構建期貨服務延伸平臺 推進期現一體化經營
一、彎道超車：一個民營油脂企業在逆境中崛起的案例
從2008年3月到2009年6月，我國菜籽油價格經歷了一輪俯沖式暴跌。菜籽油期貨合約收盤價最高達13336元/噸，最低至6180元/噸；菜籽油現貨價格最高達14180元/噸，最低至7380元/噸，均創下歷史最大年度跌幅。這對全國油菜籽大省湖北省的絕大多數菜籽油企業而言不啻為一場滅頂之災：在200多家油脂企業中，約80%在暴跌中虧損慘重，60多家民營菜籽油企業被迫退出市場。
就在這波罕見的暴跌行情將整個行業逼入“彎道”而不得不“剎車慢行”之際，湖北奧星糧油工業公司（以下簡稱“奧星公司”）大舉擴張經營規模，菜籽油油料收購和加工量躋身全國八強，2008年實現盈利500多萬元，并在此后兩年里快速成長為湖北省菜籽油第一品牌和農業產業化國家重點龍頭企業，書寫了民營油脂企業在逆境中崛起的成功范例。
據湖北省油脂協會負責人介紹，當地企業對菜籽油期貨的參與率維持在較高水平，在2008年之前，約70%的油脂企業均已進入期貨市場。但是，為什么只有奧星公司等少數企業能夠異軍突起，在暴跌行情中實現跨越式發展呢？實踐證明，在惡劣的市場環境中，唯有那些能夠充分利用期貨市場，真正實現期現一體化經營的企業才能生存。
在暴跌行情中，奧星公司主要采取了兩種做法：一是“現貨做空+期貨做多”。從2008年5月到2009年5月菜籽油期貨價格一直低于現貨價格，形成了長時間的期現貨價格倒掛。奧星公司利用自身便利的物流和倉儲設施，以資金做抵押，向同行"借油"銷往下游企業，同時以相對低價買入相應月份的期貨合約。到期從菜籽油期貨指定交割倉庫提貨，歸還給“借出”企業，完成了典型的基差套利過程。作為天然多頭，絕大多數現貨企業受制于物流、倉儲不便等因素，很難在期貨價格低于現貨價格時做空現貨，因而只能放棄這樣的盈利機會。二是推行點價交易。菜籽油價格的持續暴跌讓貿易商從采購合同簽訂至貨物到達的在途期間承擔的風險越來越大，貿易商因而不愿入市采購，造成了銷售區現貨供應緊張，而油脂企業大量庫存積壓，現金流嚴重短缺。為打破購銷僵局，奧星公司與貿易商約定，由貿易商按市場價預付全額貨款，待貨物到達后七日內任意一天，雙方按照“基準價格+升水”進行結算，其中基準價格是菜籽油期貨主力合約結算價，升水由雙方約定，通常為500至800元/噸。同時，奧星公司賣出對應時點的期貨合約，并在現貨結算價確定后平倉。通過這種模式，奧星公司主動承擔了貨物在途風險，再利用期貨對沖風險敞口，從而將利潤鎖定為“升水-基差”（參見表1案例）。
奧星公司董事長梁紅星認為，能夠成功實現上述做法的關鍵在于其自身高效的倉儲物流體系。依托這一體系，奧星公司實現了期、現貨靈活轉換和一體化經營，統籌考慮期貨和現貨兩個市場，充分利用期貨實現避險套利，進而提升了整個行業的資源配置效率。奧星公司的實踐表明，在涉農物流市場尚未成熟的條件下，沒有倉儲物流體系支撐的產業客戶就缺乏有效運用期貨市場的能力，就像風浪里無槳的船，即使有明亮的燈塔指引，也難以抵達目的地。
二、物流不暢、信用不足是期現一體化經營的主要障礙
（一）菜籽油企業“必須玩”期貨
