樣強(qiáng)勁。從變化趨勢來看，今年以來匯豐公布的初值一高于終值，顯示上半年經(jīng)濟(jì)回升的基礎(chǔ)并不穩(wěn)固。
5月出口復(fù)蘇，進(jìn)口增速回落：海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，5月出口持續(xù)回升，但進(jìn)口增速回落，顯示外需持續(xù)回升提振出口增速，但進(jìn)口增速回落顯示國內(nèi)需求復(fù)蘇的基礎(chǔ)并不穩(wěn)固。
IPO預(yù)披露持續(xù)增加考驗IPO節(jié)奏控制。經(jīng)測算，目前已經(jīng)預(yù)披露的上市公司中有150家可能在明年上市。其實預(yù)披露本身顯示證監(jiān)會發(fā)行部門開始接受上市申請，因此預(yù)披露的持續(xù)增加只會使得IPO堰塞湖持續(xù)增加。
《節(jié)約集約利用土地規(guī)定》對投資增長構(gòu)成利空：國土資源部發(fā)布《節(jié)約集約利用土地規(guī)定》，這一規(guī)定對未來投資增長構(gòu)成抑制。
申銀萬國
仍處于磨底階段
上周市場窄幅整理，探底企穩(wěn)，創(chuàng)業(yè)板反彈。短期市場環(huán)境改善，不過反彈空間有限，大盤仍處于磨底階段。
進(jìn)口意外回落，等待5月份數(shù)據(jù)。1)PMI等先行指標(biāo)回暖，不過5月份進(jìn)口意外回落，一方面表明前期的穩(wěn)增長措施初現(xiàn)成效，另一方面顯示當(dāng)前經(jīng)濟(jì)還存在較大的下行壓力。因此，托底政策不僅不能放松，還有必要持續(xù)加碼。2)本周將公布5月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，可能會因預(yù)期調(diào)整加劇市場震蕩。
IPO箭在弦上，具體影響尚需觀察。IPO重啟對市場的影響，其一靴子終于落地，發(fā)行節(jié)奏明確，有消除不確定性效果；其二在市場自身流動性偏弱、成交低迷情況下，重回擴(kuò)容時代，供求壓力面臨考驗；第三引入活水有望刺激相關(guān)板塊的活躍，也可能因資金分流導(dǎo)致分化加劇。具體影響還需觀察政策調(diào)整后的發(fā)行情況，但整體利空效應(yīng)比前期有所減弱。
微幅反彈，空間不大。市場環(huán)境的邊際改善得到驗證，近期市場風(fēng)險溢價小幅下移后再度上行，但幅度限，創(chuàng)業(yè)板的結(jié)構(gòu)性行情和新股開閘可能激活市場熱情。市場2000點支撐明顯，不過上方2050-2080-2100點阻力較大，尚缺量能配合，本周上證指數(shù)核心波動區(qū)間判斷為2020-2080點。
平安證券
存量博弈 關(guān)注成長
風(fēng)險偏好回升，關(guān)注本周經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。部分經(jīng)濟(jì)指標(biāo)包括PMI和出口的改善，以及政策面結(jié)構(gòu)刺激求穩(wěn)的強(qiáng)化有助于緩解市場的悲觀情緒，降低市場風(fēng)險溢價，提升短期風(fēng)險偏好。本周需關(guān)注5月份貨幣信貸與工業(yè)產(chǎn)出數(shù)據(jù)，以及A股可能納入MSCI指數(shù)的決定，這將分別從價值內(nèi)和價值外因素對短期市場起到一定的刺激作用。
短期市場風(fēng)格仍在成長。目前IPO強(qiáng)度低于預(yù)期，監(jiān)管影響淡化，而半年報業(yè)績壓力尚未到來。市場判斷上，風(fēng)險溢價的短期回落使得市場可能有修復(fù)性的反彈，市場風(fēng)格將偏向于成長股。
趨勢上存量博弈格局未變。在實體經(jīng)濟(jì)調(diào)整趨勢壓力未變背景下，雖然無風(fēng)險利率下行，但股市周期藍(lán)籌不足以提供較為顯著的回報率優(yōu)勢(稅后股息收益率相較于無風(fēng)險利率+風(fēng)險溢價)，因此，市場以存量資金博弈為主的大格局沒有發(fā)生變化。
配置繼續(xù)博弈優(yōu)質(zhì)成長。建議主要操作方向仍以優(yōu)質(zhì)成長為主，繼續(xù)關(guān)注計算機(jī)軟件、新傳媒、電子以及環(huán)保等領(lǐng)域的龍頭股。若經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以及MSCI構(gòu)成調(diào)整超預(yù)期則可能帶來金融地產(chǎn)的短期反彈。另外，要注意清查商品融資(鐵礦石、銅等)對商品市場和資源板塊的負(fù)面影響。
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