鄭糖 悲觀中尋底
在市場內憂外患、悲觀情緒蔓延的情況下，測底并非明智之舉，但從往年價格走勢看，鄭糖底部仍然存在。以最悲觀的情況為基準，預計下榨季鄭糖合約期價的底部區間在4700—5000元/噸。因此，用糖企業趁價格回落之際備貨布局明年市場，逐步建立期貨市場虛擬庫存的時機漸近。
食糖產銷率位于歷史低位
2011/2012榨季，截至6月底累計銷糖749.23萬噸，產銷率為65.05%，為近7年的新低。銷量數據表明銷售情況不容樂觀，后期庫存壓力較大。這從食糖生產企業不斷下調現貨價格也可看出端倪。本月南寧和柳州現貨價格比上月均下降250元/噸，本周南寧和柳州現貨價格比上周分別下降110元/噸和160元/噸。此外，近幾日的現貨價格下調幅度顯示，從初始的每日下調10—20元/噸到現在的50—70元/噸，糖價下調有加速的跡象。在這種形勢下，下游采購商基于“買漲不買跌”的心理，采取低庫存策略，進一步加大糖廠銷售壓力。
含糖食品產量增速下滑明顯
作為消耗食糖的兩大行業——碳酸飲料和軟飲料，今年產量同比增速下滑明顯。以碳酸飲料為例，去年4、5、6月份產量同比增速分別高達35%、44%和60%，而今年均不超過3%。當然，如此大的差距與2010年碳酸飲料行業產量增速下滑、基數較低有關，但拋卻基數因素，僅從產量上考慮，碳酸飲料近兩個月的產量也低于上年同期。總體而言，飲料行業增速趨緩，尤其是碳酸飲料，或將告別高速增長時代，甚至步入負增長軌道。
供求過剩削弱內外聯動性
由于近兩月外強內弱的走勢差異，食糖進口盈利大幅萎縮，下半年甚至明年，進口糖、走私糖的用量將不可避免地減少，對于國內糖價是一個利好。但由于本榨季以來已進口逾300萬噸食糖，國內階段性供給過剩已成定局。這也解釋了為何近兩個月來國際糖價大幅上漲、進口轉為虧損也難以對鄭糖產生有效提振。
甘蔗收購價降幅或難如預期
蔗料收購價逐年攀升，蔗農種蔗積極性提升，蔗料種植面積提高。但今年糖價持續低迷，制糖企業與往年相比，利潤大幅下降，降低蔗料收購價不失為平衡各方利益的有效方法。降低蔗料收購價的度至關重要，幅度太大會刺激蔗農改種其他替代經濟作物，幅度過小又難以降低制糖企業生產成本。市場普遍預計，迫于糖價下調壓力，甘蔗收購價將降至450元/噸。按照12.5%的平均混合產糖率計算，甘蔗制糖成本相對于上年將下調400元/噸。但據筆者近期了解，在糖企與收購政策的博弈下，甘蔗收購價下調幅度或難如預期，預計下調到470—480元/噸已屬樂觀情況。相應的，制糖成本較上年約下降200元/噸。
參考2005/2006榨季以來市場最為悲觀的情況——2007/2008榨季，食糖產量高達1500萬噸，遠超歷史水平，導致當年及次年期末庫存高企。2008年鄭糖期貨01合約價格達到歷史新低2652元/噸，而甘蔗制糖成本為2080元/噸。鄭糖期貨價格仍高于甘蔗成本約600元/噸，這部分可理解為甘蔗加工成食糖、再到銷售領域的硬性成本減去悲觀情緒折價。考慮到人工、機械成本和通貨膨脹等因素，目前該硬性成本上升到1000元/噸較為合理，再加上470—480元/噸的甘蔗價格假設，預計下榨季鄭糖合約價格的底部區間在4700—5000元/噸。
（方正期貨 崔娟）
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