新和成：維生素平穩(wěn)運行 新材料具有看點
興業(yè)證券
前期，我們調(diào)研了新和成，與公司管理層就維生素、香精香料和新材料行業(yè)動態(tài)以及公司業(yè)務(wù)發(fā)展情況進行了交流。
VE價格略有下滑，寡頭競爭格局短期不改：今年下半年以來VE價格呈現(xiàn)穩(wěn)中趨降的趨勢，根據(jù)健康網(wǎng)數(shù)據(jù)，目前VE廠家報價約在98元左右，而一般而言長單還會有3-5%的折扣，與去年138元的均價有較大差距。從歷史經(jīng)驗來看，VE下游的需求比較穩(wěn)定，主要為飼料、藥品/食品添加劑，每年3-5%的速度自然增長。今年受到歐債危機的影響，外需有所減弱，同時人民幣對于歐元的升值對公司的盈利能力也造成了一定影響。目前行業(yè)內(nèi)的整體競爭格局仍未有太大變化，BASF、DSM、浙江醫(yī)藥和新和成為主的供應(yīng)商憑借規(guī)模和成本優(yōu)勢依然主導了VE市場，在新增產(chǎn)能方面，目前福建海欣的約1500噸產(chǎn)能有望逐步進入試生產(chǎn)階段，但對行業(yè)沖擊不大，而受到VE價格下跌的影響，其他擬建新產(chǎn)能的廠商對擴產(chǎn)態(tài)度也趨于謹慎，預(yù)計VE價格有望在100元以下的價格逐步趨穩(wěn)，保持小幅波動態(tài)勢。
香精香料外需不振，明年有望恢復增長：今年上半年公司香精香料業(yè)務(wù)實現(xiàn)銷售收入2.15億元，銷售情況低于預(yù)期，毛利潤率受到新產(chǎn)能投放折舊增加的影響也有所下滑。從行業(yè)屬性而言，香精香料比維生素行業(yè)性波動更加明顯，去年行業(yè)增長在10%以上，而維生素僅為5%左右。
但今年香精香料受到經(jīng)濟形勢不景氣的影響，估計全球銷售額下滑了15-20%。我們估計公司三季度香精香料業(yè)務(wù)的運行狀況與上半年大體相同，全年銷售額有望與去年基本持平。我們預(yù)計未來如果國際需求有所復蘇，則公司的香精香料業(yè)務(wù)仍有望恢復較快增長，成為維生素業(yè)務(wù)外的有益補充。
新材料項目進展順利，13年底有望投產(chǎn)：公司近日發(fā)布公告調(diào)整部分募集資金投資項目，將“年產(chǎn)6000噸氨基葡萄糖食品添加劑項目”涉及投資變更為“年產(chǎn)5000噸復合聚苯硫醚新材料項目”。聚苯硫醚(PPS)是特種工程塑料的一種，其產(chǎn)需量位居尼龍、聚碳酸酯等五大通用工程塑料之后，有第六大工程塑料之稱。其化學性能優(yōu)良，可廣泛用于紡織、電子電器、汽車零部件制造等許多行業(yè)。近年來，PPS的全球市場需求在8萬噸/年以上，且每年的世界平均消費量以年均15%左右的速度遞增，我國消費量近年來以年均20-30%的速度遞增，目前除四川德陽一家企業(yè)外國內(nèi)尚無其他規(guī)模化生產(chǎn)企業(yè)。公司目前已完成PPS的中試生產(chǎn)，產(chǎn)品性能穩(wěn)定，與進口產(chǎn)品具有一定可比性，首期規(guī)模化生產(chǎn)計劃建設(shè)5000噸產(chǎn)能，預(yù)計明年下半年或年底有望投產(chǎn)，以目前市場價格計算，PPS將可以保持相當高水平的毛利潤率，其盈利能力與VE將不相上下，長期來看有望成為與VE業(yè)務(wù)比肩的公司新業(yè)務(wù)增長點。
盈利預(yù)測：我們預(yù)測公司2012-2014年EPS分別為1.35、1.53和1.69元，作為國內(nèi)重要的原料藥/精細化工企業(yè)，公司在項目選擇、研發(fā)中試、運營管理等方面具有相當優(yōu)勢，短期內(nèi)公司維生素產(chǎn)品雖然價格相對低迷，但仍處于穩(wěn)定的寡頭壟斷的格局，為公司的運營和研發(fā)提供充裕資金，而從中長期來看香精香料業(yè)務(wù)和新材料業(yè)務(wù)的增長則有望推動公司成為精細化工領(lǐng)域的龍頭，維持對公司的“增持”評級。
風險提示：VE價格持續(xù)低迷，香精香料、PPS等業(yè)務(wù)低于預(yù)期。
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