菜籽油行業具有高風險特性。主要風險來源包括：第一，菜籽油“季產年銷”特征。“季產年銷”是指“一季收籽、集中加工、全年儲藏和銷售”，即油脂企業需要用2個月的收購行情來賭剩下10個月的銷售行情，一旦油價在加工、儲藏期間下跌，油脂企業就要賠錢。第二，行業產能過剩與粗放經營。我國菜籽油的原料種植和加工銷售大多“憑感覺”，而且加工能力遠超油菜籽供給能力。菜籽油企業始終面臨著"搶不到原料是等死，搶到原料也不一定活下去"的困境。第三，菜籽油價格波動劇烈。近十年來，國內85%的油脂產能已被國際糧商控制，進口油料明顯擠壓了菜籽油的市場銷量，菜籽油已從2002年我國市場首選食用油退居豆油、棕櫚油之后，菜籽油價格受到進口油料的影響而經常呈現出“過山車”式的行情。
總之，菜籽油行業從種植、收購到加工、銷售的各個環節都蘊含著巨大的市場風險，這要求油脂企業積極參與、充分利用期貨市場。在調研中，有企業家明確表示，“涉農企業不參與期貨市場才是最大的投機，才是最大的風險”。
（二）物流不暢讓產業客戶“玩不轉”期貨
物流不暢是指農產品倉儲物流體系落后導致包括物流運輸成本在內的總交割成本高企，如2012年約為340元/噸，從而降低了涉農企業期現轉換的靈活性和經濟性。導致油脂企業“玩不轉”期貨的主要原因是：第一，油脂行業對物流體系的要求較高。一方面，油菜籽供應分散，季節性明顯，存儲要求高；另一方面，菜籽油對運輸、儲存環節的器具使用、溫度控制、衛生安全要求嚴苛，再加上產區交通狀況較差，這都導致菜籽油加工與貿易存在運輸難、倉儲難的問題。第二，我國油脂企業多而散，缺乏獨自建立高效的物流體系的能力。以湖北省為例，年加工能力達10萬噸以上油料的油脂企業僅有10余家，而從全國來看，經工商注冊的菜籽油加工企業有2500家左右，日加工能力超過100噸的數量也較為少見。由于利潤微薄，大多數菜籽油企業的購銷半徑局限于150公里左右。
（三）信用不足讓產業客戶“玩不起”期貨
信用不足是指產業客戶缺乏足夠的資金支持而"玩不起"期貨市場。主要原因是：第一，油菜種植戶經濟實力薄弱。絕大多數農戶甚至不能支付一份菜籽油合約的初始保證金，農產品期貨價格波動大，追加保證金的壓力較大。第二，油脂企業資金實力不足，在油菜籽收購季節收購資金占用大，而且需要支付倉儲、加工成本，這時參與套保勢必加劇其資金緊張局面。第三，禁止信貸資金用于期貨的規定加劇了產業客戶的信用困境。
三、建立以倉儲基地為中心，以物流和信貸體系為支點的市場化期貨服務延伸平臺
身處“必須玩”期貨的時代，面對大多數同行“玩不轉”也“玩不起”期貨的處境，奧星公司敏銳地發現了潛在商機，開創了“以倉儲基地為中心，以物流和信貸體系為支點”的奧星模式，摸索出了一條通過市場化途徑突破期現貨市場對接瓶頸，有效推進期現一體化經營的新路子（參見圖1）。
（一）以物流中心為紐帶，建立四位一體的倉儲集散中心
奧星公司按照集約化經營、全產業鏈運作、供應鏈管理的戰略規劃，建設倉儲基地，涵蓋物流、交易、加工和運營支持等四個中心，按照“物流-經營（期現結合）-生產”的理念建立大物流體系，充分整合客戶、物資和信息三大資源，形成了系統化和集約化的產業鏈經營體系（參見圖2和表2）。
表2：倉儲基地四個中心的功能與特征
功能 基本特征
物流中心 倉儲運輸 提供倉儲和物流服務
訂單農業 根據市場需求帶動農業集約化經營
交易中心 現貨交易 為客戶提供高效、便捷的市場環境
期貨交易 通過期現轉換擴大交易基礎，增加企業盈利
市場定價 搜集、整合、分析市場信息
