近強(qiáng)遠(yuǎn)弱顯差異 滬膠套利覓時機(jī)
滬膠期貨走勢圖 吳比較/制圖
隨著美國財政懸崖和希臘債務(wù)危機(jī)暫告平息之后，全球商品受到來自宏觀面的影響力正逐漸趨于淡化，而國內(nèi)天膠產(chǎn)區(qū)停割效應(yīng)擴(kuò)散以及收儲預(yù)期增強(qiáng)卻在供需結(jié)構(gòu)上不斷制造傾斜。金融屬性走弱而商品屬性趨強(qiáng)令近期滬膠走勢格外堅挺。盡管受制于季節(jié)性因素干擾，后期下游需求存在趨弱慣性，但考慮到收儲政策支撐以及年底備貨旺季提振，投資者仍有望在滬膠遠(yuǎn)近合約上尋得套利機(jī)會。
產(chǎn)休期規(guī)律令天膠供應(yīng)結(jié)構(gòu)存差異。眾所周知，由于國內(nèi)天膠產(chǎn)區(qū)緯度偏高，導(dǎo)致每年云南和海南膠園生產(chǎn)周期呈現(xiàn)開割時間遲而停割時間早的規(guī)律。每年11月中旬開始，國內(nèi)云南農(nóng)墾膠園就將率先步入停割季，而要等到第二年3月中下旬時才能重新開割。而海南產(chǎn)區(qū)雖晚于云南一個月才停割，但也要等到來年4月上旬時方可動刀割膠。顯而易見，當(dāng)滬膠1301合約交割時正好處于天膠停割期，不但國內(nèi)生產(chǎn)基本停滯，就連海外膠園也會處在低產(chǎn)期，供應(yīng)格局偏緊令膠價往往堅挺；而當(dāng)滬膠1305合約交割時正好處在產(chǎn)膠期，不但國內(nèi)膠園已經(jīng)開割，就連海外也正好處在產(chǎn)量上升期，供應(yīng)格局寬松往往促使膠價疲弱。產(chǎn)休分明的季節(jié)性特征無疑將導(dǎo)致滬膠供應(yīng)格局在遠(yuǎn)近合約上存在明顯差異。
在國家相繼確定對有色金屬、農(nóng)產(chǎn)品和軟商品的收儲政策之后，全面收儲之風(fēng)愈演愈烈在一定程度上提升了未來國儲局收膠的可能性。此外由于膠價持續(xù)低迷，多數(shù)膠農(nóng)和加工企業(yè)急切盼望政府能收儲救市，無形中許多未經(jīng)國儲局確認(rèn)的收儲消息也不脛而走，導(dǎo)致市場傳言真假難辨。雖然截至目前仍未得到權(quán)威部門的確認(rèn)，但只有當(dāng)收儲消息懸而未決且預(yù)期增強(qiáng)時，對滬膠期價的提振作用才最大，而一旦預(yù)期兌現(xiàn)之后，期價往往會因利多出盡而走弱。根據(jù)當(dāng)前市場認(rèn)同度最高的收儲傳聞來看，此次收儲將截至明年5月初結(jié)束，而在收儲期內(nèi)會采取限價不限量的模式收購。換言之，等到1301合約交割時膠價仍處在收儲期內(nèi)受政策保護(hù)，而1305合約交割將難以獲得庇佑。護(hù)“短”不護(hù)“長”的收儲特點(diǎn)將導(dǎo)致未來近強(qiáng)遠(yuǎn)弱差異越來越明顯。
下游補(bǔ)庫去庫周期差令近強(qiáng)遠(yuǎn)弱更分明。今年國內(nèi)輪胎企業(yè)和貿(mào)易商受制于效益不佳且資金壓力較大等因素會減弱在現(xiàn)貨市場上采購天膠原料的動作，但考慮到生產(chǎn)經(jīng)營特點(diǎn)，可以在期貨市場上動用少量資金提前鎖定原料貨源，這樣即節(jié)省倉儲費(fèi)用又解決了資金不足的問題。由于新年春節(jié)在2月，因此買入1301合約在1月中旬交割成為最佳操作模式，而為了避免年后一旦出現(xiàn)銷售乏力場景出現(xiàn)，不排除部分企業(yè)會在1305合約上施行賣出保值操作以對沖1301合約的敞口風(fēng)險。現(xiàn)貨企業(yè)補(bǔ)庫去庫帶來的買套賣套操作將拉大滬膠合約近強(qiáng)遠(yuǎn)弱的差距。
基于以上三個方面的特點(diǎn)，即使未來膠價因宏觀面出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險，只要季節(jié)性環(huán)境不發(fā)生改變，滬膠近強(qiáng)遠(yuǎn)弱的格局就將難以扭轉(zhuǎn)。買1301合約拋1305合約存在套利機(jī)遇，投資者在操作時需關(guān)注基差變化。
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