大勢所趨 美聯儲總資產規模或將持續上升
□宏源證券 陳光磊
中國社會科學院 邱楠宇
自2008年美國次貸危機引發的金融危機之后，美聯儲資產負債表規模總體呈擴張趨勢，且總資產與總負債亦是以幾乎相同規模同向變動。美聯儲總資產在2008年9月之前長期保持著平均約0.896萬億美元的穩定規模，總負債水平則是0.857萬億美元左右。從美聯儲公布的資產負債表來看，總資產從2008年9月10日（雷曼兄弟破產前一周）的近0.928萬億美元規模，到2012年12月12日美聯儲推出QE4的近2.919萬億美元的總資產規模，歷時四年其總規模擴張214%，如此給美國本土乃至整個世界經濟帶來的巨大流動性沖擊可見一斑。
而隨著QE3的逐月落實以及QE4的推出，FED公布的2013年1月23日其總資產便突破3萬億的歷史高位，更是引起世界關注，此后呈現持續增長勢頭。截至近期2013年3月13日美聯儲公布的3.163萬億美元，相較于QE4推出時候已經增長約8.36%，因此可以預測在QE4結束之前，美聯儲總資產規模將會持續呈現上升趨勢。
兩階段發生明顯變化
到目前為止，總資產負債表規模有兩個階段的變化極為明顯，即與QE1、QE2有著高度一致性的兩個階段。在QE1之前，FED總資產規模為0.928萬億美元左右，而在金融危機全面爆發之后，美聯儲通過一系列救市政策增加相當規模的基礎貨幣供應，除去低利率效應，其中1.25萬億美元MBS、3000億美元美國國債和1750億美元機構證券就向市場直接注入1.725萬億美元。與此同時聯儲的總資產規模亦隨之發生同等規模擴張，在2010年4月28日完成第一輪QE時，FED總資產約達2.069萬億美元，擴張111%，這其中QE1政策提供了最主要貢獻。
第二階段是與第二輪量化寬松匹配，聯儲斥資購買財政部發行的長期債券，總共向市場投放6千億美元。不過這新一輪的擴張幅度相比QE1階段明顯放緩，自2010年10月底約2.165萬億美元漲至2011年6月底QE2完成時的2.869萬億美元，總共擴張約32.5%。
繼QE2之后，盡管各界對QE政策頻頻猜測質疑，不過聯儲依然相繼宣布扭曲操作、QE3、QE4使得聯儲每月資產采購額達到850億美元。自2012年9月開始，規模開始顯示出新一輪的擴張趨勢，有理由推測今后將是美聯儲總資產規模進一步擴張到新高度的新一輪階段，但增長幅度相較QE1仍會放緩很多，預計與QE2過程中擴張幅度類似。
持有證券份額逐年激增
在金融危機爆發之前，美聯儲資產負債表中資產結構以證券、購買協議和貸款為主，平均占比約為總資產規模的88.22%，負債中主要是聯邦儲備券以及存款，二者平均約占到總負債的94.45%。其中，聯邦儲備券即占到總負債水平的平均高達約91.54%，而各輪QE之后的資產負債結構發生巨大變化。聯儲資產中最主要的部分是證券持有，即使在QE之前也已達到50%以上，QE之后，其結構的主要變化亦是以證券持有結構變化為主。
在FED資產項目中有一項叫做證券持有、回購協議和貸款，該項目在危機前一直占有80%以上份額。在美聯儲救市政策推出后則是短期內迅速擴張，僅到2008年10月15日較之危機前一周漲幅達68.26%，這也是導致總資產規模在短短3個月內激增140%的重要原因。該項目持續擴張到2010年6月份，直到QE1結束之時一直呈現上升猛增趨勢，其中聯儲持有證券自2009年1月末開始大規模增加，相較于危機爆發前一周占資產中證券持有、回購協議和貸款項目的61.50%，2010年4月28日QE1結束當天占比達96.30%。
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