加工中心 貼牌灌裝 生產安全優質散裝菜籽油，并可貼牌代工
油品精煉 以四級油為基準生產，也可按需生產油品
運營支持中心 行情分析 判斷市場趨勢，發現利潤增長點
檢驗檢測和技術支持 建立有效的質量風險控制體系，也為客戶提供技術服務
技術培訓 吸收、普及和推廣先進技術和管理經驗
融資擔保和信貸支持 通過挖掘農產品金融屬性，化解客戶信用困境
（二）打造大物流體系，建立期現轉換的“蓄水池”
奧星公司充分利用糧油倉儲集散基地，建立類似于“糧油銀行”的“蓄水池”，中小油脂企業可以在資金占用高峰期把菜籽油抵押在倉儲基地以獲得資金支持。在通常情況下，只要不發生“擠兌”，“蓄水池”的水位就會保持在適當位置，奧星公司就能利用這個現貨基礎進行期現一體化經營。奧星公司從中獲得了持續穩定的盈利增長點，并在競爭中處于戰略優勢地位：第一，可以有效控制資源；第二，可以便利地實現期、現貨快速轉換；第三，可以最大程度地方便客戶，降低運輸成本，減少資金消耗，緩解國內油脂物流體系的落后局面；第四，可以獲得由糧食價格長期上漲趨勢帶來的貿易利潤和自然增值利潤。
（三）創新融資模式，營造安全、通暢、有效的信用環境
1、標準倉單質押融資
在原料收購高峰期，中小油脂企業的資金消耗巨大，它們可以把合乎標準的菜籽油存入倉儲基地獲得倉單，然后通過倉單質押從銀行獲得信貸資金(主要流程參見圖4)。
為了確保信貸資金安全、正常使用，奧星公司還在倉單質押融資全程，實施倉儲基地、信貸機構和期貨公司（交易所）共同參與的三方監管模式（參見圖5）。信貸機構通過質押倉單和參與或見證期貨公司為奧星公司提供套期保值而獲得了雙重的風險隔離，基本上消除了貸前調查成本和貸后監管成本，有利于改善倉單質押率低和審核周期長的痼疾。此外，奧星公司利用能夠有效控制倉儲、加工和物流成本的優勢，倒推出油菜籽和菜籽油甚至不同級別菜籽油與標準菜籽油的對應關系，進而在合法合規的基礎上出具"準倉單"即貨物托管證書，并按照前述質押融資模式操作，可以加速資本流轉，有效化解小微油脂企業的融資難題，顯著提高期現貨市場的融合程度，從而實現三方共贏。
2、“訂單+公司擔保”融資
農戶違約率高是推廣訂單農業的“老大難”問題，對種植戶而言，訂單效力遠不及油菜籽搶購戰中的高價格。為此，奧星公司創造了“訂單+公司擔保”的融資模式。其主要做法是：農戶通過農民經紀人與奧星公司簽訂油菜籽購銷合同，并以該訂單作為保證，獲得奧星公司的第三方擔保，從而順利地從農村信用合作社等信貸機構獲得貸款。農民經紀人以村組為單位，在當地具有一定的資金實力、威望和信譽，對農戶的信用情況比較了解，有助于篩選信用良好的農戶簽訂訂單并督促其履約。
通過這種安排形成了奧星公司為信貸合同提供擔保，訂單又為擔保合同提供保證的風險防控鏈條，從而把訂單履約情況納入到“農戶/農民經紀人-公司-信貸機構”三方框架中。農戶或農民經紀人對訂單的違約將造成對信貸合同的違約，將由信貸機構記入全國個人征信系統，建立了對農戶或農民經紀人違約的外在約束機制。而奧星公司之所以有能力為眾多農戶或農民經紀人提供擔保，是因為在與農戶或農民經紀人簽訂訂單后，借助期貨市場套期保值對農產品價格波動風險進行了有效管理。當前，信貸機構直接向農戶發放貸款面臨較大信用風險，單一農戶很難獲得貸款，這一模式在保障涉農企業原料供給的同時，也為農戶種植提供了信貸資金支持，并保證了銀行涉農信貸資金的安全，使銀、企、農三方都獲益。
