家電：行業景氣分化 空調冰箱或有驚喜
2012年，伴隨刺激政策的陸續退出，以及國內外經濟形勢不佳的背景之下，家電行業將面臨更多的困難。刺激政策的推出對于整個行業而言，在對市場需求釋放起到較好激發效果的同時，也對市場需求自然增長態勢起到了一定的干擾作用。白色家電行業2012年成本壓力較上年有所減弱，預計全年原材料價格將持續低位運行。長期來看，隨著家電產品消費升級，技術創新等綜合實力較強的企業將繼續保持較好的發展前景。從近期投資角度來看，空調和冰箱市場目前正逐步進入銷售旺季，將為二級市場帶來階段性投資機會，建議重點關注以上兩大子板塊。建議重點關注的上市公司有格力電器（“推薦”）、青島海爾（“謹慎推薦”）、奧馬電器、合肥三洋（“推薦”）。
政策退出對空調影響小于預期
產業在線數據顯示，今年3月份家用空調總銷量1252萬臺，同比下滑1.66%。其中，3月份內銷完成616.2萬臺，同比增長0.72%。盡管3月份內銷增速環比出現下滑，但3月份內銷實現正增長已超出我們的預期。今年前三個月家用空調內銷總量完成1281.5萬臺，同比下滑3.07%，下滑幅度小于我們之前的預期。因此，今年家用空調市場開局好于預期，也預示全年家用空調的內銷情況超市場預期的可能性較大，表明政策退出所帶來的負面影響程度也不及市場預期那樣如此之大。展望4月份開始的銷售旺季，我們調高對空調市場的內銷預期，預計今年4-6月份空調內銷下滑幅度為15%左右。
出口下滑幅度低于預期，未來出口形勢將好于預期。產業在線數據顯示，今年3月份家用空調出口完成635.8萬臺，同比下滑3.86%。盡管較2月份的良好增長出現逆轉，但下滑幅度明顯低于預期。今年前三個月家用空調出口總量完成1533.5萬臺，同比下滑6.79%，遠好于預期。在上年同期較高的基數影響下，今年前三個月家用空調出口增速盡管如期下滑，但下滑幅度遠不及市場預期，整體表現良好。因此，我們調低對上年同期高基數影響程度的預期，調高4月份后的出口數據預測，預計4-6月份家用空調出口同比下滑幅度為10%左右。
除歐洲和拉美地區外，對其他區域家用空調出口均明顯好轉。我國家用空調半數以上是出口到亞洲和北美洲，從季節性上來看，每年的上半年是對亞、歐、北美和非洲等地區的空調銷售旺季，下半年是對大洋洲和拉美地區的空調銷售旺季?；仡櫲ツ辏覈矣每照{對北美地區出口總體表現良好，除去年8、9和10月份出現負增長外，去年其余各月份均有相對較好增長。特別是在去年12月份增速恢復至47.28%，所占當月總出口比重上升至13%，遠超前一年同期水平。今年以來我國家用空調行業來自北美地區的訂單繼續保持良好，前兩個月對該地區出口總量完成305.98萬臺，同比增長32.73%；其中1月和2月出口量分別為125.71萬臺和180.27萬臺，同比分別增長11.52%和53.04%。此外，2月份，除歐洲和拉美地區外，我國家用空調對其他地區出口均有明顯好轉。
生產狀況良好，庫存處于低位。今年3月份家用空調總產量約1211.9萬臺，同比下滑2.09%，一如我們之前預期。今年3月份的生產旺季將不及上年繁忙，但同比差異不大。截至3月底，家用空調庫存總量約988.06萬臺，庫存/銷量約為0.79，環比和同比均有明顯回落，也是歷年同期最低，庫存狀況持續好轉。伴隨銷售旺季的到來，預計4月份開始，家用空調庫存狀況有望繼續保持較低水平。
從以上分析來看，今年前三個月家用空調內外銷及庫存狀況均明顯好于預期。我們認為，政策退出及高基數效應等負面因素的不良影響程度低于市場的預期，全年家用空調市場總體形勢將比之前預期的要樂觀一些。在維持全年前低后高走勢判斷基礎上，我們調高家用空調市場內銷和出口增長的預期，預計全年內銷下滑幅度將有望小于10%，出口有望出現小幅增長。
作者：東北證券
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