滬膠高升水 反彈空間將受限
目前天膠市場整體供需格局寬松，下游消費出現持續萎縮的跡象，加之滬膠市場依然保持與進口美金膠不合理的高升水，預計短期滬膠繼續上升空間有限。
隨著最近央行一個月內兩次下調存貸款利率，商品市場也擺脫了前期下跌的頹勢，整體呈現復蘇跡象。滬膠主力1209合約自6月8日創出22010的年內新低后，反彈幅度累計最高超過10%，近期多空雙方圍繞24000一線展開拉鋸，形成橫盤整理的走勢。在全球央行紛紛宣布降息之際，商品市場繼續炒作利好題材開始弱化，金融屬性可發揮的空間有限，而繼續上升的勢頭需要基本面的支撐方能見效。目前天膠市場整體供需格局寬松，下游消費出現持續萎縮的跡象，加之滬膠市場依然保持與進口美金膠不合理的高升水，我們預計短期滬膠繼續上升空間有限，比價修復壓力明顯加大。
供需格局寬松，下游消費不理想
天然橡膠生產國協會（ANRPC）發布的最新報告中指出，2012年全球天然橡膠供應預計將達1082.8萬噸，較2011年1033萬噸增長4.9％。該協會最新預估值高于上月預估的1050萬噸。其中，印尼天然橡膠產量同比上漲8.2%，為326萬噸；越南產量總計達91.5萬噸；而馬來西亞產量同比上漲0.4%，總計為100萬噸。目前全球各國的天膠主產區天氣狀況良好，并未出現極端天氣，供應情況較為順暢。而上半年除了北美地區的汽車市場保持較快增長外，其他主要經濟體都出現明顯的停滯甚至下滑，雖然輪胎消費剛需依然存在，但今年上半年汽車對輪胎的消費增長空間十分有限。
據汽車工業協會最新公布的數據，上半年我國汽車產銷增幅繼續穩步回升，汽車產銷量分別為952.92萬輛和959.81萬輛，同比分別增長4.08%和2.93%。其中，乘用車上半年的產銷量分別為759.93萬輛和761.35萬輛，同比增長7.87%和7.08%；商用車上半年的產銷量分別為192.99萬輛和198.46萬輛，同比下降8.59%和10.40%，商用車市場今年以來一直表現糟糕。據我們了解，進入7月份國內輪胎廠除了個別大廠外，普遍出現輪胎成品擠壓的現象，開工率較五六月份也出現明顯下滑，企業生存環境三季度將面臨更嚴峻的挑戰。
現貨市場偏弱格局抑制期市表現
近期滬膠走勢明顯強于外盤市場，比價逐漸接近極限。除了2006年的資金瘋狂炒作以及2009年的國家收儲政策之外，滬膠指數與復合膠成本的比價基本維持在上下3000個點的區間內運行。截至本周三收盤，滬膠文華指數為23931，SICOM20號標膠收盤為2895美元/噸，換算成復合膠成本（折算成13%的增值稅）為21157元/噸，價差達到2934元/噸，接近比價區間的上沿。通過比較分析我們認為，在目前的市場價位上追漲滬膠風險加大，尤其是在海外美金膠供應充沛，國內青島保稅庫存高企的供應背景下，現貨市場持續的弱勢整理未能有效跟上期貨反彈步伐的時候，現貨市場偏弱的格局將打亂滬膠的反彈節奏，比價修正壓力逐漸增大。
然而，近期合成膠的強勢反彈或許能對滬膠市場形成短暫支撐。隨著國內成品油連續下調，下游消費需求不振的負面影響，以及合成膠的強勢難以反映到真實需求中，我們更多看到的現象是貿易商之間的易手，合成膠后市繼續大幅走高受到懷疑。
美元強勢回歸壓制商品走強
美聯儲(FED)本周三公布了公開市場委員會(FOMC)6月會議紀要，紀要顯示僅有少數幾名FOMC委員認為需要推出更多刺激政策，且對于進一步購買國債的興趣匱乏。在上周美國6月非農就業報告出爐之后，盡管市場人士認為這份表現疲弱的報告并不足以引發美聯儲采取寬松貨幣政策，但至少能夠令美聯儲貨幣政策向著寬松方向傾斜，不過從美聯儲最近的表態看，短期推出QE3的可能性非常小，全球央行進入降息周期，這也將加快美元的回流從而進一步助漲美元。
綜上分析，我們認為短期滬膠即便存在反彈動力，上升空間也將受到質疑。從技術角度看，滬膠主力1209合約上方壓力在24500—24800區間。（趙程）
（作者單位：中財期貨）
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