大資管統一監管框架正式出臺。日前，中國人民銀行、銀監會、證監會、保監會、外匯局聯合發布《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見（征求意見稿）》（下稱《指導意見》），引發市場廣泛關注。

　　根據央行發布的數據，截至2016年末，銀行表內、表外理財產品資金余額分別為5.9萬億元和23.1萬億元，在整體規模逾百萬億的資管業務中占據最大頭。市場普遍認為，在強調禁止資金池業務、明確打破剛兌要求等規定約束下，銀行理財所受影響也將較大。

　　產品凈值型轉型將提速

　　央行有關部門相關負責人表示，剛性兌付嚴重扭曲資管產品“受人之托、代人理財”的本質，擾亂市場紀律，加劇道德風險，打破剛性兌付是金融業的普遍共識。而此次《指導意見》要求，金融機構對資管產品實行凈值化管理，凈值生成應當符合公允價值原則，及時反映基礎資產的收益和風險，讓投資者明晰風險，同時改變投資收益超額留存的做法，管理費之外的投資收益應全部給予投資者，讓投資者盡享收益。

　　東方金誠首席分析師徐承遠表示，剛性兌付的存在制約著銀行機構主動管理水平的提高。目前，銀行理財主要投資于標準化債權資產，截至2017年6月末，債券、現金及銀行存款、拆放同業及買入返售、同業存單共占銀行理財投資余額的69.19%；同時，部分銀行理財通過拉長期限、信用下沉的方式投資于非標資產等。采用凈值法計價，一方面，將導致理財收益率隨著市場行情變化而波動，銀行理財作為無風險收益產品的時代將結束；另一方面，將使得原先本應有投資者承擔的風險從銀行機構真正轉移至投資者，有利于釋放積聚于銀行體系的風險。

　　凈值型產品一直是政策引導的方向，但數據顯示，截至目前，封閉式預期收益型理財產品仍然是銀行理財產品中的絕對主流產品。普益標準發布報告稱，凈值化轉型的硬性規定無疑是此次《指導意見》中對于銀行理財業務沖擊最大的條款，未來90%以上的銀行理財產品將被迫轉型為凈值型。

　　普益財富報告稱，目前18家全國性銀行中，17家已發行了凈值型產品，在系統建設層面基本不存在障礙。而中小銀行中，發行凈值型產品的銀行極少，要在短期內搭架系統，壓力相對較大。目前銀行向凈值型產品轉型的路徑通常是由封閉式凈值型產品入手。但隨著監管的推進，銀行理財凈值化轉型的速度將提升，預計2017年末至2018年初將有較多銀行推出凈值型理財產品。由于有監管引導，投資者對于凈值型理財產品的接受程度較銀行單一方面培養會更快，但由于理財產品不再保本保收益，不排除投資者在選擇公募銀行理財產品時向規模更大的銀行靠攏，中小銀行理財業務發展或面臨較大壓力，尤其是公募性質的理財業務。

　　銀行高凈值客戶認定標準或趨嚴

　　為了貫徹“合適的產品賣給合適的投資者”的理念，《指導意見》依據募集方式，將資管產品劃分為公募產品和私募產品。資產管理產品的投資者分為不特定社會公眾和合格投資者兩大類。公募產品面向不特定社會公眾公開發行；私募產品面向合格投資者通過非公開方式發行。

　　其中，合格投資者是指具備相應風險識別能力和風險承擔能力，投資于單只資產管理產品不低于一定金額且符合一定條件的自然人和法人。普益標準報告指出，在新規出臺后，目前銀行高凈值客戶的標準或可能出現改變，整體條件將趨嚴格。

　　根據新規，個人合格投資者的準入門檻設定為：家庭金融資產不低于500萬元，或者近3年本人年均收入不低于40萬元。

　　此次資管新規對投資者適當性進行了規定，而目前不少銀行在認定高凈值客戶時，其標準采用的是認購理財產品時，個人或家庭金融資產總計超過100萬元人民幣的自然人以及個人收入在最近三年每年超過20萬元人民幣或者夫妻雙方合計收入在最近三年內每年超過30萬元人民幣的自然人。

　　對此，光大銀行資產管理部副總經理潘東表示，嚴格執行合格投資人準入門檻，嚴格遵循客戶匹配的規則，就可使得一部分資管產品真正對應對風險有一定承受能力的高凈值用戶。他強調，資管產品投資非標的要求提高，會使得資管產品投資非標減少，但通過資產管理人精心的管理，也可為投資人提供風險波動較小、收益較高的投資產品。

　　銀行資管子公司將加速落地

　　《指導意見》還明確， “主營業務不包括資產管理業務的金融機構應當設立具有獨立法人地位的資產管理子公司開展資產管理業務，暫不具備條件的可以設立專門的資產管理業務經營部門開展業務。”

　　“該條例將加速大型銀行資產管理子公司的落地。”普益標準報告稱，從部分銀行理財業務的發展程度來看，部分發展較快的銀行已具備設置資產管理子公司的能力，但考慮到資源共享、統籌管理等因素并未持續推進。此次監管新規的出臺將極大促進部分銀行資產管理子公司的落地。同時，對于中小銀行而言，監管層考慮了此類銀行所處的發展階段，并未強制要求設立資管子公司，因此該條例對于中小銀行影響還有待觀察。

　　農業銀行資產管理部副總裁彭向東表示，這一舉措對于銀行資管做大做強來說是好事。因為設立子公司后，銀行的資產管理部門就具備了主體資格，再加上監管部門對各類金融機構開展資管業務平等準入、給予公平待遇，銀行資管將不再需要借助通道進行投資。對于整個資管行業來說，也從根源上抑制了多層嵌套和通道業務的動機。

　　此前，多家股份制銀行已紛紛提交設立銀行資管子公司的申請，但并未獲得銀監會通過。“設立資管子公司的申請在當時沒被批復，是因為沒有先例，沒有規則。”潘東表示，如今，監管新規為銀行資管發展打開了一扇窗。資管業務要建立防火墻，防止利益輸送，在法人結構上，就應將自營和代客分離，設立銀行資管子公司也是符合國際潮流和發展方向的。