四、“奧星模式”引發的思考與建議
（一）“奧星模式”的經驗與啟示
第一，期貨市場能夠“倒逼”現貨生產和經營方式轉型升級。目前，我國現貨生產經營方式與期貨市場的要求之間存在差異，造成了“千家萬戶的小生產與千變萬化的大市場”的對接難題，體現為不同區域現貨市場之間以及期貨與現貨的價差。相應期貨品種上市后，在高效物流體系的支持下，市場主體就可以把套利機會穩定轉化為實實在在的利潤，從而為市場主體突破傳統市場邊界和生產經營方式，提供了風險可控、收益穩定的激勵機制，形成了推動現貨產銷市場化、標準化和規模化程度持續升級的“倒逼”機制。
第二，期貨市場的貿易功能應當得到重視。在發展期貨市場過程中，期貨市場的金融功能即價格發現和套期保值功能得到了充分關注。然而，在調研中我們發現，產業客戶還傾向于把期貨市場視為價格公允、質量統一的現貨保障基地和交易平臺，部分企業提出希望強化這一功能。追溯成熟市場期貨品種的發展歷程，也可以發現一個規律性現象，即期貨上市品種在初級階段的實物交割率偏高，仍然發揮著重要的貿易功能，隨著市場趨于成熟，實物交割率逐步降低。而我國目前在制度設計上，十分注意控制和防范交割風險，使許多期貨品種一上市就出現低交割率的“成熟”品種現象。為此，有必要結合當前我國期、現貨市場的發育程度，探討期貨市場適度發揮貿易功能的必要性與可行性。
第三，建立市場化的倉儲物流體系是提升產業客戶期現一體化經營能力的關鍵。正如網絡購物的爆發式增長以快遞行業的迅速興起為前提，統籌考慮期貨和現貨市場進行跨期、跨地區資源配置，離不開高效的倉儲物流體系做支撐。奧星公司在分析國際四大糧商的商業模式時也發現，農作物種植并非關鍵，建立堅實而完備的倉儲和物流體系才是它們在全球市場取得成功的首要因素。在調研中，在本地區設置期貨指定交割倉庫成為當地農民及涉農企業的共同呼聲，但是從奧星公司的實踐來看，缺乏高效的倉儲物流體系才是問題真正所在。比如，奧星公司依托倉儲基地出具的貨物保管憑證就可以替代標準倉單作為質押標的向信貸機構融資，能夠同等程度地保障資金安全，顯著提高中小企業融資能力。
（二）對完善期貨市場倉儲物流體系的建議
第一，推動和扶持產業客戶建立市場化的倉儲物流體系。奧星公司的實踐證明，通過市場化路徑建設期貨服務延伸平臺可以顯著增強糧油企業的風險管理能力和可持續發展能力，更加有效地促進期、現貨市場的融合，并推動產業客戶、期貨市場以及監管機構歸位盡責。在發展初期，期貨交易所可以把指定交割倉庫作為抓手，按照市場邏輯，引導實體企業建立起眾多類似于奧星公司倉儲基地的“準交割倉庫”或“延伸交割倉庫”。并以倉儲基地為中心，完善市場化物流運輸體系，促進期、現貨高度融合的單一商品市場的形成。
第二，研究和探索建立升貼水交易平臺。產業客戶在實物交割時，常常面臨交割雙方配對不如意而不得不增加交割和運輸成本的問題。建議圍繞期貨市場，設立全國性的附屬升貼水交易平臺，由產業客戶在這個平臺上根據具體需求進行換貨或升貼水交易，既可以滿足產業客戶個性化的接、卸貨地點需求，又能健全期貨價格與現貨價格的傳導機制，提高期貨市場服務實體經濟的能力和水平。
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