境內外人民幣遠期匯率趨近利率平價
近一段時期以來，境內外遠期市場美元升水幅度顯著擴大。10月11日，境內銀行間遠期市場(CNY DF)和香港可交割遠期市場(CNH DF)1年期報價美元分別升水 1580個和1418個基點，較7月末分別上升600個和455個基點。這種變化是當前人民幣緊、美元松的本外幣利差結果，反映出境內外人民幣遠期匯率趨近利率平價。
根據利率平價(Interest Rate Parity)，兩種貨幣之間的遠期匯率由利差決定，高息貨幣遠期貼水(貶值)，低息貨幣遠期升水(升值)。
境內外遠期市場美元升貼水率趨近本外幣利差。以外匯市場和貨幣市場的真實價格檢驗上述等式可以發現(見圖1)，境內外遠期市場美元升貼水率走勢正趨近本外幣利差水平，其中境內市場已基本一致。境內美元貨幣市場定價通常以Libor為基礎加減點差，貨幣經紀公司的報價顯示目前點差微小，10月11日6個月期限點差為27個基點。而境外人民幣貨幣市場的利率水平仍明顯低于境內，10月11日6個月期限的境內外利差為80個基點。因此，Shibor-Libor可以基本反映境內的本外幣利差水平，但高估了境外的利差水平。這意味著圖1中境外實際的本外幣利差曲線應下移，CNH市場遠期美元升水率的缺口收窄，正說明境外人民幣遠期匯率也趨近利率平價。
美元流動性寬松是本外幣利差收窄的主要原因。以6個月期限利率為例(見圖2)，今年7月份以來人民幣Shibor累計下降33個基點，降幅為7.5%，而美元Libor累計下降13個基點，降幅為17.2%，本外幣利差擴大，顯示美元流動性相對人民幣更趨寬松。這種變化有三個方面的基本原因：一是美聯儲QE3推動全球美元流動性進一步寬松，美元利率持續走低；二是人民幣匯率預期變化影響境內企業的美元存貸款行為，貸款減、存款增推動境內美元流動性轉向寬松；三是央行以逆回購為主的公開市場操作對人民幣中長期流動性的緩解作用有限，人民幣利率難以持續、顯著走低。人民幣緊、美元松的貨幣市場狀況，引導外匯市場上即期賣匯、遠期買匯的外匯掉期融資性交易增多，從而推動即期美元走弱(交易價轉向中間價升值區間)、遠期美元走強(美元升水擴大)。(賈寧 劉翔)
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