商業行業：零售增速低于預期 關注估值修復
走勢同步滬深300：4月份申萬商貿指數上漲7.19%，漲幅略高于滬深300當月6.98%的幅度，在4月消費促進月及清明、五一小長假的推動下，行業見底預期逐步確立，且在估值處于低位的形勢下，行業關注度有所提升。我們認為由于4月假日比較集中，5月消費部分被4月透支且行業進入淡季，難以形成明顯的反轉趨勢，行業走勢仍將比較平淡，業績度過低點的公司行情有望修復。
消費增速較低，CPI平穩回落：4月，我國社會消費品零售總額15603億元，同比增長14.1%，增速比3月下降1.1個百分點，扣除價格因素實際增長10.7%，較3月下降0.6個百分點，低于我們的預期，其中石油及制品增速明顯下降及價格回落對社零增速造成了明顯的負面影響，食品、服裝、日用品等消費仍保持了穩定增幅，我們認為零售數據在2季度將見底回升，平穩度過淡季后，行業環境會有所好轉。
價格方面，4月份居民消費價格總水平同比上漲3.4%，較3月下降0.2個百分點，符合我們的預期，環比下降0.1%。我們認為隨著消費淡季的到來，5月CPI水平將繼續穩步回落至3.1%左右。
信心指數下滑，估值水平較低：3月消費者信心指數下滑至100，主要由于未來收入預期并不樂觀及價格持續高位，我們認為4月消費者信心指數在節假日拉動及打折促銷增多的環境下將有所恢復。商貿行業2011年估值處于市場中等偏下水平，我們認為在2012年行業逐季向好的背景下，優質公司估值具備提升空間。
關注業績反轉下的估值修復：在行業逐步向好的背景下，我們看好業績有望反轉及增速較為確定的公司的估值修復，在地域選擇上，我們仍偏重布局二三線市場的上市公司。關注鄂武商A、歐亞集團、文峰股份、步步高、天虹商場和友阿股份。
風險提示：經濟增長的不確定性帶來的系統性風險，租金及人力成本剛性，電子商務增長等因素對行業發展及市場預期的影響超出預期等。
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