近強遠弱顯差異 滬膠套利覓時機
滬膠期貨走勢圖 吳比較/制圖
隨著美國財政懸崖和希臘債務危機暫告平息之后，全球商品受到來自宏觀面的影響力正逐漸趨于淡化，而國內天膠產區停割效應擴散以及收儲預期增強卻在供需結構上不斷制造傾斜。金融屬性走弱而商品屬性趨強令近期滬膠走勢格外堅挺。盡管受制于季節性因素干擾，后期下游需求存在趨弱慣性，但考慮到收儲政策支撐以及年底備貨旺季提振，投資者仍有望在滬膠遠近合約上尋得套利機會。
產休期規律令天膠供應結構存差異。眾所周知，由于國內天膠產區緯度偏高，導致每年云南和海南膠園生產周期呈現開割時間遲而停割時間早的規律。每年11月中旬開始，國內云南農墾膠園就將率先步入停割季，而要等到第二年3月中下旬時才能重新開割。而海南產區雖晚于云南一個月才停割，但也要等到來年4月上旬時方可動刀割膠。顯而易見，當滬膠1301合約交割時正好處于天膠停割期，不但國內生產基本停滯，就連海外膠園也會處在低產期，供應格局偏緊令膠價往往堅挺；而當滬膠1305合約交割時正好處在產膠期，不但國內膠園已經開割，就連海外也正好處在產量上升期，供應格局寬松往往促使膠價疲弱。產休分明的季節性特征無疑將導致滬膠供應格局在遠近合約上存在明顯差異。
在國家相繼確定對有色金屬、農產品和軟商品的收儲政策之后，全面收儲之風愈演愈烈在一定程度上提升了未來國儲局收膠的可能性。此外由于膠價持續低迷，多數膠農和加工企業急切盼望政府能收儲救市，無形中許多未經國儲局確認的收儲消息也不脛而走，導致市場傳言真假難辨。雖然截至目前仍未得到權威部門的確認，但只有當收儲消息懸而未決且預期增強時，對滬膠期價的提振作用才最大，而一旦預期兌現之后，期價往往會因利多出盡而走弱。根據當前市場認同度最高的收儲傳聞來看，此次收儲將截至明年5月初結束，而在收儲期內會采取限價不限量的模式收購。換言之，等到1301合約交割時膠價仍處在收儲期內受政策保護，而1305合約交割將難以獲得庇佑。護“短”不護“長”的收儲特點將導致未來近強遠弱差異越來越明顯。
下游補庫去庫周期差令近強遠弱更分明。今年國內輪胎企業和貿易商受制于效益不佳且資金壓力較大等因素會減弱在現貨市場上采購天膠原料的動作，但考慮到生產經營特點，可以在期貨市場上動用少量資金提前鎖定原料貨源，這樣即節省倉儲費用又解決了資金不足的問題。由于新年春節在2月，因此買入1301合約在1月中旬交割成為最佳操作模式，而為了避免年后一旦出現銷售乏力場景出現，不排除部分企業會在1305合約上施行賣出保值操作以對沖1301合約的敞口風險。現貨企業補庫去庫帶來的買套賣套操作將拉大滬膠合約近強遠弱的差距。
基于以上三個方面的特點，即使未來膠價因宏觀面出現系統性風險，只要季節性環境不發生改變，滬膠近強遠弱的格局就將難以扭轉。買1301合約拋1305合約存在套利機遇，投資者在操作時需關注基差變化。
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