“債市風(fēng)暴”呼喚監(jiān)管補(bǔ)位
一場(chǎng)風(fēng)暴正在債券市場(chǎng)內(nèi)不斷升級(jí)。中信證券（600030）楊輝、萬(wàn)家基金鄒昱、齊魯銀行徐大祝、易方達(dá)債券基金經(jīng)理馬喜德等人均被傳出遭有關(guān)部門(mén)調(diào)查，涉資巨大的債市“黑幕”堪比股市“老鼠倉(cāng)”。中國(guó)證監(jiān)會(huì)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，將密切關(guān)注債券案進(jìn)展。而這已經(jīng)引起債券市場(chǎng)的波動(dòng)，相關(guān)機(jī)構(gòu)也建議投資者高度警惕，在操作策略上要注意防守性。
目前，中國(guó)債券市場(chǎng)中的銀行間市場(chǎng)是熟人市場(chǎng)，其債券托管量占我國(guó)債券總量的95%以上，由于兩個(gè)市場(chǎng)的運(yùn)行及監(jiān)管完全不同；交易所債券市場(chǎng)以集中競(jìng)價(jià)交易為主，價(jià)格相對(duì)公開(kāi)透明，大多數(shù)的債券交易都是通過(guò)交易競(jìng)價(jià)系統(tǒng)成交的。而銀行間市場(chǎng)通過(guò)“一對(duì)一”詢(xún)價(jià)交易，交易對(duì)手是事先約定的，交易是否頻繁與人脈密切相關(guān)，這就為利益輸送形成了溫床。當(dāng)商業(yè)銀行、基金買(mǎi)賣(mài)的債券沒(méi)有出現(xiàn)虧損時(shí)，丙類(lèi)賬戶帶來(lái)的內(nèi)幕交易和非法利益輸送很容易被忽略，極容易形成監(jiān)管盲區(qū)。
債券市場(chǎng)爆出多起非法利益輸送案件，代持、養(yǎng)券、過(guò)券、倒券等專(zhuān)業(yè)名詞紛紛浮出水面。席卷固定收益市場(chǎng)的債市風(fēng)暴不斷升級(jí)，不乏券商、基金公司、銀行等機(jī)構(gòu)的高管卷入這場(chǎng)大案之中。此次債市風(fēng)暴無(wú)疑讓眾多投資者意識(shí)到，本來(lái)風(fēng)平浪靜的債市背后也暗藏著危機(jī)。
從已經(jīng)揭露的事實(shí)來(lái)看，債市存在的問(wèn)題遠(yuǎn)超過(guò)股票市場(chǎng)由內(nèi)幕交易所形成的“老鼠倉(cāng)”規(guī)模。銀行間市場(chǎng)的種種亂像，凸顯出中國(guó)資本市場(chǎng)、金融市場(chǎng)的監(jiān)管?chē)?yán)重缺位。一方面表現(xiàn)在監(jiān)管部門(mén)對(duì)債市存在的各種利益輸送行為缺乏應(yīng)有的警覺(jué)。從已披露案件來(lái)看，涉案人員分屬于證券、基金、保險(xiǎn)、銀行等機(jī)構(gòu)，這些領(lǐng)域分別有證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)進(jìn)行監(jiān)管，但目前所有這類(lèi)案件，都不是由這些監(jiān)管機(jī)構(gòu)查處，而是審計(jì)部門(mén)在日常審計(jì)中發(fā)現(xiàn)，并由公安部門(mén)展開(kāi)偵查。另一方面，表現(xiàn)在目前監(jiān)管機(jī)構(gòu)仍未能建立協(xié)同有力的高效監(jiān)管系統(tǒng)。目前存在于銀行間市場(chǎng)的債券，通過(guò)“代持”等途徑進(jìn)入了證券、基金、保險(xiǎn)、信托等機(jī)構(gòu)的甲、乙、丙三類(lèi)賬戶，造成對(duì)債市監(jiān)管面分布很長(zhǎng)，也很復(fù)雜。由于這些領(lǐng)域分別接受的是不同監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，而這些監(jiān)管機(jī)構(gòu)在現(xiàn)有體制下又很難進(jìn)行跨領(lǐng)域的監(jiān)管，從而讓債市“老鼠倉(cāng)”有機(jī)可乘。
債市監(jiān)管重拳出擊，讓銀行間債券市場(chǎng)參與各方的灰色利益鏈隨之曝光。多家證券、基金及商業(yè)銀行有關(guān)的固定收益部門(mén)多名人士被調(diào)查。更嚴(yán)重的是，從已披露的案件看，丙類(lèi)賬戶實(shí)際控制人大多是基金公司的基金經(jīng)理或商業(yè)銀行或債券部門(mén)相關(guān)負(fù)責(zé)人。此次針對(duì)債市亂像的執(zhí)法風(fēng)暴已超出金融監(jiān)管部門(mén)行政稽查的范疇，升級(jí)為全面的刑事調(diào)查。債券市場(chǎng)是中國(guó)企業(yè)直接融資的重要渠道，債券市場(chǎng)的健康發(fā)展事關(guān)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的健康有序。打擊債市“老鼠倉(cāng)”，根本要從體制上消除其產(chǎn)生的“溫床”，切實(shí)改變因?yàn)榻灰讏?chǎng)所、交易制度與監(jiān)管割裂帶來(lái)的機(jī)制弊病。
一方面，從短期來(lái)看，兩個(gè)市場(chǎng)的不平衡必須打破。銀行作為間接融資主體持有70%多的債券余額，應(yīng)大力發(fā)展交易所的債券市場(chǎng)，因?yàn)榻灰姿袌?chǎng)化程度和投資人分化程度更高；另一方面，從長(zhǎng)期看，要實(shí)現(xiàn)兩個(gè)市場(chǎng)的互聯(lián)互通，發(fā)揮兩個(gè)市場(chǎng)的各自特點(diǎn)，完善市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制，同時(shí)完善目前債券監(jiān)管體系，加強(qiáng)債券市場(chǎng)監(jiān)管方面的統(tǒng)一協(xié)調(diào)。
事實(shí)上，銀行間債券市場(chǎng)的交易均是大宗交易，單筆交易涉及的資金量一般最少1000萬(wàn)元，有的甚至高達(dá)數(shù)十億元。因此，盡管從債券交易價(jià)格上面來(lái)看，都在正常的交易波動(dòng)范圍區(qū)間，但只需幾十個(gè)點(diǎn)的利差，代持人就能夠從中賺取豐厚回報(bào)。對(duì)基金公司而言，加強(qiáng)對(duì)固定收益投資團(tuán)隊(duì)的內(nèi)部控制也迫在眉睫。值得一提的是，目前，央行、證監(jiān)會(huì)和國(guó)家發(fā)改委之間已經(jīng)建立起債券市場(chǎng)協(xié)調(diào)機(jī)制。今年中期票據(jù)和交易公司債將實(shí)現(xiàn)跨市場(chǎng)相互掛牌，監(jiān)管部門(mén)之間也將逐步統(tǒng)一市場(chǎng)的準(zhǔn)入門(mén)檻和監(jiān)管方式。（吳學(xué)安）
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