航空機場：第二波估值修復即將來臨
【航空機場行業研究報告內容摘要】
行業近況
需求增速符合預期的低，供求關系亞健康，客座率同比下降0.7ppt。1）雖然美國、日本航線恢復，國際線需求同比增幅提升至17%，環比亦增加；但受國內經濟增幅放緩及對未來經濟不確定性影響，企業執行差旅成本控制，國內商務客需求疲弱，拉低國內需求和總需求增速分別至7%和9%，同比環比均下降，符合市場對航空需求走弱的預期。2）因行業安全大檢查影響及公司主動調減運力，國內供給增幅環比下降3ppt至8.7%，總供給同比增長維持在10%的低位。3）客座率處于亞健康狀態，雖然絕對值穩定在82.5%的高位，同比略降0.7ppt，但來自于供給放緩，而不是需求加快。4）貨運景氣度偏弱，周轉量受國際影響，同比下降12%，載運率同比下降3ppt至56.7%。5）三大航增速繼續低于行業。
票價水平小幅反彈，創歷史同期新高。因行業競爭格局改善和燃油附加費影響，票價指數創歷史同期新高，環比改善顯著，其中國內突破歷史高位，國際接近歷史高位。
油價將高點回落，人民幣兌美元匯率震蕩。國內航油價格從4月歷史高點回落，預計6月油價環比下降5.6%，燃油附加費下降至70/130；人民幣兌美元本月至今累計貶值0.72%，預計未來維持震蕩走勢。
機場吞吐量增速回落至6.2%，樞紐機場的國際旅客吞吐量受美、日航線復蘇拉動，維持高增速。
未來展望：1）由于經濟導致需求偏弱在短期內難見改善，我們認為航空供給將隨需求放緩而適度放緩，供需維持弱平衡狀態，客座率穩中略降。2）受益競爭格局改善，票價穩中略漲。3）預計6月份淡季較淡，7-8月暑運旺季將如期而至。
估值與建議
航空：我們認為航空股將迎來第二波估值修復機會。1）在去年大幅跑輸大盤的情況下，年初至今股價表現在各行業中依然倒數，上輪估值修復后又回調到低位，有估值向上修復的基礎。2）近期油價大幅回落、去年下半年油價高位震蕩，因此未來高油價對業績的壓制同比、環比都將不斷減輕；美線、日線恢復具有持續性，因此主業業績降幅也將隨之逐季縮窄。3）多重催化劑：宏觀經濟放松預期引發對航空需求恢復的預期；暑運旺季即將如期而至；歐線有望在奧運會和暑假的雙重催化下恢復；二季度主業業績降幅有望大幅縮窄。我們認為東航業績2季度環比改善最為顯著，國航在行業反轉時業績彈性最大，南航業績受快速投放的國際線拖累，因此審慎推薦中國國航（A+H）和東方航空（A+H），維持南方航空（A+H）中性評級。
機場：估值位于低位，業績穩定、驚喜不大。從產能利用率和機場屬性兩個選股邏輯出發，繼續推薦上海機場（A）和首都機場（H），謹慎推薦廈門空港（A），維持白云機場（A）和深圳機場（A）中性評級。
風險提示
國際油價快速上漲。（中金公司）
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