零售行業：需求還沒敲門 復蘇仍需等待
與意外放緩的GDP（國內生產總值）增速一致，一季度的消費增速也低于市場預期。根據國家統計局4月15日公布的數據，一季度社會消費品零售總額整體增速為12.4％，較去年同期回落2.4個百分點（扣除價格因素實際回落0.1％），比上年全年回落1.9個百分點。
消費數據未好轉一季度零售再探底
3月份限額以上企業商品零售額為8474億元，同比增長11.4％，較去年同期大幅回落5.7個百分點，較1~2月略增0.4個百分點。剔除建筑建材、石油及制成品類、汽車類以后的增速為15.08％，較去年下滑3.8個百分點。由于石油及制成品類、汽車類銷售額回落顯著（-16％和-2.6％），且這兩個部分占限額以上企業商品零售額的比重分別達18％和26％，因此拉低了整體增速兩個以上百分點。
整體來看，3月份的零售數據雖相對1~2月環比略有回暖跡象，但較去年同期沒有明顯好轉。一季度的整體消費增速受到經濟增長放緩、汽車和石油制品銷售下滑、CPI（消費者物價指數）回落、政府嚴控公款消費等因素的影響，未能延續去年下半年以來的企穩回升勢頭，相較于去年7月13.1％的社零額增速（扣除價格因素實際增12.2％）的低點再次探底。
餐飲遇冷百貨表現好于超市
由于政府近段時間嚴抓干部作風建設、控制公款消費和支出，一季度餐飲收入同比僅增長8.5％，增速比上年同期回落4.8個百分點，比上年全年回落5.1個百分點，限額以上高檔酒店的餐飲收入下降程度更為明顯，部分拉低了社零增速。剔除餐飲收入，商品零售額增長12.9％，較去年同期和去年全年分別回落2.1和1.5個百分點。
3月份百貨類商品的銷售表現整體好于超市。雖然服裝鞋帽類和化妝品類的增速較去年同期略有下降，但金銀珠寶類銷售增速較去年3月大幅提升16％，達到26.3％，顯著快于社零整體增速。3月份金銀珠寶品類、服飾鞋帽品類分別較1~2月環比上升8％和12％，反映出隨著天氣回暖，人們對百貨商品的消費意愿有所回升。
消費再創新低板塊估值仍面臨壓力
今年一季度，反對公款消費、鋪張浪費等政策的大力推行、春節期間“高速免費”政策鼓勵出游、異常的暖冬天氣和禽流感疫情的傳播，都對短期消費產生了負面影響。此外，經濟和投資增速的進一步放緩、一線城市房價再創新高、社會貧富差距懸殊等問題更從深層次壓制了居民消費意愿和購買力。在這些因素的綜合作用下，零售行業在經歷了過去近半年的短暫、緩慢且艱難的回升后，一季度再度陷入近年來的新低。雖然略顯起色的3月單月數據給了市場些許溫暖的信號，但確定板塊是否能夠告別需求底部以走向復蘇，仍需要一段時間。
從終端企業層面來看，由于消費需求復蘇再度推遲，且不少企業年報低于預期，板塊估值依然面臨較大壓力。我們認為對于部分重資產且現金流穩定的公司，板塊的低估值提供了一定的安全邊際，未來下行風險很小。若這些公司因年報、一季報隨板塊調整而下跌，則可以考慮買入。基于此，我們繼續推薦自有物業高、凈現金占市值比高的公司，以及享受制度紅利釋放三四線龍頭等。 (耿邦昊)
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