新和成：維生素平穩運行 新材料具有看點
興業證券
前期，我們調研了新和成，與公司管理層就維生素、香精香料和新材料行業動態以及公司業務發展情況進行了交流。
VE價格略有下滑，寡頭競爭格局短期不改：今年下半年以來VE價格呈現穩中趨降的趨勢，根據健康網數據，目前VE廠家報價約在98元左右，而一般而言長單還會有3-5%的折扣，與去年138元的均價有較大差距。從歷史經驗來看，VE下游的需求比較穩定，主要為飼料、藥品/食品添加劑，每年3-5%的速度自然增長。今年受到歐債危機的影響，外需有所減弱，同時人民幣對于歐元的升值對公司的盈利能力也造成了一定影響。目前行業內的整體競爭格局仍未有太大變化，BASF、DSM、浙江醫藥和新和成為主的供應商憑借規模和成本優勢依然主導了VE市場，在新增產能方面，目前福建海欣的約1500噸產能有望逐步進入試生產階段，但對行業沖擊不大，而受到VE價格下跌的影響，其他擬建新產能的廠商對擴產態度也趨于謹慎，預計VE價格有望在100元以下的價格逐步趨穩，保持小幅波動態勢。
香精香料外需不振，明年有望恢復增長：今年上半年公司香精香料業務實現銷售收入2.15億元，銷售情況低于預期，毛利潤率受到新產能投放折舊增加的影響也有所下滑。從行業屬性而言，香精香料比維生素行業性波動更加明顯，去年行業增長在10%以上，而維生素僅為5%左右。
但今年香精香料受到經濟形勢不景氣的影響，估計全球銷售額下滑了15-20%。我們估計公司三季度香精香料業務的運行狀況與上半年大體相同，全年銷售額有望與去年基本持平。我們預計未來如果國際需求有所復蘇，則公司的香精香料業務仍有望恢復較快增長，成為維生素業務外的有益補充。
新材料項目進展順利，13年底有望投產：公司近日發布公告調整部分募集資金投資項目，將“年產6000噸氨基葡萄糖食品添加劑項目”涉及投資變更為“年產5000噸復合聚苯硫醚新材料項目”。聚苯硫醚(PPS)是特種工程塑料的一種，其產需量位居尼龍、聚碳酸酯等五大通用工程塑料之后，有第六大工程塑料之稱。其化學性能優良，可廣泛用于紡織、電子電器、汽車零部件制造等許多行業。近年來，PPS的全球市場需求在8萬噸/年以上，且每年的世界平均消費量以年均15%左右的速度遞增，我國消費量近年來以年均20-30%的速度遞增，目前除四川德陽一家企業外國內尚無其他規模化生產企業。公司目前已完成PPS的中試生產，產品性能穩定，與進口產品具有一定可比性，首期規模化生產計劃建設5000噸產能，預計明年下半年或年底有望投產，以目前市場價格計算，PPS將可以保持相當高水平的毛利潤率，其盈利能力與VE將不相上下，長期來看有望成為與VE業務比肩的公司新業務增長點。
盈利預測：我們預測公司2012-2014年EPS分別為1.35、1.53和1.69元，作為國內重要的原料藥/精細化工企業，公司在項目選擇、研發中試、運營管理等方面具有相當優勢，短期內公司維生素產品雖然價格相對低迷，但仍處于穩定的寡頭壟斷的格局，為公司的運營和研發提供充裕資金，而從中長期來看香精香料業務和新材料業務的增長則有望推動公司成為精細化工領域的龍頭，維持對公司的“增持”評級。
風險提示：VE價格持續低迷，香精香料、PPS等業務低于預期。
相關新聞
更多>>
